◎莫開(kāi)偉

近日《證券日?qǐng)?bào)》報(bào)道稱(chēng)，新三板創(chuàng)新層制度供給方案將會(huì)在年底前出臺(tái)。其中包括交易制度優(yōu)化與改革，以及發(fā)行制度改革。此事引起了業(yè)界廣泛關(guān)注和討論。

新三板創(chuàng)新層制度供給方案，旨在通過(guò)改革發(fā)行制度，提升創(chuàng)新層企業(yè)股份權(quán)分散程度，增加股東人數(shù)和豐富股東結(jié)構(gòu)，配合交易機(jī)制優(yōu)化與改革，以此改善新三板市場(chǎng)流動(dòng)性，發(fā)揮市場(chǎng)定價(jià)功能，帶動(dòng)市場(chǎng)股權(quán)融資。

新三板屬一個(gè)正處于成長(zhǎng)期的資本市場(chǎng)，對(duì)金融經(jīng)濟(jì)發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。而新三板市場(chǎng)作為多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，逐步完善和健全其各項(xiàng)制度是促進(jìn)新三板快速健康發(fā)展的重要條件，也是完善我國(guó)資本市場(chǎng)的內(nèi)在要求。

而且，由于建立時(shí)間不長(zhǎng)，新三板市場(chǎng)制度缺陷和其他問(wèn)題仍然存在：一是新三板市場(chǎng)存在流動(dòng)性不足且分化嚴(yán)重，亟須通過(guò)全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司讓發(fā)行制度與交易制度改革相匹配，共同促進(jìn)公開(kāi)市場(chǎng)下的流動(dòng)基礎(chǔ)。二是創(chuàng)新層企業(yè)缺乏價(jià)格形成競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，不利于新三板加快向成熟化市場(chǎng)邁進(jìn)，亟須優(yōu)化協(xié)議轉(zhuǎn)讓、推出盤(pán)后大宗交易等機(jī)制，催生新三板市場(chǎng)化機(jī)制更趨完善。三是定增發(fā)行人數(shù)限制過(guò)嚴(yán)，不利于提升新三板企業(yè)股權(quán)分散程度，亟須增加股東人數(shù)和豐富股東結(jié)構(gòu)。

顯然，倘若新三板創(chuàng)新層制度供給方案能夠在年底及時(shí)出臺(tái)，將是資本市場(chǎng)的一大利好消息，也是新三板市場(chǎng)乃至整個(gè)資本市場(chǎng)的福音。

從當(dāng)前看，這一新三板改革將帶來(lái)三方面重大利好：

首先，能較好地解決新三板企業(yè)流動(dòng)性不足問(wèn)題，推動(dòng)新三板企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)更加科學(xué)合理，提高新三板市場(chǎng)整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力。即將面世的新三板改革方案從制度供給層面對(duì)流動(dòng)性不足及股權(quán)過(guò)于集中給予合理安排：一是通過(guò)降低投資者門(mén)檻，極大地提高市場(chǎng)的參與度，為分散企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)和提高流動(dòng)性創(chuàng)造了條件；二是拓寬股票發(fā)行層面，極大地增強(qiáng)交易流動(dòng)性和便捷性，為未來(lái)新三板完全走向公開(kāi)市場(chǎng)創(chuàng)造條件；三是在交易制度上大膽創(chuàng)新，進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)性的做市交易的制度，或采取混合做市商制度，為新三板市場(chǎng)機(jī)制更加靈活創(chuàng)造條件。尤其值得一提的是，規(guī)定新三板賣(mài)出股票不需在二級(jí)市場(chǎng)拋售，可通過(guò)大宗交易方式直接轉(zhuǎn)讓給意向買(mǎi)家，可避免新三板股票價(jià)格的大幅波動(dòng)，維護(hù)新三板市場(chǎng)穩(wěn)定。

其次，有利準(zhǔn)確識(shí)別新三板企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，對(duì)新三板創(chuàng)新層企業(yè)起到自動(dòng)篩選作用，凈化新三板創(chuàng)新層企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，有效防范“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象再發(fā)生。今年5月27日股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布施行的《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法（試行）》中，明確了創(chuàng)新層準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、申請(qǐng)掛牌公司進(jìn)入創(chuàng)新層的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，并設(shè)置了創(chuàng)新層維持標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)定了層級(jí)調(diào)整時(shí)，不能滿(mǎn)足三套維持標(biāo)準(zhǔn)之一的創(chuàng)新層掛牌公司將調(diào)整到基礎(chǔ)層；且通過(guò)努力提高經(jīng)營(yíng)管理水平、業(yè)績(jī)不斷提高的企業(yè)也可調(diào)整到創(chuàng)新層，能為創(chuàng)新層源源不斷注入活水。同時(shí)，還根據(jù)分層管理的需要，適當(dāng)提高或降低掛牌公司層級(jí)調(diào)整的頻率、規(guī)定了強(qiáng)制調(diào)整的情形。顯然，新三板改革，將意味著進(jìn)入創(chuàng)新層的公司都處于隨時(shí)變動(dòng)之中，有進(jìn)有出成為一種新常態(tài)。如此，則可讓進(jìn)入創(chuàng)新層的新三板企業(yè)始終保持降級(jí)風(fēng)險(xiǎn)的危機(jī)感，激勵(lì)進(jìn)入創(chuàng)新層企業(yè)樹(shù)立創(chuàng)新意識(shí)，不斷加大經(jīng)營(yíng)管理力度，提高盈利能力，給廣大投資者以豐厚回報(bào)，公司才能始終享受“新政”帶來(lái)的各種政策利好。

再次，通過(guò)這一機(jī)制可讓新三板市場(chǎng)整個(gè)交易活躍起來(lái)，極大地改善流動(dòng)性，從而增強(qiáng)對(duì)公募基金、社?；鸬却笠?guī)?；鹩咳氲奈?，為競(jìng)爭(zhēng)交易鋪墊基礎(chǔ)，為激活資本市場(chǎng)創(chuàng)造良好而寬松的制度環(huán)境。因?yàn)樾氯甯母镆庠趧?chuàng)新層實(shí)施混合做市商制度，能進(jìn)一步提高做市商的估值定價(jià)能力，讓難估值的科技創(chuàng)新型企業(yè)有更公允的價(jià)格，有助于緩解其融資定價(jià)難題；對(duì)創(chuàng)新層企業(yè)提出更高的信息披露及規(guī)范性要求，有效降低投資者的信息收集成本，可為后市引入公募基金、適當(dāng)降低投資者參與門(mén)檻創(chuàng)造更好條件，給創(chuàng)新層股票的流動(dòng)性和估值帶來(lái)顯著提升。且從境外成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，新政能更好地滿(mǎn)足不同發(fā)展階段、不同資質(zhì)的企業(yè)的差異化需求，有助于吸引更多優(yōu)質(zhì)公司前來(lái)掛牌，并讓優(yōu)質(zhì)公司更快脫穎而出。

（作者為中國(guó)地方金融研究院研究員）