中國(guó)正在慢慢走出2011年以來(lái)的償債周期，開(kāi)啟一輪可持續(xù)的盈利修復(fù)周期，A股市場(chǎng)迎來(lái)“慢牛換芯，盈利牽牛”。A股市場(chǎng)運(yùn)行的主導(dǎo)因素已經(jīng)從分母端貼現(xiàn)率過(guò)渡到分子端企業(yè)盈利，這一輪“盈利牽牛”的持續(xù)性將大過(guò)2011年以來(lái)的任何一次。伴隨著企業(yè)擴(kuò)大資本開(kāi)支意愿逐步恢復(fù)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)將逐漸走出償債長(zhǎng)周期并進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)短周期。同時(shí)，2017年供給側(cè)改革等制度紅利釋放，A股公司盈利能力進(jìn)入久違的可持續(xù)修復(fù)期，A股市場(chǎng)將呈現(xiàn)慢牛格局。

依據(jù)盈利修復(fù)將由上游向中下游傳遞的判斷，行業(yè)配置要逐步從上游向中游轉(zhuǎn)移，建議關(guān)注三條主線交匯行業(yè)：鋼鐵、建筑、機(jī)械、軍工、煤炭；主題投資方面，建議布局“新動(dòng)能補(bǔ)短板”，關(guān)注兩條主線：受益補(bǔ)短板的“美麗城市”主題（裝配式建筑、海綿城市）以及新動(dòng)能加強(qiáng)的市場(chǎng)化改革主題（混改、債轉(zhuǎn)股、土地流轉(zhuǎn)、電力改革）。

A股市場(chǎng)開(kāi)啟一輪可持續(xù)的盈利修復(fù)周期

從今年A股公司現(xiàn)金流量表可以看出，年初以固定資產(chǎn)現(xiàn)金流支出同比增速為表征的企業(yè)投資意愿出現(xiàn)緩慢回升趨勢(shì)，以?xún)斶€債務(wù)現(xiàn)金流支出同比增速為表征的債務(wù)償付壓力在下降。而三季度上市公司ROE與借貸成本差值回升將引導(dǎo)民間投資進(jìn)入正反饋，民間固定資產(chǎn)投資增速7月份以來(lái)連續(xù)三個(gè)月從底部回升，進(jìn)一步反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的投資意愿增強(qiáng)。

1、企業(yè)接近償債周期尾聲

2011年，貨幣政策收緊，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率從2009年第一季度的4.76%上升到2011年第三季度的12.69%；2011年至2015年，A股上市公司償債支出同比上行，固定資產(chǎn)投資支出同比下滑，同時(shí)民間投資也持續(xù)下滑；2015年至2016年，企業(yè)從利潤(rùn)最大化到負(fù)債最小化，2015年10月M1與M2出現(xiàn)持續(xù)背離。中資銀行口徑，2016年第一季度企業(yè)活期存款32萬(wàn)億元，同比增速26.7%，大幅超過(guò)2015年第四季度的17.6%；2016年至2017年，企業(yè)償債周期將步入末端。低利率環(huán)境下企業(yè)償債資金有望轉(zhuǎn)化為投資，經(jīng)濟(jì)因此企穩(wěn)。

（1）A股非金融企業(yè)償債現(xiàn)金流減少，固定資產(chǎn)投資現(xiàn)金流增加，可持續(xù)盈利修復(fù)周期開(kāi)啟

2011年至2014年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)微觀結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要變化就是，非金融企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率趨勢(shì)性上行。而在經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)后，高企的杠桿率讓企業(yè)融資成本增加。但一方面，從上市公司資產(chǎn)負(fù)債率可以看出，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率并未超過(guò)2014年高點(diǎn)；另一方面，非金融A股ROE（TTM）與融資成本（金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率）較為接近，在籌資成本較高背景下企業(yè)加杠桿籌資受到限制。從目前情況來(lái)看，企業(yè)ROE拐點(diǎn)已現(xiàn)，ROE水平的走強(qiáng)以及融資成本的下行導(dǎo)致企業(yè)擴(kuò)張意愿加強(qiáng)，ROE與借貸成本差值變大將引導(dǎo)民間投資進(jìn)入正反饋。

從上市公司2016年三季報(bào)可以看出，目前非金融企業(yè)杠桿率依然處在下行階段。今年以來(lái)企業(yè)盈利能力和現(xiàn)金流的持續(xù)改善是內(nèi)生性的，表現(xiàn)為A股非金融企業(yè)銷(xiāo)售現(xiàn)金收入增速和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流占比提升，企業(yè)償債現(xiàn)金流減少，固定資產(chǎn)投資現(xiàn)金流增加，A股公司盈利能力出現(xiàn)長(zhǎng)周期改善拐點(diǎn)。在現(xiàn)金流改善的同時(shí)，企業(yè)固定資產(chǎn)現(xiàn)金流支出同比增速回升，反映企業(yè)擴(kuò)張資本開(kāi)支意愿開(kāi)始增加；償還債務(wù)支付的現(xiàn)金同比增速連續(xù)兩個(gè)季度下降，同時(shí)債務(wù)償付占籌資性現(xiàn)金流支出比例在連續(xù)兩年持續(xù)上升后，今年連續(xù)兩個(gè)季度下降，反映債務(wù)償付對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流的拖累減小。

2016年7月以來(lái)，民間固定資產(chǎn)投資增速企穩(wěn)回升，由7月的2.11%回升至9月的2.47%。與此同時(shí)，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資也在7月份觸底企穩(wěn)，9月份小幅回升0.1個(gè)百分點(diǎn)。民間投資的連續(xù)回升和全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速的企穩(wěn)，反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資意愿增強(qiáng)。

（2）對(duì)比日本經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)企業(yè)部門(mén)降杠桿已進(jìn)入后期

20世紀(jì)70年代的日本與中國(guó)現(xiàn)在所處的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整階段類(lèi)似，日本當(dāng)時(shí)的企業(yè)部門(mén)去杠桿過(guò)程對(duì)中國(guó)有較強(qiáng)的借鑒意義。

當(dāng)時(shí)日本企業(yè)部門(mén)去杠桿持續(xù)的時(shí)間是7年左右，如果以這個(gè)過(guò)程的前期，杠桿出現(xiàn)回升后再下降的時(shí)間點(diǎn)算起，去杠桿持續(xù)的時(shí)間是5年左右；自2011年開(kāi)始，中國(guó)企業(yè)部門(mén)去杠桿至今已有5年時(shí)間。

日本在制造業(yè)去杠桿過(guò)程中，非制造業(yè)投資增速和貸款增速持續(xù)高于制造業(yè)；在制造業(yè)投資增速回穩(wěn)并開(kāi)啟新一輪加杠桿周期時(shí)，非制造業(yè)投資增速和貸款增速仍然持續(xù)高于制造業(yè)。非制造業(yè)加杠桿加快了杠桿周期轉(zhuǎn)換進(jìn)程，同時(shí)推動(dòng)日本完成經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。中國(guó)第三產(chǎn)業(yè)已經(jīng)連續(xù)三年成為企業(yè)部門(mén)加杠桿主力：2012年初，相比下滑的第二產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資增速，第三產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資增速明顯上行，并在2012年末穩(wěn)超第二產(chǎn)業(yè)，成為企業(yè)部門(mén)加杠桿主力。同時(shí)第三產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資額占比從2012年初持續(xù)上升，而第二產(chǎn)業(yè)占比持續(xù)下降。對(duì)比1998年至2001年的降杠桿周期，同樣是第三產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資額占比持續(xù)上升擔(dān)當(dāng)加杠桿主力，這一過(guò)程持續(xù)了三年左右的時(shí)間，與目前第三產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資占比上升的時(shí)間長(zhǎng)度接近。

我們認(rèn)為，類(lèi)似日本，中國(guó)第三產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)過(guò)去三年多來(lái)的持續(xù)加杠桿以及未來(lái)繼續(xù)加杠桿，將加快中國(guó)杠桿周期轉(zhuǎn)換進(jìn)程，同時(shí)推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。以日本5-7年的降杠桿周期，以及中國(guó)1998-2001年的降杠桿周期來(lái)看，中國(guó)本輪自2011年底開(kāi)始的降杠桿周期已經(jīng)進(jìn)入后期。

2、中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性需求恢復(fù)，企業(yè)進(jìn)入新一輪補(bǔ)庫(kù)周期

2016年非金融A股公司整體收入增速持續(xù)改善，三季度ROE出現(xiàn)拐點(diǎn)回升。中觀數(shù)據(jù)上看，發(fā)電量在2016年初開(kāi)始底部回升，PMI三季度開(kāi)始逐步走強(qiáng)，螺紋鋼去年年底開(kāi)始漲價(jià)，黑色系今年迎來(lái)漲價(jià)潮，中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性需求開(kāi)始恢復(fù)，企業(yè)進(jìn)入新一輪補(bǔ)庫(kù)周期。

（1）補(bǔ)庫(kù)周期伴隨企業(yè)盈利能力持續(xù)改善

根據(jù)庫(kù)存同比增速和工業(yè)增加值同比增速兩個(gè)指標(biāo)把庫(kù)存周期分為四個(gè)階段，分別為主動(dòng)去庫(kù)存、被動(dòng)去庫(kù)存、主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存和被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存。2014年下半年至2016年初，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行疊加供給側(cè)改革發(fā)力去產(chǎn)能，工業(yè)增加值累計(jì)同比、工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存累計(jì)同比雙雙下行，企業(yè)處于主動(dòng)去庫(kù)存階段；2016年二季度工業(yè)增加值累計(jì)同比企穩(wěn)，企業(yè)被動(dòng)去庫(kù)存；2016年6月后，工業(yè)增加值累計(jì)同比與工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品庫(kù)存累計(jì)同比同步回升，企業(yè)開(kāi)始新一輪主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存。此前三輪企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存周期為1-2年，促進(jìn)A股公司盈利能力持續(xù)改善了近一年時(shí)間。

整體來(lái)看，企業(yè)進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存周期后，A股公司的盈利能力將受補(bǔ)庫(kù)存影響趨向改善。在當(dāng)前低利率背景下企業(yè)開(kāi)啟新一輪主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存，有助于促進(jìn)A股公司盈利能力回升，時(shí)間可持續(xù)一年左右。

（2）投資是企業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存的前提

回顧前兩次主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存周期，2007年和2010年主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存都伴隨著投資的大規(guī)模增加。根據(jù)華泰宏觀預(yù)測(cè)，明年固定資產(chǎn)增速將達(dá)8.5%，而2016年9月固定資產(chǎn)投資增速為8.2%，表明明年投資仍能維持較高增速。2015年以來(lái)固定資產(chǎn)投資增速降幅趨緩，且制造業(yè)投資已經(jīng)企穩(wěn)，相比之下庫(kù)存水平降幅更為陡峭，當(dāng)前庫(kù)存累計(jì)同比增速已為2008年以來(lái)的低點(diǎn)。

民間固定資產(chǎn)投資增速7月以來(lái)連續(xù)3個(gè)月企穩(wěn)回升（從7月的2.11%回升到9月的2.47%），進(jìn)一步反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資意愿增強(qiáng)。在明年投資增速仍然保持強(qiáng)勁的前提下，主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存將引導(dǎo)企業(yè)盈利能力中長(zhǎng)期修復(fù)。

3、供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)，2017年企業(yè)盈利有望修復(fù)

隨著企業(yè)償債周期進(jìn)入末端、主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存開(kāi)啟，上游企業(yè)盈利將傳遞至中游制造業(yè)領(lǐng)域，推升制造業(yè)投資增速；2017年房地產(chǎn)投資增速下行幅度有限（因房地產(chǎn)銷(xiāo)售對(duì)投資的傳導(dǎo)鏈已經(jīng)弱化），基建投資維持高位；在2016年1月份“大水漫灌”之前已經(jīng)出現(xiàn)黑色系漲價(jià)現(xiàn)象，表明需求正在恢復(fù)，企業(yè)盈利水平在2017年有望持續(xù)修復(fù)。而供給側(cè)改革“三去一降一補(bǔ)”使總供給曲線左移，預(yù)計(jì)明年GDP增速穩(wěn)中有降，在經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)出增速減少情況下同樣可以出現(xiàn)總需求擴(kuò)張，預(yù)計(jì)2017年全部A股公司凈利潤(rùn)同比增速為5%-8%。

4、流動(dòng)性中性，低利率環(huán)境不變

部分投資者擔(dān)心全球流動(dòng)性對(duì)需求側(cè)刺激的邊際效用遞減，明年歐洲央行QE到期，美聯(lián)儲(chǔ)加息，加上今年以來(lái)商品大漲，通脹抬頭，貨幣政策有收緊預(yù)期。

我們判斷明年流動(dòng)性中性，仍將維持低利率環(huán)境。第一，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率以零風(fēng)險(xiǎn)、高流動(dòng)性、高可獲得性為三要素，當(dāng)前階段理財(cái)產(chǎn)品的收益率更能表征無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。在資產(chǎn)回報(bào)率經(jīng)過(guò)一輪下行后，滯后調(diào)整的負(fù)債端利率仍有下行壓力；第二，2016年影響債市的核心因素是機(jī)構(gòu)配置行為，決策層“脫虛入實(shí)”推動(dòng)非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)向標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)。在這個(gè)因素尚未完全消退之下，配置需求對(duì)利率有一定的平抑作用；第三，貨幣政策難以收緊。PPI、CPI、油價(jià)都處于低位，全社會(huì)杠桿率仍高，供給側(cè)改革“三去一降一補(bǔ)”需要低利率環(huán)境配合。

5、持續(xù)性的盈利修復(fù)周期有助于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)回升

2016年下半年以供給側(cè)改革為主線的政策確定性更強(qiáng)，“三去一降一補(bǔ)”的組合拳逐步得到市場(chǎng)認(rèn)同，A股市場(chǎng)長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)緩慢下行；三季度A股公司非金融企業(yè)ROE拐點(diǎn)回升，供給側(cè)改革組合拳對(duì)A股企業(yè)盈利的正面?zhèn)鲗?dǎo)，使得市場(chǎng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂逐漸減輕，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好緩慢回升。2017年償債周期進(jìn)入末端，補(bǔ)庫(kù)存周期已經(jīng)開(kāi)啟，在新一輪政府?dāng)U張周期下，A股市場(chǎng)進(jìn)入可持續(xù)的企業(yè)盈利修復(fù)周期，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好將繼續(xù)回升。

行業(yè)配置：從超配上游向超配中游轉(zhuǎn)移

依據(jù)對(duì)企業(yè)盈利修復(fù)由上游向中下游傳遞的判斷，2017年的行業(yè)配置要逐步從上游向中游轉(zhuǎn)移。推薦三條邏輯線交匯行業(yè)：鋼鐵、建筑、機(jī)械、軍工、煤炭。

1、上游原材料補(bǔ)庫(kù)存將傳遞至中游制造業(yè)，中游不會(huì)因?yàn)樯嫌螡q價(jià)而受擠壓

隨著商品價(jià)格大漲，市場(chǎng)擔(dān)心上游原材料漲價(jià)會(huì)擠壓中游制造業(yè)利潤(rùn)。從三季報(bào)中游制造企業(yè)的成本增速可以看出，在需求回暖階段，上游對(duì)中游企業(yè)盈利能力是傳遞而不是擠壓。中游制造業(yè)的成本增速較為平穩(wěn)，營(yíng)收增速逐漸改善，實(shí)體經(jīng)濟(jì)將從原材料補(bǔ)庫(kù)存逐步轉(zhuǎn)變成產(chǎn)成品補(bǔ)庫(kù)存，從而帶動(dòng)整體經(jīng)濟(jì)的盈利能力修復(fù)。

2、2017年行業(yè)配置的三條主線

（1）現(xiàn)金流恢復(fù)較好，且資本支出開(kāi)始擴(kuò)張的重資產(chǎn)行業(yè)

現(xiàn)金流改善是今年宏觀和中觀經(jīng)濟(jì)的重要特征。宏觀上看，一邊是M1持續(xù)高增速，一邊是償債周期下民間投資增速低；中觀上看，多數(shù)A股非金融行業(yè)的現(xiàn)金流有明顯改善。在企業(yè)部門(mén)整體杠桿率仍較高的時(shí)期，現(xiàn)金是再投資的核心，為此，我們尋找現(xiàn)金流較好同時(shí)資本支出開(kāi)始擴(kuò)張的行業(yè)：第一，在企業(yè)部門(mén)整體資產(chǎn)負(fù)債率仍高的環(huán)境下，不管是高杠桿行業(yè)還是低杠桿行業(yè)，現(xiàn)金流改善是企業(yè)盈利能夠持續(xù)增長(zhǎng)的重要保障；第二，目前經(jīng)濟(jì)整體仍處通脹周期底部，工業(yè)資產(chǎn)價(jià)格仍相對(duì)便宜，現(xiàn)金流改善的行業(yè)通過(guò)逆周期投資，在即將到來(lái)的通脹周期中將迎來(lái)資產(chǎn)重估，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期中將優(yōu)先獲得成長(zhǎng)預(yù)期。

經(jīng)過(guò)篩選，建議關(guān)注建筑、化學(xué)原料、化學(xué)制品、其他建材、輸變電設(shè)備、運(yùn)輸設(shè)備、航空航天、兵器兵裝、航空機(jī)場(chǎng)等行業(yè)。

（2）處于政府?dāng)U張產(chǎn)業(yè)鏈上，且?guī)齑嫠捷^低的行業(yè)

在各條產(chǎn)業(yè)鏈中，鏈條長(zhǎng)、環(huán)節(jié)多、對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)能力強(qiáng)的三大支柱性產(chǎn)業(yè)為：房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)、基建產(chǎn)業(yè)和汽車(chē)產(chǎn)業(yè)。汽車(chē)產(chǎn)業(yè)在過(guò)去五年已經(jīng)承擔(dān)了房地產(chǎn)周期整體下行過(guò)程中的對(duì)沖角色（比如政府大力發(fā)展新能源汽車(chē)）；明年地產(chǎn)投資仍然不確定，一億人口落戶(hù)城市政策下的基建的對(duì)沖作用將進(jìn)一步凸顯。我們尋找基建加碼鏈條上庫(kù)存水平較低的行業(yè)，按庫(kù)存周期來(lái)看，補(bǔ)庫(kù)存至少將延續(xù)一年時(shí)間，由此帶來(lái)的ROE改善也將延續(xù)至少一年。

當(dāng)前庫(kù)存同比在歷史較低位置、補(bǔ)庫(kù)彈性較大的是軍工、煤炭、機(jī)械、建筑、鋼鐵、建材等行業(yè)。

（3）債務(wù)成本下行明顯受益行業(yè)

從半年報(bào)和三季報(bào)看，債務(wù)償付對(duì)上市公司融資和投資的拖累在減?。篈股企業(yè)償還債務(wù)支付的現(xiàn)金同比增速已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度下降，同時(shí)債務(wù)償付占籌資性現(xiàn)金流支出的比例在連續(xù)兩年持續(xù)上升后，今年連續(xù)兩個(gè)季度下降，反映債務(wù)償付對(duì)企業(yè)融資和投資的拖累在減小。未來(lái)這一趨勢(shì)延續(xù)的話，企業(yè)現(xiàn)金流和盈利能力的改善將有較強(qiáng)持續(xù)性。我們尋找明年債務(wù)成本持續(xù)下行過(guò)程中受益最明顯的行業(yè)，即當(dāng)前債務(wù)壓力最大，同時(shí)最受益于去杠桿政策的行業(yè)。

目前上游和中游行業(yè)的債務(wù)成本壓力均較大，煤炭、有色、鋼鐵、電力及公用事業(yè)、基礎(chǔ)化工、建筑、建材、機(jī)械、電力設(shè)備、國(guó)防軍工的債務(wù)償付占籌資性現(xiàn)金流的比例均很高。其中，煤炭、鋼鐵、機(jī)械行業(yè)壓力更大，又以鋼鐵行業(yè)最為明顯。

3、推薦三條主線交匯行業(yè)

三條配置主線交匯行業(yè)值得推薦，具體有鋼鐵、建筑、機(jī)械、軍工、煤炭。

主題投資：聚焦“新動(dòng)能補(bǔ)短板”

供給側(cè)改革的政策圖譜將持續(xù)豐富，除“三去”減存量之外，還需圍繞“補(bǔ)短板、降成本”做增量。“新動(dòng)能補(bǔ)短板”主題包含兩條主線：“美麗城市”主線：裝配式建筑（杭蕭鋼構(gòu)）、海綿城市（華控賽格）；市場(chǎng)化改革主線：混合所有制改革（中國(guó)聯(lián)通）、債轉(zhuǎn)股（海德股份）、土地流轉(zhuǎn)（輝隆股份）、電力改革（廣安愛(ài)眾）。

1、美麗城市：新型基建與生態(tài)文明補(bǔ)短板

“美麗城市”是建設(shè)“美麗中國(guó)”的重要領(lǐng)域，可實(shí)現(xiàn)培育投資增長(zhǎng)新動(dòng)能、生態(tài)文明補(bǔ)短板雙重功效。市場(chǎng)普遍將“美麗中國(guó)”概念等同為生態(tài)治理，我們認(rèn)為，源頭防治勝于生態(tài)治理。城市建設(shè)對(duì)生態(tài)環(huán)境的低影響將成為“補(bǔ)短板”的重要方向，建議關(guān)注“美麗城市”系列主題：裝配式建筑和海綿城市。

（1）裝配式建筑：引領(lǐng)建筑產(chǎn)業(yè)深刻變革

裝配式建筑是指用預(yù)制的構(gòu)件在工地裝配而成的建筑，我國(guó)推廣的裝配式建筑主要是鋼結(jié)構(gòu)建筑。裝配式建筑發(fā)展?jié)摿^大，據(jù)住建部口徑，2015年全國(guó)裝配式建筑新增約3500萬(wàn)平米到4500萬(wàn)平米之間，相對(duì)15.45億平米的房屋新開(kāi)工面積占比不足3%。而2016年2月國(guó)務(wù)院文件明確指出，“用10年左右的時(shí)間，使裝配式建筑占新建建筑的比例達(dá)到30%”。照此估計(jì)，裝配式建筑年復(fù)合增長(zhǎng)率至少27%，市場(chǎng)空間可達(dá)萬(wàn)億元。

裝配式建筑即將迎來(lái)行業(yè)拐點(diǎn)，鋼結(jié)構(gòu)上市公司將優(yōu)先受益，建議關(guān)注：杭蕭鋼構(gòu)（鋼結(jié)構(gòu)龍頭企業(yè)，掌握核心技術(shù)專(zhuān)利，引領(lǐng)技術(shù)體系）、富煌鋼構(gòu)（鋼結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)制造一體化服務(wù)商，開(kāi)拓多高層、大跨度等重型鋼結(jié)構(gòu)市場(chǎng)領(lǐng)域）、東南網(wǎng)架（鋼結(jié)構(gòu)、網(wǎng)架制作安裝企業(yè)，具有鋼結(jié)構(gòu)、網(wǎng)架及相關(guān)附屬工程甲級(jí)設(shè)計(jì)資質(zhì)）。

（2）海綿城市：生態(tài)城市新方向，兩大方向把握機(jī)遇

海綿城市指城市能夠像海綿一樣，降水時(shí)吸水、蓄水、滲水、凈水，需要時(shí)將蓄存的水“釋放”并加以利用，提升城市生態(tài)系統(tǒng)功能且減少城市內(nèi)澇。海綿城市建設(shè)市場(chǎng)空間較大，2015年10月國(guó)務(wù)院出臺(tái)的《關(guān)于推進(jìn)海綿城市建設(shè)的指導(dǎo)意見(jiàn)》提出，到2020年城市建成區(qū)20%以上的面積要達(dá)到海綿城市要求，2030年為80%。以此大致測(cè)算，至2020年海綿城市的市場(chǎng)空間為1.26萬(wàn)億元-1.9萬(wàn)億元，至2030年市場(chǎng)總空間在5.8萬(wàn)億元-8.8萬(wàn)億元之間，年均增長(zhǎng)5000億元左右。

建議從設(shè)計(jì)建造和環(huán)保水務(wù)兩大方向把握海綿城市的投資機(jī)遇：A.設(shè)計(jì)建造，關(guān)注華控賽格（海綿城市龍頭，中標(biāo)遂寧、遷安等地多個(gè)海綿城市項(xiàng)目，具備海綿城市整體解決方案的設(shè)計(jì)和建造能力）；B.環(huán)保水務(wù)，關(guān)注聚光科技（環(huán)境監(jiān)測(cè)領(lǐng)域龍頭，與江山市合作“智慧海綿城市”計(jì)劃，打造海綿城市綜合管控平臺(tái)、水體綜合治理等項(xiàng)目）、江南水務(wù)（與華控賽格等聯(lián)合設(shè)立50億元環(huán)保產(chǎn)業(yè)基金，專(zhuān)注海綿城市和水體處理）。

2、市場(chǎng)化改革：降本增效

改革是資本市場(chǎng)持續(xù)熱議的主題，隨著各項(xiàng)改革的持續(xù)深化，基于“市場(chǎng)化”與“降本增效”兩大關(guān)鍵詞，建議關(guān)注：混合所有制改革、債轉(zhuǎn)股、土地流轉(zhuǎn)、電力改革等主題。

（1）混合所有制改革：提速跡象明顯，混改大有可為

混合所有制改革是深化國(guó)企改革的重中之重，具有改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)、激發(fā)市場(chǎng)活力、降低成本的三重意義。混改主題建議關(guān)注第一批混改試點(diǎn)集團(tuán)旗下上市公司：中國(guó)聯(lián)通（發(fā)改委重點(diǎn)提及的混改對(duì)象，于2016年10月率先確認(rèn)正在內(nèi)部研究制定混改方案，有望成為大型國(guó)企的混改先鋒）；佳電股份（發(fā)改委重點(diǎn)提及的試點(diǎn)公司之一———哈電集團(tuán)旗下唯一上市平臺(tái)，市值較小，業(yè)績(jī)不佳，混改預(yù)期強(qiáng)）；鋼構(gòu)工程（作為發(fā)改委重點(diǎn)提及的唯一軍工集團(tuán)———中國(guó)船舶[0.43% 資金 研報(bào)]旗下平臺(tái)，混改和資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)）。

（2）債轉(zhuǎn)股主題：降本增效，托底實(shí)體經(jīng)濟(jì)

債轉(zhuǎn)股是供給側(cè)改革降本增效的手段，有利于緩解市場(chǎng)對(duì)信用違約的擔(dān)憂，提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。隨著供給側(cè)改革的深化，2017年將大概率成為市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股推廣元年。建議沿兩條主線把握債轉(zhuǎn)股主題行情：A.地方AMC牌照和A股標(biāo)的仍具稀缺性，布局AMC主題股：海德股份、陜國(guó)投A；B.受益于債轉(zhuǎn)股降本增效和資本運(yùn)作預(yù)期的債轉(zhuǎn)股對(duì)象：錫業(yè)股份、廣晟有色。

（3）土地流轉(zhuǎn)：土地確權(quán)激發(fā)農(nóng)村萬(wàn)億潛力

農(nóng)村集體產(chǎn)權(quán)改革的核心是通過(guò)土地確權(quán)，將農(nóng)村集體資產(chǎn)折股量化，讓農(nóng)民真正成為村集體的“股東”，并促進(jìn)經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓。建議關(guān)注擁有大量土地資源的農(nóng)業(yè)與林業(yè)標(biāo)的：輝隆股份（擁有安徽滁州14000畝土地承包權(quán)，規(guī)劃將該地塊打造成集農(nóng)業(yè)種植與園林經(jīng)濟(jì)苗木于一體化的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目）；海南橡膠（天然橡膠最大生產(chǎn)商，公司作為海南農(nóng)墾集團(tuán)下屬上市平臺(tái)承包使用農(nóng)墾集團(tuán)國(guó)有土地總計(jì)351.55萬(wàn)畝）；北大荒（我國(guó)規(guī)模最大、現(xiàn)代化水平最高的農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司和商品糧生產(chǎn)基地，擁有62.4萬(wàn)公頃耕地和24萬(wàn)公頃可墾荒地，雙重受益于土地價(jià)值重估和農(nóng)業(yè)發(fā)展）；福建金森（福建省林業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭，在福建擁有超過(guò)70萬(wàn)畝的林地，將直接受益于土地流轉(zhuǎn)）。

（4）電力改革：降成本的重要實(shí)現(xiàn)方式，時(shí)間表劃定促破冰

電力改革是供給側(cè)改革降成本的重要途徑，未來(lái)將空前加碼。電改主要是“管住中間，放開(kāi)兩頭”，兩主線受益：A.下游售電側(cè)企業(yè)，關(guān)注廣安愛(ài)眾（水電氣供應(yīng)一體化企業(yè)，將直接受益電改，有望實(shí)現(xiàn)自發(fā)自供）、林洋能源（智能電表及用電管理系統(tǒng)龍頭，長(zhǎng)期從事售電側(cè)業(yè)務(wù)，與南方電網(wǎng)合作，將受益售電側(cè)發(fā)展機(jī)遇）；B.競(jìng)價(jià)上網(wǎng)改革下關(guān)注上游低成本發(fā)電企業(yè)：泰勝風(fēng)能（風(fēng)力發(fā)電設(shè)備制造商，受益于電改后上游發(fā)電利潤(rùn)上升帶來(lái)的風(fēng)電發(fā)展機(jī)遇）、文山電力（主營(yíng)水力發(fā)電，電改市場(chǎng)化后發(fā)配售一體化優(yōu)勢(shì)將得到放大）。