芝加哥大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授Richard Thaler曾在英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》上發(fā)出這樣一個(gè)游戲邀請(qǐng)：每個(gè)參與者以10美元為賭注，在0到100之間任意選取一個(gè)整數(shù)，私信給游戲組織者，組織者將統(tǒng)計(jì)所有參與者的數(shù)值，最接近平均數(shù)2/3的那位就是勝利者。

從理論上來說，這是一道標(biāo)準(zhǔn)的博弈論考題，標(biāo)準(zhǔn)答案是0，因?yàn)?的2/3還是0，所有人都是勝利者，這就是所謂的“納什均衡”。但在實(shí)際中，參與者給出答案的出發(fā)點(diǎn)往往不是答對(duì)問題本身，而是在揣測(cè)其他參與者的答案，并選擇最有利于自己的數(shù)值，人的因素，成為了整個(gè)游戲最大的不可預(yù)測(cè)性。

在金融市場(chǎng)中，投資者的行為往往也并不遵循某種特定的規(guī)律，定價(jià)偏差、非理智投資行為廣泛存在，分析這些現(xiàn)象時(shí)，顯然不能用中位數(shù)來臆測(cè)整體的數(shù)學(xué)期望。如果說把市場(chǎng)看成是普通人，那么量化投資的模型就如同理性人。

主動(dòng)量化管理

說到量化投資，其實(shí)在國(guó)內(nèi)的興起并不久遠(yuǎn)，而大規(guī)模發(fā)展主要是從去年開始，其中在公募基金板塊，銀華基金無疑是業(yè)內(nèi)比較早介入這一領(lǐng)域的資產(chǎn)管理公司。

2009年末銀華基金開始探索量化投資業(yè)務(wù)，團(tuán)隊(duì)成立伊始，銀華量化團(tuán)隊(duì)在主動(dòng)量化投資領(lǐng)域的核心布局是專注于創(chuàng)造絕對(duì)收益的阿爾法策略。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的失衡，定價(jià)的偏差，以及投資人非理性的投資行為都導(dǎo)致市場(chǎng)上存在很多獲取絕對(duì)收益的機(jī)會(huì)。

而業(yè)界經(jīng)驗(yàn)豐富、專業(yè)背景多元化的銀華量化投資團(tuán)隊(duì)通過合理使用量化選股模型和量化風(fēng)險(xiǎn)控制，努力為投資者尋找“能持續(xù)創(chuàng)造阿爾法“的量化模型并創(chuàng)造價(jià)值。

銀華基金介紹稱，在現(xiàn)有的量化策略中，主要使用基于價(jià)值信號(hào)、反轉(zhuǎn)信號(hào)、動(dòng)量信號(hào)、風(fēng)格輪動(dòng)和行業(yè)輪動(dòng)的信號(hào)模型。以風(fēng)格輪動(dòng)為例，通過量化指標(biāo)對(duì)未來股票市場(chǎng)風(fēng)格變化進(jìn)行預(yù)判并構(gòu)建相應(yīng)的投資組合。市場(chǎng)風(fēng)格包括大小盤，市場(chǎng)彈性（大小BETA），波動(dòng)性的高低和市場(chǎng)情緒。

而據(jù)進(jìn)一步了解，目前，銀華量化策略庫已經(jīng)擁有數(shù)十種基于不同投資邏輯和技術(shù)指標(biāo)的量化模型，有效地支持了銀華量化對(duì)沖業(yè)務(wù)的發(fā)展和壯大。

其中已經(jīng)開發(fā)成功的“銀華數(shù)量化投資管理平臺(tái)”包含了覆蓋A股市場(chǎng)全歷史數(shù)據(jù)的多因子模型和指數(shù)基金管理相關(guān)的綜合軟件管理系統(tǒng)，形成了在國(guó)內(nèi)基金業(yè)內(nèi)具有先進(jìn)水平的量化投資自動(dòng)化管理體系，支持了銀華基金以流水線的形式推出序列性基金和專戶產(chǎn)品。

值得關(guān)注的是，這種投資模式在分級(jí)基金上的應(yīng)用已經(jīng)為銀華基金帶來了量化資產(chǎn)管理規(guī)模的大幅增長(zhǎng)。截至2016年11月中，銀華量化投資部共管理了10只公募基金，總規(guī)模達(dá)168億元。

而在規(guī)模大幅增長(zhǎng)的背后，顯然有一股力量同樣不可忽視，那就是銀華的量化團(tuán)隊(duì)。這就好比是再好的牛排，也必須得有懂得料理的廚師。

在這當(dāng)中，首先不得不提的就是銀華量化投資部團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人周毅，作為A股市場(chǎng)上知名分級(jí)基金的創(chuàng)始人，在國(guó)際知名金融機(jī)構(gòu)任職多年，長(zhǎng)期從事數(shù)量化投資工作，無論對(duì)理念、管理還是技術(shù)，都有極為敏銳的洞察力。同時(shí)，銀華基金量化投資部作為大型量化投資團(tuán)隊(duì)，在投研人員培養(yǎng)、量化策略儲(chǔ)備、交易系統(tǒng)開發(fā)等核心環(huán)節(jié)有足夠的投入，始終保持業(yè)內(nèi)先進(jìn)的水準(zhǔn)。

另外，與其它純做量化的團(tuán)隊(duì)不同的是，銀華量化團(tuán)隊(duì)不只是使用純量化模型，還通過與公司內(nèi)部研究員和券商研究員的合作，創(chuàng)新性地率先在中國(guó)使用了基本面投資和量化投資相結(jié)合的投資方式。

銀華基金人士表示，這不僅可以通過自己搭建的薦股平臺(tái)、實(shí)現(xiàn)高效地收集基本面研究員的研究成果，而且通過量化工具和量化風(fēng)控把收集到的研究成果有效地轉(zhuǎn)化為可以直接使用的投資策略，充分地發(fā)揮了基本面投資精耕細(xì)作和量化投資的組合管理優(yōu)勢(shì)，為銀華專戶量化產(chǎn)品的業(yè)績(jī)提供了可靠的保障。

可以說，經(jīng)過7年的團(tuán)隊(duì)建設(shè)和投資策略的沉淀，銀華基金建立了以量化投資為核心的小組配備，完成了量化投資團(tuán)隊(duì)的從無到有，完成了從被動(dòng)投資量化管理到主動(dòng)量化管理的升級(jí)，打造了支持主動(dòng)量化管理的一系列數(shù)量模型和相應(yīng)的投研一體化軟件平臺(tái)。

量化MOM已成標(biāo)桿

此外，如果再從更細(xì)化的數(shù)據(jù)角度來看，在銀華基金的量化俱樂部中，其實(shí)從2011年上半年管理第一只量化專戶產(chǎn)品開始，量化專戶業(yè)務(wù)已經(jīng)逐步形成了能滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好和收益要求的產(chǎn)品序列。

具體根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)大小可大致分為兩大類：低風(fēng)險(xiǎn)類的年化收益率是9.1%，年化波動(dòng)率為5%左右，風(fēng)險(xiǎn)不足上證指數(shù)的三分之一，最大回撤不到4%；中等風(fēng)險(xiǎn)類的年化收益率達(dá)到了18%，年化波動(dòng)率為10%。

其中依托量化投資部得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，作為市場(chǎng)上MOM產(chǎn)品的先驅(qū)之一，銀華量化MOM產(chǎn)品更是已經(jīng)成為了資管圈內(nèi)的標(biāo)桿性產(chǎn)品。

銀華基金人士指出，量化投資的特點(diǎn)是成本低，覆蓋面廣，對(duì)市場(chǎng)變化反應(yīng)迅速，交易速度快，風(fēng)險(xiǎn)控制精細(xì)，資金配置效率高，能追求較高的收益風(fēng)險(xiǎn)比。

而基本面投資的特點(diǎn)是對(duì)個(gè)股和行業(yè)充分梳理，實(shí)地調(diào)研精心獲得第一手有深度資料，通過和公司管理層的交流來了解公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展的方向和藍(lán)圖。

眾所周知，培養(yǎng)和維護(hù)一個(gè)一流的行業(yè)研究團(tuán)隊(duì)的成本是很高的，而且基本面投資者在精選出個(gè)股之后如果不結(jié)合量化方法，風(fēng)險(xiǎn)控制的手段非常有限，基本只能通過倉位控制的方法來控制風(fēng)險(xiǎn)。

但量化投資的長(zhǎng)項(xiàng)是能把行業(yè)研究、基本面研究的成果有效率地組織起來，構(gòu)建一個(gè)資金配置性價(jià)比高的投資組合。在量化投資的視角下，不同來源的研究成果是不同的阿爾法來源，在評(píng)估了各種組合構(gòu)建方式的風(fēng)險(xiǎn)和收益后，選擇性地對(duì)沖一些無效的風(fēng)險(xiǎn)，保留風(fēng)險(xiǎn)收益性價(jià)比高的部分配置資金。

也正是基于如此有效的組合，銀華專戶產(chǎn)品陸續(xù)嶄露頭角，在《每日經(jīng)濟(jì)新聞》主辦的2016年中國(guó)基金金鼎獎(jiǎng)上，銀華旗下的專戶產(chǎn)品——江蘇量化招盈2號(hào)獲得了“最佳對(duì)沖型產(chǎn)品——市場(chǎng)中性策略”獎(jiǎng)項(xiàng)，另外，在專戶機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)獎(jiǎng)項(xiàng)中，銀華基金更是一舉拿下了“最具潛力公司”獎(jiǎng)。

而如果要把這份潛力繼續(xù)量化的話，其實(shí)從基金業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)已經(jīng)可以得到印證，數(shù)據(jù)顯示，截至今年9月底，在基金管理公司專戶管理規(guī)模前20名中，銀華基金以1211億元位列第12位；而在基金管理公司社保及企業(yè)年金管理規(guī)模排名中，銀華基金位列第10位。

市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎