10月13日，人民銀行等17部委聯(lián)合印發(fā)《通過互聯(lián)網(wǎng)開展資產(chǎn)管理及跨界從事金融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》（下稱《方案》）。

《方案》根據(jù)《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于印發(fā)互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案的通知》精神，作為“通過互聯(lián)網(wǎng)開展資產(chǎn)管理及跨界從事金融業(yè)務(wù)”分領(lǐng)域的細(xì)化整治方案，雖在出臺(tái)前市場(chǎng)已有預(yù)期，并提前進(jìn)行了一定消化，但《方案》中關(guān)于“實(shí)質(zhì)穿透”、“全面覆蓋”等監(jiān)管原則的確定以及明確的整治時(shí)間進(jìn)度安排，彰顯防范監(jiān)管套利、消除監(jiān)管真空的態(tài)度和決心，一經(jīng)發(fā)布便引發(fā)刷屏效應(yīng)和多方解讀。

部分從業(yè)者認(rèn)為行業(yè)寒冬已至，甚至認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融在中國(guó)再無(wú)春天；但同時(shí)也有其他從業(yè)者認(rèn)為《方案》“堵邪路、開正路”，對(duì)于長(zhǎng)期堅(jiān)持按照資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的本質(zhì)規(guī)律及合規(guī)原則，規(guī)范經(jīng)營(yíng)的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，借此贏得了厚積薄發(fā)的機(jī)會(huì)。

資管行業(yè)發(fā)展對(duì)推動(dòng)金融市場(chǎng)化“功在當(dāng)下”

近年來，隨著金融改革日益深化，金融市場(chǎng)化步伐不斷加快。一方面，已初步形成包含主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、地方股權(quán)交易中心在內(nèi)的多層次資本市場(chǎng)，使以銀行信貸為主的間接融資模式向股權(quán)、債權(quán)等直接融資模式轉(zhuǎn)變，一定程度上解決了資金投資渠道匱乏與實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難的問題，有力支持了“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”。

另一方面，由同業(yè)拆借市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)等構(gòu)成的銀行間市場(chǎng)的發(fā)展，為金融機(jī)構(gòu)提供了豐富的銀行間市場(chǎng)交易投資品種，增強(qiáng)了金融機(jī)構(gòu)所持資產(chǎn)的流動(dòng)性，并實(shí)現(xiàn)保值增值。

隨著各市場(chǎng)功能日趨完善，金融資產(chǎn)交易的廣度和深度不斷加大，推動(dòng)包括銀行理財(cái)、信托、公募基金、私募基金、基金子公司、保險(xiǎn)資管、券商資管、期貨資管等持牌資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)，駛?cè)肓烁咚侔l(fā)展的快車道，并加快了利率市場(chǎng)化的步伐。

“互聯(lián)網(wǎng)+資產(chǎn)管理”模式對(duì)資管行業(yè)發(fā)展“利于長(zhǎng)遠(yuǎn)”

資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)與投資者之間在法律上形成信托關(guān)系或委托代理關(guān)系。資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)通過對(duì)資產(chǎn)和客戶資金的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，為客戶提供金融產(chǎn)品的投資管理服務(wù)，使客戶獲得投資收益。

從現(xiàn)實(shí)發(fā)展情況看，一方面，傳統(tǒng)持牌資管機(jī)構(gòu)的目標(biāo)客戶群除了機(jī)構(gòu)投資者，主要集中在中、高端人群，服務(wù)半徑有限，尚不能滿足普羅大眾的金融服務(wù)需求，長(zhǎng)此以往會(huì)加劇社會(huì)收入分配體系的兩級(jí)分化，與中央“多渠道增加居民財(cái)產(chǎn)性收入”和“使最廣大人民群眾公平分享金融改革發(fā)展成果”的精神不符。

另一方面，隨著全球低利率時(shí)代的到來以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，資產(chǎn)端收益率持續(xù)下行，捕捉市場(chǎng)上收益率相對(duì)較高、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)愈發(fā)困難，呈現(xiàn)出“資產(chǎn)配置荒”。資管行業(yè)只有進(jìn)一步提高經(jīng)營(yíng)效率，降低交易成本，更加有效拓展獲客渠道，才能彌補(bǔ)由資產(chǎn)收益率下行對(duì)盈利帶來的負(fù)面影響，保證行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。

在此背景下，資管行業(yè)依靠技術(shù)進(jìn)步的力量（包括移動(dòng)互聯(lián)、大數(shù)據(jù)、智能投顧等），在商業(yè)模式、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、業(yè)務(wù)流程等方面推陳出新，構(gòu)建起更加多元、透明、高效的“互聯(lián)網(wǎng)+資產(chǎn)管理”生態(tài)鏈，大大降低了經(jīng)營(yíng)成本，及時(shí)填補(bǔ)了市場(chǎng)需求空白，指明了未來發(fā)展方向，意義深遠(yuǎn)：

第一，通過互聯(lián)網(wǎng)開展資產(chǎn)管理已是客觀存在的業(yè)態(tài)，其較低的服務(wù)門檻滿足了普羅大眾的理財(cái)需求，是普惠金融的有益實(shí)踐。

第二，利用互聯(lián)網(wǎng)媒介，建立豐富的應(yīng)用場(chǎng)景，無(wú)需過多的人力、物力，就能使信息快速、透明地觸達(dá)投資者，顯著降低交易成本，提升交易效率。

第三，線上交易加快了金融資產(chǎn)流轉(zhuǎn)速度，迅速將社會(huì)閑散資金引向有需要的地區(qū)和人群，優(yōu)化資源配置，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

第四，線上平臺(tái)進(jìn)一步提升了金融服務(wù)的安全性，比如傳統(tǒng)線下業(yè)務(wù)存在飛單（指銷售人員私下售賣不屬于該機(jī)構(gòu)管理的產(chǎn)品），而線上平臺(tái)能夠更好地進(jìn)行痕跡管理。

第五，線上平臺(tái)還可進(jìn)一步打造專業(yè)的投研能力，包括對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的研判、大類資產(chǎn)的配置、階段性投資策略等，爭(zhēng)取在某一個(gè)或某幾個(gè)特定領(lǐng)域，形成對(duì)相關(guān)資產(chǎn)價(jià)值的清晰理解及良好的風(fēng)險(xiǎn)控制能力，讓線上廣大投資者也能享受到過往只有私人銀行客戶才能享受到的專家級(jí)投資建議。

從“野蠻發(fā)展”到“疏堵結(jié)合”

依托互聯(lián)網(wǎng)媒介和金融科技的進(jìn)步，資管產(chǎn)品的創(chuàng)新和傳播速度顯著提升。線上產(chǎn)品善用結(jié)構(gòu)化的方法，具備多種金融要素，并在互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理終端呈現(xiàn)“客戶友好的”、“極簡(jiǎn)的”形態(tài)，深受互聯(lián)網(wǎng)用戶的推崇。但是，這類產(chǎn)品所具備的多金融要素，分屬不同機(jī)構(gòu)監(jiān)管，在機(jī)構(gòu)分類監(jiān)管體系下，造成監(jiān)管制度難以快速落地。一些互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)游離于監(jiān)管體系之外，滋生了許多灰色地帶：

一是市場(chǎng)參與者魚龍混雜、良莠不齊。因缺乏從業(yè)者資質(zhì)認(rèn)證制度，大量不具備金融專業(yè)知識(shí)和從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的人員進(jìn)入行業(yè)，并承擔(dān)重要職責(zé)，而資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)涵蓋銀行、信托、證券、基金、期貨等多個(gè)金融領(lǐng)域，對(duì)人才的金融素養(yǎng)要求甚高，需要長(zhǎng)期金融實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的積累。

二是投資者適當(dāng)性管理缺失，存在銷售誤導(dǎo)。一些互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)抱著“蠻干快上”的態(tài)度，用不實(shí)的收益率誘導(dǎo)投資者，絲毫不考慮投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力及產(chǎn)品巨大的兌付風(fēng)險(xiǎn)，甚至引發(fā)了一些社會(huì)問題。

三是信息披露不充分、不透明，未能向投資者充分揭示投資全流程風(fēng)險(xiǎn)，甚至為了兜售產(chǎn)品，刻意用模糊晦澀的語(yǔ)言誤導(dǎo)投資者。

四是交易各方權(quán)責(zé)利不明晰。資產(chǎn)管理方與產(chǎn)品銷售方定位模糊，甚至部分合同中不體現(xiàn)資產(chǎn)管理方，致使一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件，難以追究相關(guān)參與方的責(zé)任。

以上種種亂象，充分印證了在長(zhǎng)期金融壓抑的環(huán)境下，投資需求的“堰塞湖”亟待泄洪，而“互聯(lián)網(wǎng)+資產(chǎn)管理”模式正是在嚴(yán)密的金融監(jiān)管防洪堤上鑿開了一個(gè)通道，使積累已久的投資需求一觸即發(fā)地涌向互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。

幸而《方案》及時(shí)出臺(tái)，使日趨浮躁的市場(chǎng)冷靜下來，挽救廣大投資者利益免受滅頂之災(zāi)?？梢钥闯?，《方案》并不是一棒打死，而是疏堵結(jié)合、正本清源，鼓勵(lì)和保護(hù)有益創(chuàng)新，形成正向激勵(lì)，使良幣逐漸驅(qū)逐劣幣，讓線上資管業(yè)務(wù)切實(shí)遵循金融的客觀規(guī)律，繼續(xù)為普羅大眾財(cái)富增值和實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)做出更大貢獻(xiàn)。

打通“互聯(lián)網(wǎng)+資產(chǎn)管理”生態(tài)鏈的任督二脈

“互聯(lián)網(wǎng)+資產(chǎn)管理”的時(shí)代已至，但對(duì)于潮起潮落的市場(chǎng)，生態(tài)鏈的成熟還需時(shí)間修煉、進(jìn)化。這既需要從業(yè)機(jī)構(gòu)真正從資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的核心出發(fā)，依靠專業(yè)的資產(chǎn)/產(chǎn)品管理能力和完善的投資者適當(dāng)性管理體系，確保合適的產(chǎn)品推薦給合適的投資者；也需要監(jiān)管部門審時(shí)度勢(shì)、與時(shí)俱進(jìn)，建立符合互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新特點(diǎn)和市場(chǎng)需求的監(jiān)管長(zhǎng)效機(jī)制。

在產(chǎn)品端，要由持牌機(jī)構(gòu)按照金融的方式采購(gòu)資產(chǎn)、包裝資產(chǎn)、管理資產(chǎn)；要明確牌照的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，包括強(qiáng)大的股東背景、金融從業(yè)經(jīng)歷的專業(yè)人才、雄厚的資金實(shí)力等，做到“專業(yè)的人做專業(yè)的事”。在此基礎(chǔ)上，建立KYP（Know Your Product）體系，對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行全流程、動(dòng)態(tài)化、覆蓋整個(gè)生命周期的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，明確產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，為投資者適當(dāng)性管理打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

在資金端，建立KYC（Know Your Customer）體系，利用大數(shù)據(jù)、機(jī)器學(xué)習(xí)等先進(jìn)技術(shù)，對(duì)投資者精準(zhǔn)畫像，準(zhǔn)確分析投資者的客觀實(shí)力，進(jìn)而量化評(píng)估投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力，并采用模型化、智能化的方法將其與產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)精準(zhǔn)匹配，力求實(shí)現(xiàn)“將合適的產(chǎn)品賣給合適的投資者”，并在此基礎(chǔ)上逐步打開資管業(yè)務(wù)投資者準(zhǔn)入門檻，更好踐行普惠金融理念。

在監(jiān)管方面，由人民銀行制定通過互聯(lián)網(wǎng)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的政策標(biāo)準(zhǔn)，由互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)推動(dòng)落實(shí)和自律監(jiān)管。在此過程中，扶持一批具備創(chuàng)新能力和風(fēng)控能力、合規(guī)經(jīng)營(yíng)的標(biāo)桿企業(yè)，帶動(dòng)行業(yè)健康規(guī)范發(fā)展，逐步建立行業(yè)發(fā)展長(zhǎng)效機(jī)制。建議監(jiān)管要點(diǎn)如下：

一是加強(qiáng)行業(yè)準(zhǔn)入監(jiān)管，打造監(jiān)管評(píng)分體系。對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力、系統(tǒng)建設(shè)能力、數(shù)據(jù)分析能力、投資者適當(dāng)性管理能力、經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)能力等核心能力進(jìn)行綜合評(píng)估，作為準(zhǔn)入的基本條件。同時(shí)，對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)中的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)進(jìn)行動(dòng)態(tài)化的評(píng)估分級(jí)，并將評(píng)估分級(jí)結(jié)果向公眾公布，實(shí)現(xiàn)平臺(tái)優(yōu)勝劣汰。

二是加強(qiáng)對(duì)從業(yè)人員任職資格的要求。本著“專業(yè)的人做專業(yè)的事”原則，借鑒傳統(tǒng)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)對(duì)從業(yè)人員的任職要求，建立通過互聯(lián)網(wǎng)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的平臺(tái)從業(yè)人員職業(yè)資格認(rèn)證制度，為從業(yè)機(jī)構(gòu)和投資者鑒別從業(yè)者的職業(yè)能力提供識(shí)別標(biāo)桿。

三是加強(qiáng)對(duì)資金托管的監(jiān)管。要求嚴(yán)格區(qū)分平臺(tái)自有資金、客戶資金，完善賬戶管理，最大化保證投資安全。

四是加強(qiáng)對(duì)信息披露的監(jiān)管。信息披露是投資者自主投資權(quán)利實(shí)現(xiàn)的重要保障，完善的信息披露機(jī)制是從業(yè)機(jī)構(gòu)賴以生存的必要條件。信息披露主要通過掛網(wǎng)材料，遵循“實(shí)質(zhì)重于形式”的原則，穿透至底層資產(chǎn)，以互聯(lián)網(wǎng)化的語(yǔ)言，將產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施等要素清晰、完整、動(dòng)態(tài)地披露給投資者。

五是允許符合條件的從業(yè)機(jī)構(gòu)先行先試，逐步推廣。鑒于互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新所具備的快速迭代特征，使之難以用一套完備的法律予以規(guī)范，建議可參照英國(guó)、新加坡等國(guó)家對(duì)待金融科技創(chuàng)新所采取的“監(jiān)管沙盒”思路，即對(duì)于部分創(chuàng)新力活躍、風(fēng)控能力強(qiáng)、經(jīng)營(yíng)規(guī)范的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，允許其在監(jiān)管邊界內(nèi)開展創(chuàng)新試點(diǎn)，創(chuàng)造測(cè)試環(huán)境，既降低測(cè)試成本，又能確保試點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍內(nèi)。

若試點(diǎn)完成后，產(chǎn)品和服務(wù)在需求度、認(rèn)可度、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面都能達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，可由監(jiān)管部門向符合條件的從業(yè)機(jī)構(gòu)頒發(fā)牌照，授予相關(guān)經(jīng)營(yíng)資質(zhì)，推動(dòng)優(yōu)秀的產(chǎn)品和服務(wù)進(jìn)一步向全市場(chǎng)推廣。

結(jié)語(yǔ)

根據(jù)波士頓咨詢公司(BCG)統(tǒng)計(jì)，截至2015年底，中國(guó)泛資產(chǎn)管理市場(chǎng)管理資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)到93萬(wàn)億元人民幣；預(yù)計(jì)到2020年，這一規(guī)模將達(dá)到174萬(wàn)億元人民幣?？梢?，未來一段時(shí)期，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)需求仍然旺盛，尤其是通過互聯(lián)網(wǎng)媒介，依靠技術(shù)手段的進(jìn)步，行業(yè)發(fā)展仍有巨大想象空間。

根據(jù)金融行業(yè)發(fā)展規(guī)律，每一次監(jiān)管整治行動(dòng)都是行業(yè)優(yōu)勝劣汰、向前發(fā)展的新起點(diǎn)。通過互聯(lián)網(wǎng)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的平臺(tái)應(yīng)以此次清理整治為契機(jī)，進(jìn)一步檢視合規(guī)經(jīng)營(yíng)、風(fēng)險(xiǎn)管理方面存在的問題，整裝待發(fā)地迎接由技術(shù)進(jìn)步引領(lǐng)的“互聯(lián)網(wǎng)+資產(chǎn)管理”新紀(jì)元的到來。

文/陸金所董事長(zhǎng) 李仁杰 陸金所副總經(jīng)理、首席風(fēng)控官 楊峻