每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 涂穎浩 每經(jīng)編輯 姚茂敦    

每經(jīng)記者 涂穎浩 每經(jīng)編輯 姚茂敦

2000年起步的中國(guó)萬(wàn)能險(xiǎn)近年來(lái)迎來(lái)了爆發(fā)式增長(zhǎng)。今年1～10月，保戶(hù)投資款新增交費(fèi)（多為萬(wàn)能險(xiǎn)）超過(guò)10萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)74%。

不過(guò)，業(yè)內(nèi)人士指出，與成熟市場(chǎng)的發(fā)展路徑不同，萬(wàn)能險(xiǎn)在中國(guó)主要靠高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品（即萬(wàn)能賬戶(hù)在保費(fèi)進(jìn)入賬戶(hù)后的第二年就高于已交保費(fèi)）驅(qū)動(dòng)，而成熟市場(chǎng)并無(wú)高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品。

隨著監(jiān)管政策對(duì)高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品趨嚴(yán)，尤其是對(duì)“中短存續(xù)期”產(chǎn)品保費(fèi)限定上限后，最近幾個(gè)月，萬(wàn)能險(xiǎn)保費(fèi)增速已明顯下降。華寶證券保險(xiǎn)行業(yè)研究員羅鄉(xiāng)對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“今年以來(lái)，行業(yè)內(nèi)價(jià)值轉(zhuǎn)型呼聲愈來(lái)愈濃，但投資型產(chǎn)品消失可能性不大，仍有適當(dāng)比例存在的條件，目前是處于一個(gè)過(guò)渡的階段。”

而在萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品的投資端，因“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”型的中小險(xiǎn)企在二級(jí)市場(chǎng)上作風(fēng)激進(jìn)，萬(wàn)能險(xiǎn)資金是否應(yīng)有投票權(quán)？雖然保監(jiān)會(huì)尚未對(duì)此作出明確規(guī)定，但成熟市場(chǎng)并非沒(méi)有先例。據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解，業(yè)內(nèi)對(duì)于是否應(yīng)當(dāng)給予萬(wàn)能險(xiǎn)資金一定限制存在分歧。

高現(xiàn)價(jià)萬(wàn)能險(xiǎn)成本約5.5%

在高通脹、高利率的1979年，美國(guó)首次推出萬(wàn)能壽險(xiǎn)，防止保險(xiǎn)公司收入的下滑。

比如，定期儲(chǔ)蓄存單（CD）的年利率高達(dá)12%，原本計(jì)劃購(gòu)買(mǎi)終身壽險(xiǎn)的投資者，反而傾向于選擇較低價(jià)的定期人壽保險(xiǎn)，再將終身壽險(xiǎn)和定期保險(xiǎn)的差價(jià)用于投資獲利。

萬(wàn)能壽險(xiǎn)擁有傳統(tǒng)險(xiǎn)的功能，保單的現(xiàn)金價(jià)值可以隨利率變化而變化，能在一定程度上起到抵御通貨膨脹的效果，加上繳費(fèi)靈活與保障可調(diào)等特點(diǎn)，萬(wàn)能險(xiǎn)一經(jīng)推出就受到了市場(chǎng)的青睞。

2000年，中國(guó)推出第一款萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品。但直到近幾年，中小型保險(xiǎn)公司推出高現(xiàn)價(jià)萬(wàn)能險(xiǎn)以后，才出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2015年，保戶(hù)投資款新增交費(fèi)為7647億元，同比增長(zhǎng)95%；2016年1~10月，保戶(hù)投資款新增交費(fèi)達(dá)10464億元，同比增長(zhǎng)74%。

中金研究報(bào)告中將中國(guó)的萬(wàn)能險(xiǎn)分為高現(xiàn)價(jià)萬(wàn)能險(xiǎn)和非高現(xiàn)價(jià)萬(wàn)能險(xiǎn)。其中，高現(xiàn)價(jià)萬(wàn)能險(xiǎn)，即萬(wàn)能賬戶(hù)在保費(fèi)進(jìn)入賬戶(hù)后的第二年就高于已交保費(fèi)。保單持有人即使退保也有收益。產(chǎn)品名義上為3~5年負(fù)債久期，但這類(lèi)保單往往實(shí)際久期為12個(gè)月。

而在國(guó)外，一般不存在高現(xiàn)金價(jià)值的萬(wàn)能險(xiǎn)。中金指出，相較于國(guó)內(nèi)的高現(xiàn)價(jià)萬(wàn)能險(xiǎn)，國(guó)外主要國(guó)家的萬(wàn)能險(xiǎn)有以下兩點(diǎn)不同：一是收益率更真實(shí)，預(yù)期收益波動(dòng)性隨真實(shí)收益浮動(dòng)較大；二是存續(xù)期較長(zhǎng)，資產(chǎn)負(fù)債匹配。成熟市場(chǎng)萬(wàn)能險(xiǎn)一般有10年實(shí)際久期，退保率很低，主要原因是海外投資者除了投資需求以外，對(duì)保障的需求也很看重，所以不輕易退保。

一位不愿具名行業(yè)分析師告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者：“國(guó)內(nèi)萬(wàn)能險(xiǎn)負(fù)債成本目前在4.7%左右。就高現(xiàn)價(jià)萬(wàn)能險(xiǎn)而言，由于并沒(méi)有具體的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，從目前情況來(lái)看，平均測(cè)算成本在5.5%左右，呈現(xiàn)出負(fù)債久期短（1年左右），但負(fù)債成本偏高的特征。”

事實(shí)上，依賴(lài)高現(xiàn)價(jià)萬(wàn)能險(xiǎn)的壽險(xiǎn)公司普遍存在“借短買(mǎi)長(zhǎng)”的現(xiàn)象。業(yè)內(nèi)人士指出，資產(chǎn)荒、投資收益率下行、豐厚的賬面利潤(rùn)和投資收益率，以及較少的償付能力資本要求促使萬(wàn)能險(xiǎn)資金頻繁舉牌二級(jí)市場(chǎng)股票。上述分析師分析指出，“當(dāng)萬(wàn)能險(xiǎn)資金投向久期長(zhǎng)達(dá)數(shù)年甚至數(shù)十年的長(zhǎng)期股權(quán)投資，會(huì)與1年左右的負(fù)債久期形成嚴(yán)重的不匹配。”

價(jià)值轉(zhuǎn)型呼聲漸高

不過(guò)，隨著監(jiān)管層對(duì)“借短買(mǎi)長(zhǎng)”風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注，2016年以來(lái)，對(duì)高現(xiàn)價(jià)萬(wàn)能險(xiǎn)的政策陸續(xù)出臺(tái)，萬(wàn)能險(xiǎn)保費(fèi)快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭正在趨緩。

記者注意到，自今年9月《中國(guó)保監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步完善人身保險(xiǎn)精算制度有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《通知》）落地，對(duì)“中短存續(xù)期”產(chǎn)品年度規(guī)模保費(fèi)收入限定一定比例之后，萬(wàn)能險(xiǎn)保費(fèi)增速下降明顯。今年前8月、前9月和前10月，保戶(hù)投資款新增交費(fèi)的分別增長(zhǎng)92%、81%和74%。

可以說(shuō)，中國(guó)市場(chǎng)上的高現(xiàn)價(jià)萬(wàn)能險(xiǎn)似乎正迎來(lái)拐點(diǎn)。

華寶證券保險(xiǎn)行業(yè)研究員羅鄉(xiāng)對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“今年以來(lái)，業(yè)內(nèi)價(jià)值轉(zhuǎn)型呼聲愈來(lái)愈濃，以新華保險(xiǎn)為代表的一批保險(xiǎn)公司，以犧牲保費(fèi)規(guī)模為代價(jià)，走上轉(zhuǎn)型之路。監(jiān)管層也發(fā)布了一系列政策，希望保險(xiǎn)公司將更多的精力放在產(chǎn)品的保障價(jià)值上，但投資型產(chǎn)品消失可能性不大，仍有適當(dāng)比例存在的條件，目前是處于一個(gè)過(guò)渡的階段。”

記者注意到，根據(jù)《通知》，自2019年1月1日、2020年1月1日、2021年1月1日這三個(gè)時(shí)點(diǎn)起，險(xiǎn)企中短存續(xù)期產(chǎn)品年度規(guī)模保費(fèi)占總保費(fèi)之比分別不得超過(guò)50%、40%、30%。

值得一提的是，以“萬(wàn)寶之爭(zhēng)”而引發(fā)的“萬(wàn)能險(xiǎn)資金是否可以參與上市公司董事會(huì)投票和公司治理”討論，市場(chǎng)各方存在爭(zhēng)議。對(duì)此，保監(jiān)會(huì)尚未有明確的規(guī)定。

就保險(xiǎn)資金是否有投票權(quán)，有業(yè)內(nèi)人士曾建議，可以借鑒國(guó)外的一些成熟經(jīng)驗(yàn)：通過(guò)萬(wàn)能險(xiǎn)、或者投連險(xiǎn)等產(chǎn)品讓持有人投票，部分吸納持有人的意見(jiàn)，把這個(gè)意見(jiàn)反饋到投票中去。也可以做一些適當(dāng)?shù)奶厥庀拗啤?/p>

以成熟市場(chǎng)為例，保險(xiǎn)資金參與公司治理會(huì)有一些限制或程序。據(jù)了解，美國(guó)的保險(xiǎn)公司在為買(mǎi)入標(biāo)的作投票前，會(huì)給變額萬(wàn)能保單持有人預(yù)先發(fā)郵件確認(rèn)，并據(jù)回復(fù)的比例行使相應(yīng)的投票權(quán)，普通萬(wàn)能險(xiǎn)暫無(wú)限制；中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)要求投資型保險(xiǎn)資金在投資股票時(shí)，必須秉承保單持有人利益最大化原則，不得參與公司經(jīng)營(yíng)或不當(dāng)安排之情事，在行使表決權(quán)前需要做出聲明；韓國(guó)并沒(méi)有對(duì)萬(wàn)能險(xiǎn)有特別的規(guī)定，但韓國(guó)保險(xiǎn)法規(guī)定保險(xiǎn)公司不得持有一家公司15%以上的有表決權(quán)的股票。

不過(guò)，一位壽險(xiǎn)公司精算師在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示：“因?yàn)槿f(wàn)能險(xiǎn)的客戶(hù)對(duì)資產(chǎn)是沒(méi)有直接支配權(quán)的，并且也不享用所有的收益，也不承擔(dān)虧損風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)公司有權(quán)利，在合同范圍內(nèi)，不傷害客戶(hù)利益的前提下，運(yùn)用萬(wàn)能險(xiǎn)資金，這也包括了投票權(quán)。”