世界經(jīng)濟經(jīng)過8年的調(diào)整，似乎也在逐漸探明它的底部。美國憑借著相對比較好的人口年齡結(jié)構(gòu)，以及每年100萬的新增移民，仍然保持了它的活力。因為過去這幾年全球沒有大的技術(shù)變革浪潮，這一輪全球經(jīng)濟的改善主要是跟人口年齡結(jié)構(gòu)有關(guān)。在主要的發(fā)達經(jīng)濟體中，美國的年齡層結(jié)構(gòu)可能是最好的，總和收益率、人口扶養(yǎng)比在主要發(fā)達經(jīng)濟體當中是最好的，經(jīng)過Q1零利率以后，它的復蘇基礎(chǔ)比歐洲、日本顯得更加健康。

當前世界經(jīng)濟的挑戰(zhàn)在哪里？挑戰(zhàn)在于，世界第一大經(jīng)濟體美國有16萬億美元的規(guī)模，中國是10.7萬億美元，但美元是全球的錨貨幣，美聯(lián)儲掌握全球流動的閥門，隨著美聯(lián)儲進入加息周期，會讓美元進入強勢周期，全球資本回流美國本土，這就是大家熱議的全球流動性拐點，全球的貨幣政策和流動性不像以前那么寬松，大家看到歐洲利率都出現(xiàn)了反彈，出現(xiàn)了資金邊際上的緊張，這是大家留意的資金的變化。

明年，美國可能改變?nèi)蚋窬值木褪翘乩势杖胫靼讓m，特朗普的言論非?？鋸垼麤]有執(zhí)政經(jīng)驗。大家要留意一個背景，2008年金融危機以來，全球是怎么應(yīng)對的呢？是通過貨幣超發(fā)。貨幣超發(fā)的背景下，整個社會的收入差距是拉大的！我們看到，全球收入差距拉大的背景下，民粹主義開始抬頭，前面有英國脫歐，現(xiàn)在有特朗普入主白宮，以及未來意大利的公投和法國大選，大家需要留意。

中國經(jīng)濟正面臨一個決定性挑戰(zhàn)

我們來看國內(nèi)經(jīng)濟，國內(nèi)經(jīng)濟大家記住兩點：放在一個大的時代背景下，中國經(jīng)濟最大的宏觀背景叫增速換擋和結(jié)構(gòu)調(diào)整。

大家看這張圖可以看到，橫坐標是人均GDP，縱坐標是經(jīng)濟增速，這是當時在國務(wù)院發(fā)展研究中心的研究結(jié)論，2009年當時國務(wù)院的領(lǐng)導布置給研究中心一個任務(wù)，中國有沒有可能跨越中等收入陷阱。當時我們研究發(fā)現(xiàn)，所有成功追趕的經(jīng)濟體都在某一個十年出現(xiàn)了增速切換，中國大概就在這個時間，中國過去經(jīng)濟尋底長達8年之久，這是中國改革開放以來經(jīng)濟持續(xù)下行時間最長的一次，一定程度上意味著中國經(jīng)濟進入了增速換擋。

二戰(zhàn)以來世界上100多個經(jīng)濟體都想成為發(fā)達國家，但是真正進入發(fā)達經(jīng)濟體俱樂部的有多少？12個，這就是中國現(xiàn)在面臨的挑戰(zhàn)，要么我們通過成功轉(zhuǎn)型躋身發(fā)達經(jīng)濟體俱樂部，要么就在中等收入階段，表面看是經(jīng)濟換擋，這背后實際最根本的是我們要有一輪新的變革。

我們處在換擋增速的什么位置？2015年5月份我當時提出，隨著房地產(chǎn)投資見底，以及去產(chǎn)能、去庫存步入尾聲，大家將看到中國經(jīng)濟增速換擋的大底已經(jīng)非常接近了，未來相當長時間可能中國經(jīng)濟是L形，中國經(jīng)濟大概率在近期不會硬著陸，而且有可能會是L形的軟著陸，這是當時的判斷。為什么作出這個判斷？拖累中國經(jīng)濟下行的供求兩側(cè)，供給側(cè)主要是去產(chǎn)能、去庫存，需求側(cè)主要是房地產(chǎn)和出口下滑。

今年年初，拖累經(jīng)濟下行的主要周期性力量開始見底。我們看房地產(chǎn)，2014年中國房地產(chǎn)投資告別了過去早增長時代，2015年下滑到只有1%的增長，這是歷史的新低。去年12月份當月只有負的1.9%增長，這是拖累經(jīng)濟下行的第一個力量在今年觸底。今年房地產(chǎn)投資前十月回到正6.6%，拖累經(jīng)濟下行的第一個力量開始觸底回升。

第二個我們可以看到，過去大宗商品價格暴跌，企業(yè)去庫存，由于上一輪價格跌得非常慘烈，企業(yè)庫存去化非常充分，今年6月份企業(yè)已經(jīng)開始新一輪補庫存。平均而言，一輪補庫周期大約持續(xù)1年左右，也就是說這一年補庫周期有可能會持續(xù)到明年年中。

第三，人民幣匯率，2014、2015年全球貿(mào)易收縮以及人民幣過強，導致中國出口2014、2015、2016年持續(xù)下行，2014年中國出口全年增長6%，2015年全年只有負2.8%增長，隨著全球經(jīng)濟觸底以及修正人民幣的高估，大家看到今年中國出口雖然還在負增長，但是沒有惡化，中國出口也見底了。

還有供給側(cè)收縮，價格黏性和體制剛性，我們產(chǎn)能收縮相對比較滯后，但是在去年以及今年我們觀察到的跡象，尤其在一些產(chǎn)能過剩的領(lǐng)域，我們看到供給端的收縮取得明顯進展。當今年需求觸底以后，我們看到需求向供給側(cè)傳導，大家要庫存要產(chǎn)能的時候，我們發(fā)現(xiàn)供給端新的力量開始出現(xiàn)。今年，因為供給側(cè)收縮和需求觸底，大宗商品價格迎來上漲，甚至堪稱牛市般上漲，這絕對不是偶然。需要注意的是，因為銀行信貸對于產(chǎn)能過剩行業(yè)非常謹慎，以及企業(yè)家對未來信心仍然不足，未來這種大宗商品價格的上漲可能還會再持續(xù)到明年，企業(yè)盈利還在邊際改善。

總的來看，2017年，中國經(jīng)濟離增速換擋的底部可能不遠，大家對中國經(jīng)濟悲觀的預期會有修復，更重要的是中國經(jīng)濟基本面已經(jīng)得到基本改善。

中國政策的變化

未來30年，以下領(lǐng)域最值得投資

隨著十九大召開，我們對新的五年有所期待，供給側(cè)改革由方案準備期進入落地攻堅期，毫無疑問，無論是貨幣寬松或者財政刺激都解決不了結(jié)構(gòu)問題。中央經(jīng)濟工作會議提出供給側(cè)改革，它的表述是供給側(cè)改革是未來一段時期的主要任務(wù)，是主攻方向，我們判斷，2017、2018年將仍然處于供給側(cè)改革的時代，只不過供給側(cè)改革的任務(wù)和內(nèi)涵會發(fā)生變化。

第一，去產(chǎn)能，主要是去國企和傳統(tǒng)行業(yè)過剩的產(chǎn)能。

第二，去杠桿，主要是去企業(yè)杠桿，恢復企業(yè)再出發(fā)的能力。

第三，降成本，主要是降稅費、融資、交易、物價、用工等一系列成本。

第四，補短板，主要是服務(wù)業(yè)的短板以及基礎(chǔ)設(shè)施的短板。

我曾經(jīng)有一個判斷，供大家參考，中國過去30年的成功是制造業(yè)開放的成功，中國未來30年成功將是服務(wù)業(yè)開放的成功，當大家有車有房以后大家買什么？買健康、買快樂。也就是站在現(xiàn)在的這個時點，大家將迎來第四輪產(chǎn)業(yè)變革的浪潮。

第一輪是解決溫飽問題，第二輪是90年代解決耐用品消費升級的問題，第三輪是2000年以來是住行消費升級問題，第四輪是服務(wù)業(yè)和消費的升級浪潮。所以我們可以看到未來金融保險、軟件信息、科技研發(fā)、商務(wù)服務(wù)、教育醫(yī)療這些都是好的行業(yè)和賽道，這些行業(yè)未來的發(fā)展前景值得企業(yè)密切關(guān)注。

4大類資產(chǎn)

股票

對于股票市場，第一個判斷，經(jīng)過主跌以后，今年熔斷是最后一波的主跌浪，市場最悲觀的預期已經(jīng)在里邊了，市場的主跌浪已經(jīng)結(jié)束。

第二個判斷，明年2、3月份以后可能隨時翻波，因為整個市場是振蕩向上的，對于2017年我們持中性偏樂觀的態(tài)度。

第三個判斷，驅(qū)動市場的力量由過去的流動性變成業(yè)績，也就是說市場主要的邏輯由水牛變成業(yè)績牛。

第四個判斷，我們可以留意，所有的大類資產(chǎn)里邊股市、債市、期貨市場經(jīng)過調(diào)整，股票市場從去年以來相對具有吸引力，而且從L形觸底，提供了比較扎實可靠的基本面支撐，所以未來推薦大家加大對于股票市場、股權(quán)市場以及商品市場的配置力度。

債市

債市L形觸底，債市長達3年的牛市大門可能已經(jīng)關(guān)閉，明年中國經(jīng)濟二次探底可能有交易性機會，但是趨勢性機會已經(jīng)結(jié)束。

房地產(chǎn)

我們傾向于認為未來小周期結(jié)束了，平均而言，一輪房地產(chǎn)周期調(diào)18個月，大致調(diào)到明年年底，但是大周期沒有結(jié)束。

匯率

因為人民幣仍然高估，我們認為匯率仍然在修正高估的進程當中，但是市場不是擔心匯率貶值，真正擔心的是匯率貶值導致的資本流出失控，目前是整體可控的。

中國經(jīng)濟正站在歷史的十字路口，雖然L形觸底，但是更多是周期性觸底，而不是結(jié)構(gòu)性觸底，中國經(jīng)濟最大的希望來自改革，最大的紅利來自改革，中國資本市場最大的希望也是來自于供給側(cè)改革。