每經(jīng)記者孫宇婷每經(jīng)編輯張海妮 “保護(hù)最弱小的投資者，也就是保護(hù)整個(gè)華爾街”——這句膾炙人口的華爾街原則，在成熟的美國股市，一直被小心地守護(hù)與遵循。 信息是證券市場交易的核心，如果缺乏嚴(yán)格的監(jiān)管，那么信息優(yōu)勢一方隨時(shí)都可以利用其有利位置去侵害其他市場參與者的利益。這種信息操縱的行為不僅違背了公認(rèn)的商業(yè)道德，更是損害了市場的公信力，可謂有百害而無一利。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理美國證券市場1929年迄今的歷史發(fā)現(xiàn)，在華爾街這個(gè)處處充斥著金錢誘惑的地方，市場操縱屢見不鮮且手法日趨隱蔽，因內(nèi)幕交易獲罪的“大鱷”也是前赴后繼。 美國近一個(gè)世紀(jì)的證券市場歷史也表明了：有效的市場秩序建立并非一蹴而就，而是一個(gè)適時(shí)調(diào)整、逐漸演進(jìn)的過程。從野蠻生長到理性繁榮，美國證券市場監(jiān)管在過去近百年中不斷完善，最終形成了今天的監(jiān)管體系。 操縱盛行擾亂秩序美史上首部證券法應(yīng)運(yùn)而生 早期的美股市場，價(jià)格操縱行為盛行。19世紀(jì)末20世紀(jì)初，股票欺詐幾乎成為整個(gè)市場體系的一部分，交易商操縱股價(jià)，快速拉高價(jià)格，將毫不知情的投資者引誘入局，然后平倉出貨。一些人甚至企圖為價(jià)格操縱正名，認(rèn)為這是市場本身規(guī)律所決定的。 在1929年美國股市崩盤前的“瘋牛”行情中，坐莊行為更是屢見不鮮，包括大通國民銀行（摩根大通銀行前身）、國民花旗銀行在內(nèi)的美國幾家主要銀行都扮演了極不光彩的角色。 其中以大通國民銀行主席威金最為典型，他不僅通過私募基金炒作公司的股票，還從自己的銀行借出800萬美元托市。在股災(zāi)到來的前幾個(gè)月，威金通過幾個(gè)自己注冊(cè)的關(guān)聯(lián)公司大肆賣空自己公司的股票。 但在當(dāng)時(shí)，游戲規(guī)則一直掌握在華爾街的手中，沒有一條法律可以被引用并將威金繩之以法。威金本人也拒不承認(rèn)自己的行為違法，在他看來，這甚至不違反道德規(guī)范。 為了整肅市場，樹立市場公信力，美國政府和國會(huì)隨后開始對(duì)華爾街展開清算行動(dòng)，將華爾街丑惡的內(nèi)幕交易行為公之于眾。1933年5月，時(shí)任美國總統(tǒng)羅斯福簽署了美國歷史上第一部規(guī)范證券交易的法律《聯(lián)邦證券法》，要求所有的新股發(fā)行必須在聯(lián)邦證券交易委員會(huì)注冊(cè)，并且披露特定的信息，同時(shí)法律明確規(guī)定，公司高級(jí)職員賣空自己公司股票屬非法行為。1934年頒布的《證券交易法》則確定了禁止內(nèi)幕交易規(guī)則，其規(guī)定，任何人在買賣證券時(shí)不得就任何與交易有關(guān)的重大信息作虛假陳述或隱瞞該信息，或從事其他與交易有關(guān)的欺騙行為，否則即構(gòu)成證券欺詐，將承擔(dān)民事乃至刑事法律責(zé)任。內(nèi)幕交易屬于隱瞞重大信息，構(gòu)成證券欺詐。 從1933年到1940年，美國相繼出臺(tái)了《證券法》等一系列法律，并將市場操縱認(rèn)定為犯罪。 遏制新型操縱手法監(jiān)管升級(jí)從嚴(yán)打擊 隨著監(jiān)管力度的加強(qiáng)，市場操縱行為在一定程度上得以遏制，但證券操縱的手法也變得更加隱蔽，欺詐性更強(qiáng)，專業(yè)化作案程度更高。 上世紀(jì)90年代，華爾街券商采用“間接操縱價(jià)格”的手法，在1989年至1994年間，操縱以技術(shù)股為主的納斯達(dá)克股市的交易價(jià)格，使得投資公司的利潤增加，從而抬高投資公司股價(jià)。美國證券交易委員會(huì)（SEC）從1994年開始調(diào)查此案，最后迫使華爾街的券商們支付了高達(dá)9.1億美元的賠償金。 2001年，包括高盛、美林等在內(nèi)的美國10家投資銀行被指控利用在公開發(fā)行股票市場的壟斷操縱股價(jià)。這些操縱行為非常隱蔽，主要是讓首次公開上市的新股流向某些特定的投資者，而交換條件是這些投資者必須在二級(jí)市場支撐股票價(jià)格。2002年，10家投行同意支付總額超過14億美元的罰款。 在美國，價(jià)格操縱行為在證券立法中并沒有明確的定義。美國規(guī)范市場操縱行為的法律法規(guī)包括1933年《證券法》第17條、1934年《證券交易法》第9條、第10條以及相關(guān)規(guī)則，但是這些規(guī)定非常具有原則性，在具體操縱行為的認(rèn)定上，主要還是依靠法院的判例，而各種判例對(duì)價(jià)格操縱行為的認(rèn)定更加詳細(xì)。 根據(jù)立法與判例，操縱行為主要包括對(duì)敲和對(duì)倒、誘使他人買賣為目的的交易行為、鎖定價(jià)格行為、集中買賣、在分銷中邀買證券、散布虛假信息操縱市場、限制證券的供給、定購證券卻無意買入、公司的不當(dāng)管理等。 21世紀(jì)初期，安然和世通財(cái)務(wù)造假案的先后曝光，直接推動(dòng)了《公眾公司會(huì)計(jì)改革和投資者保護(hù)法》（即薩班斯-奧克斯利法案）的出臺(tái)，也祭出了監(jiān)管層打擊證券犯罪的“最強(qiáng)音”?！端_班斯-奧克斯法案》對(duì)美國《1933年證券法》、《1934年證券交易法》做出大幅修訂，在公司治理、會(huì)計(jì)職業(yè)監(jiān)管、證券市場監(jiān)管等方面作出了許多新的規(guī)定。該法案規(guī)定，任何人通過信息欺詐或價(jià)格操縱在證券市場獲取利益，最多可監(jiān)禁25年或處以罰款?！端_班斯-奧克斯利法案》標(biāo)志著美國證券法律根本思想的轉(zhuǎn)變：從披露轉(zhuǎn)向?qū)嵸|(zhì)性管制。 罰款+判刑雙管齊下帆船集團(tuán)案撼動(dòng)華爾街 2011年10月16日，美國對(duì)沖基金公司帆船集團(tuán)（GalleonGroup）創(chuàng)始人拉杰·拉賈拉特南因涉嫌內(nèi)幕交易被捕。這位身價(jià)億萬美金的富翁被控14項(xiàng)證券欺詐和內(nèi)幕交易罪名。拉賈拉特南案是美國政府打擊內(nèi)幕交易行動(dòng)中最引人注目的案子之一。 據(jù)紐約南區(qū)聯(lián)邦法院和美國聯(lián)邦調(diào)查局的法庭文件顯示，拉賈拉特南被控在2006年1月至2008年10月間，伙同其他嫌疑犯利用內(nèi)幕信息，交易寶利通公司、希爾頓酒店、谷歌等上市公司的股票，非法牟利上千萬美元。 這起內(nèi)幕交易案的涉案人員包括帆船集團(tuán)創(chuàng)始人拉杰·拉賈拉特南和21名被告，涉案金額超過3000萬美元。而高盛前董事拉吉特·古普塔（RajatGupta）因向拉賈拉特南提供內(nèi)幕信息獲刑兩年，并處罰金500萬美元。 2011年11月16日，拉賈拉特南被判處11年監(jiān)禁，退還5380萬美元的非法所得，并交納1000萬美元的罰款。該判決為這起數(shù)十年來最大的內(nèi)幕交易案之一畫上了句號(hào)。 帆船集團(tuán)內(nèi)幕交易案及此后美國聯(lián)邦調(diào)查局針對(duì)多家對(duì)沖基金進(jìn)行的內(nèi)幕交易調(diào)查，使得金融業(yè)界開始反思一直倡導(dǎo)當(dāng)局減少監(jiān)管的“自由市場精神”。　　 2010年7月，美國總統(tǒng)奧巴馬正式簽署了經(jīng)參眾兩院表決通過的《多德-弗蘭克華爾街改革與消費(fèi)者保護(hù)法案》，即新的美國金融改革法案。 法案明確要求，資產(chǎn)規(guī)模在1.5億美元以上的對(duì)沖基金需要到SEC注冊(cè)和接受監(jiān)管，并有義務(wù)向監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供有關(guān)持有資產(chǎn)規(guī)模與類別、交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)、交易記錄、投資人合約及其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)為有必要提供的其他信息和資料。 通過多德-弗蘭克法案，對(duì)沖基金被首次納入監(jiān)管。監(jiān)管規(guī)則的變化增加了對(duì)沖基金的信息披露成本。隨著信披水平的提高，不僅有利于增加公眾和投資者對(duì)于對(duì)沖基金行業(yè)和單只基金的了解，而且進(jìn)行注冊(cè)和接受監(jiān)管也令對(duì)沖基金的公信力得到了提高。