每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 萬敏    

每經(jīng)記者 萬敏

在近期發(fā)布的第三季度貨幣政策執(zhí)行報告中，央行首次提及DR007，即銀行間市場存款類機構以利率債為質(zhì)押的7天期回購利率，這一從2014年12月15日開始對外發(fā)布的利率，在近一年多的時間中運行一直表現(xiàn)平穩(wěn)，然而從今年9月份以來加劇了波動。數(shù)據(jù)顯示。9月末，DR007利率均值最高點接近2.8%，此后至10月中旬逐漸回落至2.3%左右，而在10月末又上揚至2.6%左右。

與此同時，一直被市場盯緊的R007利率的波動幅度甚至還要大于DR007，但在9月份之前，它被市場認為是央行會“穩(wěn)住”的一個指標。

與R007的區(qū)別在于，DR007限定交易機構為存款類金融機構，質(zhì)押品為利率債。央行強調(diào)DR007的重要性，在市場人士看來，這意味著非銀機構的融資成本有可能會進一步上升。

DR007重要性提高

R007是指全市場機構的加權平均回購利率，包括銀行間市場所有的質(zhì)押式回購交易，不限定交易機構和標的資產(chǎn)。

與R007的區(qū)別在于，DR007限定交易機構為存款類金融機構，質(zhì)押品為利率債。DR007以無風險的國債等利率債作質(zhì)押，實際上消除了信用風險溢價，但同時也使得交易的便利性有所下降，此前被市場關注得不多。

然而，正是這兩點不同或?qū)⑹沟肈R007成為更好的觀察國內(nèi)資金市場流動性的窗口，央行在第三季度貨幣政策執(zhí)行報告中表示，DR007利率9月份以來利率彈性有所增強，既體現(xiàn)經(jīng)濟基本面以及季節(jié)性變化規(guī)律，又合理反映流動性風險溢價。“DR007可降低交易對手信用風險和抵押品質(zhì)量對利率定價的擾動，能夠更好地反映銀行體系流動性松緊狀況，對于培育市場基準利率有積極作用。”

國開證券固定收益分析師水兵對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，此前市場習慣緊盯的利率指標是R007，此次創(chuàng)新是一次有益的嘗試。DR007的質(zhì)押品為利率債，將其作為一種市場基準利率是有可能的。但未來央行貨幣政策操作還是會全盤統(tǒng)籌，R007和DR007應該都會盯。

自2005年年末以來，央行對貨幣政策調(diào)控的思路已經(jīng)出現(xiàn)了由重“量”到重“價”的轉(zhuǎn)變。中國銀行國際金融研究所高級研究員李佩珈對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，自8月份以來，央行通過“縮短放長”等操作，不斷調(diào)整拆借市場的資金期限結構，這也表明了央行在貨幣政策上操作更加注重以“利率調(diào)匯率”的管理新思路。

央行在報告中也再次提示市場，“由于公開市場操作量受到流動性狀況、季節(jié)性因素和市場預期等多種因素影響，多品種搭配后操作量的增減變化會有所加大，因此衡量銀行體系流動性松緊程度應更關注利率指標，而非簡單觀察央行操作量。”

非銀機構融資成本上升

DR007的異軍突起早有征兆，光大證券固收研究在10月底的一份研報中已經(jīng)注意到了這種變化，該研報指出，“1年期限 MLF的成本是3.0%，因此商業(yè)銀行在融出時也傾向于提高利率將成本轉(zhuǎn)嫁至非銀機構。所以，我們會看到在過去的幾日中，R007比DR007上行快很多。”該機構認為，事實上，加杠桿的機構主要是非銀，這樣操作可以既滿足銀行的的流動性需求，又使得非銀接受較高的杠桿成本。

隨著年底季末的時間點即將到來，而央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報告中亦提及，“在保持流動性合理充裕的同時，注重抑制資產(chǎn)泡沫和防范經(jīng)濟金融風險”，意味著資金市場或?qū)⒂瓉砀鼮閷嵸|(zhì)性的政策轉(zhuǎn)向，對于本身不具備存款基礎的非銀機構來說或?qū)⒏缬瓉砗?/p>

水兵也認為，非銀機構的融資成本有可能會進一步上升。原因主要有二：一是DR007限定交易機構為存款類金融機構，對非銀機構的沖擊較大；二是央行對關注利率發(fā)生變化，將導致波動性加大。央行首提DR007所釋放的信號，可能是變相放寬對于R007波動的容忍度。這樣回購利率波動加大，非銀機構的融資成本相應增加。