每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者    

在今天（12月3日）舉行的中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)第二屆第一次會(huì)員代表大會(huì)上，證監(jiān)會(huì)主席劉士余的一番講話，讓四座皆驚。

在演講中，劉士余向“野蠻人”喊話：

希望資產(chǎn)管理人，不當(dāng)奢淫無(wú)度的土豪、不做興風(fēng)作浪的妖精、不做坑民害民的害人精。

你用來(lái)路不當(dāng)?shù)腻X從事杠桿收購(gòu)，行為上從門口的陌生人變成野蠻人，最后變成行業(yè)的強(qiáng)盜，這是不可以的。

這是在挑戰(zhàn)國(guó)家金融法律法規(guī)的底線，也是挑戰(zhàn)職業(yè)操守的底線。

證監(jiān)會(huì)主席用如此嚴(yán)厲的措辭，在整個(gè)證監(jiān)會(huì)監(jiān)管歷史上也甚是罕見(jiàn)，究竟是什么情況，讓劉士余如此毫不留情面？

劉士余警告“野蠻人”

▲圖片來(lái)源：證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)

從證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站演講稿全文可以看到，劉士余今天的警告，直指“野蠻人”，向市場(chǎng)傳達(dá)出鮮明的監(jiān)管態(tài)度。

劉士余表示，“最近一段時(shí)間，資本市場(chǎng)發(fā)生了一系列不太正常的現(xiàn)象，你有錢，舉牌、要約收購(gòu)上市公司是可以的，作為對(duì)一些治理結(jié)構(gòu)不完善的公司的挑戰(zhàn)，這有積極作用。但是，你用來(lái)路不當(dāng)?shù)腻X從事杠桿收購(gòu)，行為上從門口的陌生人變成野蠻人，最后變成行業(yè)的強(qiáng)盜，這是不可以的。這是在挑戰(zhàn)國(guó)家金融法律法規(guī)的底線，也是挑戰(zhàn)職業(yè)操守的底線，這是人性和商業(yè)道德的倒退和淪喪，根本不是金融創(chuàng)新。”

▲劉士余3日演講稿部分內(nèi)容（圖片來(lái)源：證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站）

從萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)開(kāi)始，A股市場(chǎng)的投資者對(duì)“野蠻人”這個(gè)概念就不再陌生。在萬(wàn)科之后，險(xiǎn)資大舉掃貨的勢(shì)頭愈加猛烈，比如安邦系買入中國(guó)建筑、前海人壽增持格力電器等等。

相比公募、私募、券商（自營(yíng)）等機(jī)構(gòu)，險(xiǎn)資力量手筆之大，讓市場(chǎng)嘆為觀止。以中國(guó)建筑為例，在剛剛過(guò)去的11月里，中國(guó)建筑在不到10天里兩度被安邦系舉牌，安邦系目前已持有中國(guó)建筑普通股30億股，占普通股總股本的10%，根測(cè)算，安邦僅在中國(guó)建筑一只股票上耗費(fèi)的資金就達(dá)200億元以上。

因萬(wàn)科之役而成名的前海人壽，同樣也是大手筆。三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，其持有東阿阿膠、南玻等超過(guò)40家上市公司股份。

每日經(jīng)濟(jì)新聞（微信號(hào)：nbdnews）記者注意到，根據(jù)東方財(cái)富choice金融終端數(shù)據(jù)，2016年以來(lái)至今，滬深兩市已有58家上市公司遭遇近百次舉牌，各路保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)已經(jīng)買入多家上市公司共計(jì)762.36億股股份。

但如何界定投資者是否是“野蠻人”的身份，包括上市公司在內(nèi)的市場(chǎng)各方都心存疑慮。因?yàn)樘幚聿划?dāng)，極容易引發(fā)資本和上市公司管理層交惡，進(jìn)而對(duì)上市公司的人員穩(wěn)定性、經(jīng)營(yíng)管理帶來(lái)沖擊，比如王石因多次向?qū)毮芊矫娴狼?，就是這類風(fēng)險(xiǎn)的集中體現(xiàn)；前段時(shí)間南玻A高管集體辭職，也是公司管理層和前海人壽（寶能）方面矛盾集中爆發(fā)的結(jié)果。

劉士余提到，資產(chǎn)管理行業(yè)擔(dān)負(fù)著滿足社會(huì)多元化投資需求，甚至滿足把資金轉(zhuǎn)換為資本服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重?fù)?dān)。行業(yè)機(jī)構(gòu)、協(xié)會(huì)、監(jiān)管部門等相關(guān)方面要深入學(xué)習(xí)習(xí)近平總書記系列講話精神，主動(dòng)作為，緊緊圍繞國(guó)家經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的大局，在服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、三去一降一補(bǔ)的五大重點(diǎn)任務(wù)，在惠民生、防風(fēng)險(xiǎn)、提升民族金融業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的方面，更好地體現(xiàn)和實(shí)現(xiàn)自身價(jià)值。

險(xiǎn)資年末掃貨

有私募人士表示，保險(xiǎn)資金舉牌上市公司，是保險(xiǎn)公司權(quán)衡自身資產(chǎn)負(fù)債后的必然結(jié)果。

一方面，低利率時(shí)代疊加經(jīng)濟(jì)增速放緩，保險(xiǎn)公司面臨“資產(chǎn)荒”。另一方面，源源不斷的保費(fèi)收入，帶來(lái)了資金配置的巨大壓力，倒逼險(xiǎn)資忍受較高風(fēng)險(xiǎn)以獲取較高收益，但這樣又使得資產(chǎn)配置風(fēng)險(xiǎn)敞口提升。尤其是險(xiǎn)資在股票市場(chǎng)上的大量增持甚至頻頻舉牌，一些險(xiǎn)資進(jìn)入的股票直線拉升，其面臨的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)更令人擔(dān)憂。

今年保監(jiān)會(huì)出臺(tái)的新政正式實(shí)施，其中要求綜合償付能力充足率要求大于100%，核心償付能力充足率要求大于50%。綜合償付能力充足率按“實(shí)際資本/最低資本”計(jì)，實(shí)際資本則按“認(rèn)可資產(chǎn)-認(rèn)可負(fù)債”，這其中認(rèn)可資產(chǎn)以會(huì)計(jì)報(bào)表賬面價(jià)值確認(rèn)。如此一來(lái)，如果保險(xiǎn)公司股票賬面價(jià)值越高，那么資產(chǎn)就越多，越有可能達(dá)到償付能力要求，否則保險(xiǎn)公司的股東就需要拿出真金白銀去補(bǔ)充資本，以達(dá)償付能力要求。

對(duì)此有私募人士指出，準(zhǔn)確來(lái)說(shuō)，舉牌上市公司的是壽險(xiǎn)公司，而不是產(chǎn)險(xiǎn)公司，因?yàn)閴垭U(xiǎn)公司通過(guò)發(fā)行壽險(xiǎn)產(chǎn)品，從社會(huì)上拿到了很多資金，這些資金成本相對(duì)比較高，動(dòng)不動(dòng)5%以上。但如今大家面對(duì)的是資產(chǎn)荒，這么多資金需要尋找投資標(biāo)的，但不好找投資標(biāo)的；當(dāng)前的A股市場(chǎng)經(jīng)過(guò)幾次大跌，已經(jīng)具備了很好的投資價(jià)值，尤其是一些業(yè)務(wù)穩(wěn)定、收益穩(wěn)定、自由現(xiàn)金流充沛的公司更具投資價(jià)值。

保險(xiǎn)資金選擇在年末時(shí)一路買買買，推動(dòng)股價(jià)一路拉升，那么在年終結(jié)算的時(shí)候，確認(rèn)的資產(chǎn)數(shù)額也就越多，也就越接近償付能力達(dá)標(biāo)線。所以說(shuō)，提升持倉(cāng)股票市值成為提升償付能力最快的捷徑。

有業(yè)內(nèi)人士舉例算了一筆賬，按照保監(jiān)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)公司的償付能力監(jiān)管要求，通過(guò)舉牌上市公司，初始投入100億，舉牌必然導(dǎo)致股價(jià)上漲，結(jié)果100億的股票市值漲到了200億，按照償付能力監(jiān)管規(guī)則計(jì)算認(rèn)可資產(chǎn)，其實(shí)際資本有望增加40億，保險(xiǎn)公司不需要額外資本金就可以實(shí)現(xiàn)良好的財(cái)務(wù)效果。

市場(chǎng)各方觀點(diǎn)

那么，對(duì)于劉士余今天這番講話，市場(chǎng)各方又是怎么看的呢？

上市公司觀點(diǎn)：

12月3日，在北京舉行第16屆中國(guó)經(jīng)濟(jì)論壇上，格力電器董事長(zhǎng)兼總裁董明珠對(duì)險(xiǎn)資進(jìn)入格力電器一事也首度公開(kāi)回應(yīng)。

據(jù)新浪財(cái)經(jīng)報(bào)道，董明珠在論壇上回應(yīng)稱，投資者應(yīng)該通過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展獲益，而非低買高賣。在被問(wèn)及格力如果被舉牌將采取何種措施時(shí)，董明珠表示，不會(huì)因?yàn)橘Y本的變化影響情緒，希望不要對(duì)舉牌進(jìn)行應(yīng)對(duì)。“某些資本應(yīng)該自我反省，到底怎么做投資”、“如果成為中國(guó)制造的破壞者，他們是罪人”。對(duì)于當(dāng)前保險(xiǎn)資金兇猛舉牌的現(xiàn)實(shí)，董明珠表示，投資是好現(xiàn)象，但通過(guò)概念炒高股票，會(huì)對(duì)社會(huì)造成傷害。

對(duì)于此次證監(jiān)會(huì)主席如此強(qiáng)有力的表態(tài)，每日經(jīng)濟(jì)新聞（微信號(hào)：nbdnews）記者今日致電南玻A兩位原高管，對(duì)方均以“現(xiàn)在不方便評(píng)價(jià)”為由婉拒了記者的采訪。

保險(xiǎn)資金觀點(diǎn)：

每日經(jīng)濟(jì)新聞（微信號(hào)：nbdnews）記者就此采訪了幾家曾在A股市場(chǎng)上有舉牌動(dòng)作的保險(xiǎn)公司。

截至記者發(fā)稿，前海人壽、恒大人壽、富德生命人壽等公司均未作出回復(fù)。

投資機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)：

國(guó)泰君安分析師劉斐凡表示，合規(guī)的資金（包括險(xiǎn)資）入市是有利于公司成長(zhǎng)的。過(guò)去幾年地產(chǎn)行業(yè)估值沒(méi)什么變化，但地價(jià)飆升好幾倍，那未來(lái)極有可能存在估值修正的機(jī)會(huì)，這是險(xiǎn)資配置資產(chǎn)，當(dāng)然也包括地產(chǎn)企業(yè)的股權(quán)的重大動(dòng)力，分享企業(yè)成長(zhǎng)帶來(lái)的紅利。

上海某大型機(jī)構(gòu)總經(jīng)理向每日經(jīng)濟(jì)新聞（微信號(hào)：nbdnews）記者表示，“對(duì)于惡意收購(gòu)我認(rèn)為應(yīng)該要就事論事，看整個(gè)運(yùn)作的過(guò)程，究竟是惡意收購(gòu)有問(wèn)題還是資金募集有問(wèn)題，這其實(shí)是兩個(gè)不同的問(wèn)題，大家不要混在一起。惡意收購(gòu)在全球并不是新鮮的事情，也不是洪水猛獸，只不過(guò)在中國(guó)比較新。在惡意收購(gòu)的過(guò)程當(dāng)中，從監(jiān)管的角度，還是要依法，只要法律可以允許的，就是正常的。但如果募資的過(guò)程或者募來(lái)的錢的性質(zhì)是有問(wèn)題的，或者說(shuō)所運(yùn)用的一些結(jié)構(gòu)跟募集資金的法律法規(guī)有沖突，那確實(shí)也是不合法、不合規(guī)，不過(guò)這跟收購(gòu)本身沒(méi)有關(guān)系，是募錢的過(guò)程有問(wèn)題”。

業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)：

新城控股高級(jí)副總裁歐陽(yáng)捷表示，對(duì)于野蠻人的定義其實(shí)一直都是很模糊的，是不是野蠻人很難從投資開(kāi)始就能看清楚的。

他認(rèn)為投機(jī)者基本上可以認(rèn)為是野蠻人，其進(jìn)入公司的目的是獲取資源、最大限度榨取所投資公司的潛在價(jià)值，因此，一定會(huì)首先取得控制權(quán)，一定會(huì)破壞公司的治理結(jié)構(gòu)，一定會(huì)排斥異己、排除阻礙榨取剩余價(jià)值的所有障礙，絕不會(huì)顧及所投資公司的短期震蕩和長(zhǎng)期發(fā)展，因?yàn)橥稒C(jī)，因此會(huì)在榨干所有價(jià)值之后求得自己全身而退，不會(huì)顧及其它投資者、員工、客戶的利益。

廣東省房地產(chǎn)研究會(huì)副會(huì)長(zhǎng)韓世同在接受每日經(jīng)濟(jì)新聞（微信號(hào)：nbdnews）記者采訪時(shí)表示，用不合規(guī)的資金去收購(gòu)公司的股權(quán)，當(dāng)然是不合法的，但當(dāng)下的難點(diǎn)恰恰在于怎么界定資金是否合規(guī)？如果資金來(lái)源合規(guī)，正當(dāng)?shù)墓蓹?quán)買賣應(yīng)該得到保障，大股東的權(quán)利應(yīng)該得到尊重。既然進(jìn)入資本市場(chǎng)，就要用資本說(shuō)話，職業(yè)經(jīng)理人超越股東權(quán)利是否也應(yīng)該得到制約？

私募觀點(diǎn)：

西藏琳瑯投資王琳表示，目前國(guó)家的大政方針首先是穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革、惠民生。其次是防金融風(fēng)險(xiǎn)、防資產(chǎn)泡沫，極力避免金融資本脫實(shí)向虛，積極引導(dǎo)金融資本流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。而金融資本的真正作用是推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型；但是目前一些金融資本，尤其是一些舉牌資金，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成了極大的沖擊，對(duì)實(shí)體企業(yè)的股權(quán)是一個(gè)威脅，造成了金融資本的脫實(shí)向虛，與目前國(guó)家的大政方針背道而馳。

南京胡楊投資張凱華告訴每日經(jīng)濟(jì)新聞（微信號(hào)：nbdnews）記者，目前來(lái)看，杠桿資金對(duì)上市公司舉牌的負(fù)作用大于正作用，而資本市場(chǎng)上真正的收購(gòu)是通過(guò)資本的介入，更好地使上市公司更好的發(fā)展，提升上市公司的質(zhì)量。而從目前險(xiǎn)資舉牌來(lái)看，給市場(chǎng)帶來(lái)的是負(fù)面影響，有的甚至是為了一波股價(jià)炒作，把一些優(yōu)秀的上市公司淪為資本的工具，這樣對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有較大的傷害作用。

每經(jīng)記者 左越、楊建、陳鵬麗、涂穎浩、歐陽(yáng)凱、黃博文、宋雙

每經(jīng)編輯 杜恒峰