李明昌

由人民銀行牽頭籌建的上海票據(jù)交易所（以下簡(jiǎn)稱票交所）將于今日（12月8日）上線，票交所系統(tǒng)一期試點(diǎn)機(jī)構(gòu)共43家，包括35家商業(yè)銀行、2家財(cái)務(wù)公司、3家證券公司和3家基金公司。票交所系統(tǒng)上線運(yùn)行是票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程中的大事件，標(biāo)志著票據(jù)市場(chǎng)進(jìn)入了電子化發(fā)展新時(shí)代，將深刻影響商業(yè)銀行票據(jù)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)管理模式。

近年來，電子票據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，市場(chǎng)份額迅速提升。2016年上半年，電子票據(jù)承兌金額和交易金額（貼現(xiàn)+轉(zhuǎn)貼現(xiàn)）在全部票據(jù)承兌和交易金額中的占比分別為41%和52%，其中交易金額占比已經(jīng)超過了一半。

9月初，人民銀行發(fā)布224號(hào)文（即《關(guān)于規(guī)范和促進(jìn)電子商業(yè)匯票業(yè)務(wù)發(fā)展的通知》）強(qiáng)力推動(dòng)電票業(yè)務(wù)發(fā)展，商業(yè)銀行借此機(jī)會(huì)紛紛加快推廣電子票據(jù)，按照央行新規(guī)的要求，取消對(duì)電票貼現(xiàn)環(huán)節(jié)的貿(mào)易背景審查，主動(dòng)營(yíng)銷企業(yè)客戶簽發(fā)電子票據(jù)，鼓勵(lì)和引導(dǎo)企業(yè)收受和轉(zhuǎn)讓電子票據(jù)。未來取消紙票貼現(xiàn)環(huán)節(jié)貿(mào)易背景審查和票據(jù)承兌環(huán)節(jié)貿(mào)易背景審查也是市場(chǎng)發(fā)展的必然趨勢(shì)，融資性票據(jù)將從灰色地帶走向合法化。

隨著電子票據(jù)的快速發(fā)展、融資性票據(jù)的合法化和票交所紙票電子化運(yùn)作，低效率、高成本、多風(fēng)險(xiǎn)的紙質(zhì)票據(jù)將逐步退出票據(jù)市場(chǎng)，電子票據(jù)的市場(chǎng)占比在未來兩年內(nèi)將提升至80%甚至90%以上。

拆除票據(jù)與其他金融市場(chǎng)藩籬

人民銀行牽頭籌建票交所具有合法權(quán)威的地位和重要的現(xiàn)實(shí)意義，有助于強(qiáng)化票據(jù)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的支持和推進(jìn)票據(jù)市場(chǎng)向公開規(guī)范統(tǒng)一的市場(chǎng)發(fā)展，尤其是在近期票據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)集中暴露、大案要案頻發(fā)的背景下，更加凸顯票交所成立的作用。主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

一是能夠優(yōu)化央行貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，強(qiáng)化票據(jù)市場(chǎng)作為連接實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的橋梁作用。再貼現(xiàn)是三大貨幣政策工具之一，對(duì)發(fā)揮定向調(diào)控尤其是支持“三農(nóng)”、小微企業(yè)融資具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，下一步央行參與票交所交易后，將有助于疏通并擴(kuò)大再貼現(xiàn)政策傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)的渠道與平臺(tái)，靈活快速地實(shí)施貨幣政策。

二是加強(qiáng)市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，完善金融市場(chǎng)體系。票交所優(yōu)化了票據(jù)流通領(lǐng)域的機(jī)制，可以顯著提高票據(jù)交易流轉(zhuǎn)的效率，有效防范業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)特別是案件頻發(fā)的紙票風(fēng)險(xiǎn)。

三是票交所將成為票據(jù)市場(chǎng)的中心，有助于拓展市場(chǎng)廣度和深度。票交所允許證券、基金、保險(xiǎn)等非銀行金融機(jī)構(gòu)以及非法人投資產(chǎn)品加入，有利于建立多層次、多元化的市場(chǎng)主體結(jié)構(gòu)；進(jìn)一步豐富票據(jù)交易類型，擴(kuò)大產(chǎn)品創(chuàng)新的范圍，拆除了票據(jù)市場(chǎng)與其他金融市場(chǎng)之間的藩籬，徹底打通票據(jù)資產(chǎn)和其他資金的流通渠道，未來整個(gè)票據(jù)市場(chǎng)的資金需求和供給都會(huì)顯著增加。

電子化可打破時(shí)間地域限制

從商業(yè)銀行的視角看，票交所對(duì)銀行票據(jù)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)模式、交易模式、盈利模式、風(fēng)控模式和產(chǎn)品創(chuàng)新都將產(chǎn)生顯著的影響。

一是對(duì)經(jīng)營(yíng)模式的影響。前中后臺(tái)集中和流程一體化將成為未來的票據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)。票交所制度下，票據(jù)貼現(xiàn)后的主要業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)全部在票交所系統(tǒng)上操作。由于轉(zhuǎn)貼現(xiàn)環(huán)節(jié)不再需要人工送票、驗(yàn)票、保管、托收等工作，前中后臺(tái)集中運(yùn)作非常必要，為商業(yè)銀行票據(jù)業(yè)務(wù)的一體化經(jīng)營(yíng)管理創(chuàng)造了條件。商業(yè)銀行將承兌、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)等環(huán)節(jié)集中到一個(gè)票據(jù)專營(yíng)部門管理，統(tǒng)籌考慮承兌手續(xù)費(fèi)、保證金、貼現(xiàn)利率和交易價(jià)差，有利于提升票據(jù)業(yè)務(wù)的綜合回報(bào)水平，有效降低企業(yè)的財(cái)務(wù)成本。

此外，紙票電子化發(fā)展打破了原來的時(shí)間和地域限制，交易效率的大幅提升減少了對(duì)業(yè)務(wù)人員的需求，因此分散下沉式經(jīng)營(yíng)的必要性大大降低，未來將會(huì)有越來越多的銀行推行專營(yíng)、集中的票據(jù)業(yè)務(wù)體制，逐步將票據(jù)交易的權(quán)限向上級(jí)行和法人層級(jí)集中，以充分發(fā)揮集約化經(jīng)營(yíng)的成本優(yōu)勢(shì)以及總部機(jī)構(gòu)的決策優(yōu)勢(shì)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，提升在票據(jù)交易中議價(jià)定價(jià)能力。

二是對(duì)交易模式的影響。首先，是交易集中化。隨著全部金融機(jī)構(gòu)接入票交所系統(tǒng)，原來的線下交易轉(zhuǎn)到線上，交易主體、監(jiān)管主體、交易資金、票據(jù)信息等交匯于票交所系統(tǒng)，票據(jù)市場(chǎng)達(dá)到前所未有的集中程度。其次是流程電子化。過渡期后，票據(jù)的承兌、保證、質(zhì)押、貼現(xiàn)、交易（轉(zhuǎn)貼現(xiàn)買賣斷和回購(gòu)）、投資及清算等都將在票交所平臺(tái)上操作，全流程實(shí)現(xiàn)電子化，且部分業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)由系統(tǒng)自動(dòng)觸發(fā)；再次，是交易專業(yè)化。交易集中化和流程電子化將改變傳統(tǒng)交易過程中的詢價(jià)、議價(jià)、送票、驗(yàn)票、保管、托收等方式，原來的客戶經(jīng)理轉(zhuǎn)為票據(jù)市場(chǎng)交易員，在票交所客戶端或直連系統(tǒng)進(jìn)行對(duì)話報(bào)價(jià)、報(bào)價(jià)修改、成交確認(rèn)等操作，類似債券交易模式，這將對(duì)交易員的專業(yè)能力提出更高的要求。

與此同時(shí)，新的交易模式要求交易員能夠更準(zhǔn)確地把握市場(chǎng)趨勢(shì)，抓住稍縱即逝的交易機(jī)會(huì)，因此需要建立專業(yè)的交易團(tuán)隊(duì)和研究團(tuán)隊(duì)，構(gòu)建投研一體的交易機(jī)制，研究員著力加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)的研判，交易員重點(diǎn)強(qiáng)化對(duì)交易盤面的分析掌控，加強(qiáng)研究成果與交易策略的融合應(yīng)用。

三是對(duì)風(fēng)控模式的影響。票交所運(yùn)行后，操作方面盡管面臨新的風(fēng)險(xiǎn)因子，但流程電子化、系統(tǒng)自動(dòng)化將顯著減少整體操作風(fēng)險(xiǎn)，票據(jù)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的重點(diǎn)轉(zhuǎn)向頻繁交易引發(fā)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和主體多元化帶來的信用風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行要建立定性和定量相結(jié)合的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，對(duì)新環(huán)境下的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效識(shí)別、科學(xué)計(jì)量、實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)，并建立完善的風(fēng)險(xiǎn)管控和風(fēng)險(xiǎn)緩釋機(jī)制。

對(duì)于交易端的利率風(fēng)險(xiǎn)，可借鑒債券市場(chǎng)較成熟的風(fēng)控管理思路，比如綜合運(yùn)用杠桿率、止損平倉(cāng)、偏離度、久期、凸度、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（VaR）等風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量監(jiān)測(cè)工具，建立資產(chǎn)估值模型和盯市制度，逐步構(gòu)建完善量化利率風(fēng)險(xiǎn)管理體系；創(chuàng)新票據(jù)利率互換交易，鎖定遠(yuǎn)期的利率波動(dòng)，緩釋利率風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于客戶端，要對(duì)不同的承兌行、承兌企業(yè)進(jìn)行科學(xué)定價(jià)，并對(duì)其信用狀況及時(shí)監(jiān)測(cè)，逐步建立集中度監(jiān)測(cè)和黑名單制度；創(chuàng)新開展信用互換交易，將信用風(fēng)險(xiǎn)從傳統(tǒng)票據(jù)交易中分離，轉(zhuǎn)移和防范各類信用主體風(fēng)險(xiǎn)。

由于風(fēng)險(xiǎn)管理重點(diǎn)和方法均發(fā)生變化，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理崗位人員的精細(xì)化、量化風(fēng)險(xiǎn)管理能力提出更高的要求，而票交所提供的實(shí)時(shí)全面的數(shù)據(jù)和信息為風(fēng)險(xiǎn)量化管理奠定了基礎(chǔ)。

利于票據(jù)市場(chǎng)監(jiān)管透明

四是對(duì)盈利模式的影響。商業(yè)銀行票據(jù)業(yè)務(wù)傳統(tǒng)盈利模式主要有三種：一是持有到期獲得利息收入，通常是資金和規(guī)模大行；二是快速交易或錯(cuò)配賺取價(jià)差收益，比如活躍的股份制銀行和城商行；三是為他行的票據(jù)交易提供服務(wù)。

票交所運(yùn)行后，票據(jù)業(yè)務(wù)的盈利模式將會(huì)隨著經(jīng)營(yíng)模式、交易模式、風(fēng)控模式的改變而變化。從交易端看，將更加依賴交易和投資，主動(dòng)經(jīng)營(yíng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)獲利，比如開展錯(cuò)配和杠桿交易等。由于票據(jù)市場(chǎng)的資金供給和需求都隨著主體多元化發(fā)展而增多，成交量對(duì)票據(jù)利率波動(dòng)的影響比以往要小，產(chǎn)生時(shí)點(diǎn)波動(dòng)的頻率會(huì)降低，如果能夠準(zhǔn)確判斷利率上行或下行的大趨勢(shì)，踏準(zhǔn)交易節(jié)奏，錯(cuò)配和杠桿交易模式的操作空間會(huì)比較大；從客戶端看，更加突出對(duì)承兌和貼現(xiàn)環(huán)節(jié)的綜合定價(jià)，通過經(jīng)營(yíng)信用風(fēng)險(xiǎn)獲利，比如通過開展授信企業(yè)商票保貼，買方付息、協(xié)議付息貼現(xiàn)，承兌手續(xù)費(fèi)與企業(yè)信用狀況、保證金存款掛鉤，提高本行承兌票據(jù)的回貼率等方式，獲得一二級(jí)市場(chǎng)間流轉(zhuǎn)的綜合收益。

五是對(duì)產(chǎn)品創(chuàng)新的影響。以往票據(jù)市場(chǎng)上的很多產(chǎn)品和交易模式的創(chuàng)新大多是為了消減信貸規(guī)模、減少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)計(jì)提等規(guī)避監(jiān)管的偽創(chuàng)新。票交所成立后，產(chǎn)品創(chuàng)新和交易更加透明化、公開化，更加符合監(jiān)管要求和市場(chǎng)趨勢(shì)，有助于緩解創(chuàng)新與監(jiān)管的矛盾。票交所平臺(tái)擴(kuò)大參與者及逐步增加交易品種，提供了很好的創(chuàng)新機(jī)會(huì)。

人民銀行牽頭籌建票交所，是基于金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)謀劃，是加強(qiáng)票據(jù)市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、完善金融市場(chǎng)體系的重要舉措。票交所未來將發(fā)展為票據(jù)市場(chǎng)的交易中心、創(chuàng)新中心和政研中心，有助于商業(yè)銀行票據(jù)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新轉(zhuǎn)型和票據(jù)市場(chǎng)的透明監(jiān)管。隨著票交所運(yùn)行成熟，票據(jù)市場(chǎng)將迎來新的黃金發(fā)展期。（作者為招商銀行票據(jù)業(yè)務(wù)部副總經(jīng)理）