每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 王心田    

◎每經(jīng)記者 王心田

重點(diǎn)發(fā)展主動(dòng)型投資產(chǎn)品還是被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品，一直是基金管理行業(yè)實(shí)踐中的一個(gè)重要話題?；谥袊兔绹袌龅膶?shí)踐，對這一話題的理解和答案存在著較大的差距。

指數(shù)基金在美國已經(jīng)發(fā)展很多年，加之這幾年ETF的出現(xiàn)，被動(dòng)類產(chǎn)品總體發(fā)展迅速。截至2016年11月，美國被動(dòng)投資產(chǎn)品在總規(guī)模（除貨幣基金外）中占比近三成。而在國內(nèi)市場上，ETF產(chǎn)品起步較晚，初始時(shí)期基數(shù)較低，發(fā)展較快。但到2009年后，被動(dòng)類產(chǎn)品的發(fā)展較平緩，規(guī)?；颈３衷?000億~4000億元，未顯現(xiàn)出明顯增長趨勢。且從結(jié)構(gòu)上看，國內(nèi)市場ETF產(chǎn)品發(fā)展情況不均衡。

由此可見，兩個(gè)市場的被動(dòng)型產(chǎn)品發(fā)展趨勢很不一樣。從A股市場的表現(xiàn)來看，2004年~2016年，主動(dòng)類基金產(chǎn)品的業(yè)績在大多數(shù)年份超過滬深300指數(shù)，累計(jì)回報(bào)率是665%。“α”投資在A股市場有堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，長期超額收益顯著。

具體到“α”投資，其實(shí)超額收益與研究的價(jià)值貢獻(xiàn)率有關(guān)。在信息不足的市場，投資者非常需要專業(yè)的投資研究機(jī)構(gòu)。對比中美兩國的研究隊(duì)伍，美國分析師有6萬多人，而中國只能以千計(jì)。在高研究密度的美國市場，研究頻度和深度等都已爐火純青，但要進(jìn)一步挖掘價(jià)值獲得超額收益的機(jī)會有限。其次，超額收益也和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)相關(guān)。

另外，投資人的專業(yè)化很重要。專業(yè)化程度越高，對專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的依賴越少，被動(dòng)型產(chǎn)品越容易發(fā)展。在專業(yè)化水平普遍低的A股市場，廣大個(gè)人投資者需要基金經(jīng)理提供全面的投資管理和決策，不僅要選出好的上市公司，還要選擇好的行業(yè)，同時(shí)要做好擇時(shí)，這就是對“α”的需求。

最后，交易工具的齊備性，產(chǎn)品選擇的多樣性在中國市場上還是有限的。使用ETF和指數(shù)作投資經(jīng)常需要用衍生品進(jìn)行對沖，而在衍生品發(fā)展不夠發(fā)達(dá)的情況下，對沖策略勢必會受到影響。此外，流動(dòng)性也是非常重要的條件，很多小規(guī)模的ETF使得機(jī)構(gòu)難以參與，發(fā)展也會受到限制。

綜合上述因素，主動(dòng)投資管理在中國是大有前途的，上個(gè)世紀(jì)始由格林厄姆論述的價(jià)值投資理念和由巴菲特發(fā)展的價(jià)值投資實(shí)踐在中國有廣泛的應(yīng)用空間?；甬a(chǎn)品需要基金經(jīng)理們進(jìn)行有效的研究和投資管理，通過良好的投資業(yè)績獲得市場和投資者的認(rèn)可，為投資人獲取超額收益，并成就基金行業(yè)的美好未來。