每經(jīng)編輯 每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 張祎    

◎每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 張祎

“真正的產(chǎn)業(yè)并購重組，好似組織器官移植，不但要把兩者對接上，還要相互適應(yīng)不排斥，產(chǎn)生1+1>2的效果。”長城證券股份有限公司收購兼并部總經(jīng)理尹中余如是說。

11月25日，在由每日經(jīng)濟(jì)新聞主辦的“2016 第五屆中國上市公司領(lǐng)袖峰會”上，長城證券股份有限公司收購兼并部總經(jīng)理尹中余直言不諱地指出，當(dāng)前資本市場上并購重組雖然熱鬧，但大部分都是以財富增值和市值管理為主要目的，真正對供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和產(chǎn)業(yè)整合起作用的占比偏少。

并購重組應(yīng)以產(chǎn)業(yè)并購為重

尹中余在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者專訪時指出，幾年前，他就開始為產(chǎn)業(yè)并購業(yè)務(wù)布局，卻發(fā)現(xiàn)雖然制造業(yè)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)更需要整合升級，但資本似乎更樂意選擇投向熱門的手游、互聯(lián)網(wǎng)、VR/AR等新興輕資產(chǎn)行業(yè)。

尹中余表示，“我們研究過，有些制造業(yè)企業(yè)，如果整合方案到位，完全可以將超過40%的毛利率維持5~ 10年以上，參與整合的外部資本同樣可以獲得豐厚的回報。”

對于資本一窩蜂地涌向新興產(chǎn)業(yè)，尹中余擔(dān)心，資本過度介入不但會導(dǎo)致低水平重復(fù)建設(shè)，產(chǎn)生低層級的過剩產(chǎn)能，還會抬高被并購的價格，反而阻礙了產(chǎn)業(yè)的整合，對產(chǎn)業(yè)造成傷害。

尹中余認(rèn)為，真正的產(chǎn)業(yè)并購重組，好似組織器官移植，不但要把兩者對接上，還要相互適應(yīng)，產(chǎn)生1+1> 2的效果，這就需要行業(yè)背景、需要積累、需要管理、需要產(chǎn)品協(xié)同，甚至包括兩個一把手的權(quán)利怎么劃分，都是很講究技巧性的。

今年6月以來，證監(jiān)會推出一系列政策，對炒殼、業(yè)績承諾、配套募資等方面的監(jiān)管趨嚴(yán)，“嚴(yán)管之下，未來‘殼’費(fèi)下降是必然趨勢，藍(lán)籌股的價值將得以體現(xiàn)，行業(yè)性并購重組將成為未來證券市場的主旋律。”尹中余認(rèn)為。

尹中余向記者出示了一份由其團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計的數(shù)據(jù)資料：2016年以來，市場向證監(jiān)會申報的重大資產(chǎn)重組一共有422例，總交易金額為1.55萬億元，其中，屬于借殼上市的有7483億元，占總交易金額的48%；屬于多元化重組的，為2901億元，占比19%；而真正屬于橫向整合和縱向整合重組的，只有5193億元，僅占33%。“也就是說，證券市場中，對供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和產(chǎn)業(yè)整合起作用的并購重組，僅有三分之一強(qiáng)，結(jié)構(gòu)并不合理，離社會期待的還有一定差距。”

尹中余指出，現(xiàn)在無論被并購的公司質(zhì)地有多差，它的“殼”價值正常情況下都在50億、60億元左右。只要新公司一上市，估值都在60億、70億元以上，因此還沒上市的中小企業(yè)都不愿意在上市之前被并購，而是拼命追求IPO。

海外并購還需“上陣父子兵”

近年來在發(fā)展轉(zhuǎn)型的需求下，中國企業(yè)揚(yáng)帆出海，海外并購增長迅猛。作為長城證券收購兼并部的負(fù)責(zé)人，尹中余從四五年前就開始布局海外業(yè)務(wù)，目前正在進(jìn)行中的海外并購業(yè)務(wù)就有3單。尹中余相信中資投行在海外并購中也可以有一席之地。

“做海外并購時，中資投行和外資投行密不可分，起到的作用是互相補(bǔ)充的。”尹中余介紹，外資投行更多的是關(guān)注估值，中國企業(yè)家對并購標(biāo)的更多看重的是技術(shù)先進(jìn)性、市場渠道和未來的可持續(xù)發(fā)展能力，在理解中國企業(yè)家的這些關(guān)注要點(diǎn)方面，中資投行有天然優(yōu)勢。其次，在海外并購方案設(shè)計的時候，不管是民營企業(yè)還是國有企業(yè)，必然面臨外資投行很難理解的外匯監(jiān)管、國內(nèi)資本市場監(jiān)管及國內(nèi)投資者的訴求等。

尹中余呼吁業(yè)內(nèi)同行應(yīng)把眼光放長遠(yuǎn)，“要提早做好海外并購業(yè)務(wù)的人才和技術(shù)準(zhǔn)備。”同時，他還呼吁中國的企業(yè)家到海外去的時候，應(yīng)有意識地帶上自己的投行，“正所謂‘上陣父子兵’，中資投行的忠誠度更高，大家共同努力，爭取讓產(chǎn)業(yè)并購走得穩(wěn)健扎實(shí)，為中國的產(chǎn)業(yè)升級服務(wù)。”