文/普益標(biāo)準(zhǔn)

2013年中國(guó)進(jìn)入大資管時(shí)代，資產(chǎn)管理得到爆發(fā)式增長(zhǎng)。截至2016年三季度，各大類(lèi)資管產(chǎn)品的規(guī)?？傆?jì)約110多萬(wàn)億元。其中銀行理財(cái)27.1萬(wàn)億元，信托規(guī)模18.2萬(wàn)億元，基金總規(guī)模（包括公募、基金及基金子公司專(zhuān)戶(hù)）26.2萬(wàn)億元，私募基金規(guī)模6.7萬(wàn)億元，券商資管規(guī)模15.8萬(wàn)億元，保險(xiǎn)資管規(guī)模約17萬(wàn)億元，互聯(lián)網(wǎng)金融規(guī)模約2.8萬(wàn)億元。

盡管中國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)規(guī)模發(fā)展迅速，但資產(chǎn)管理行業(yè)仍處于發(fā)展的初級(jí)階段。在分業(yè)監(jiān)管的大背景下，各類(lèi)資管產(chǎn)品交叉投資，產(chǎn)品設(shè)計(jì)趨于跨市場(chǎng)化，因此在流動(dòng)性和信息披露監(jiān)管方面存在不足，進(jìn)而各種潛在金融風(fēng)險(xiǎn)相繼暴露。當(dāng)前，中國(guó)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)還有待統(tǒng)一，不同類(lèi)別資管產(chǎn)品的法律基礎(chǔ)需要進(jìn)一步明確；為防范金融風(fēng)險(xiǎn)，在產(chǎn)品投資范圍、募集推介、投資者適當(dāng)性等方面需要?jiǎng)澏鞔_的邊界條件。

銀行理財(cái)：穩(wěn)健發(fā)展與積極創(chuàng)新相互交織

2015年四季度至2016年三季度，全國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)共發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品113914款。從運(yùn)作模式來(lái)看，封閉式預(yù)期收益型共發(fā)行102724款，占比為90.2%；結(jié)構(gòu)性預(yù)期收益型共發(fā)行9533款，占比為8.4%；開(kāi)放式預(yù)期收益型共發(fā)行889款，占比為0.8%；凈值型共發(fā)行768款，占比為0.6%。環(huán)比來(lái)看，2016年二季度銀行理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量大幅減少，三季度出現(xiàn)回升。全年平均每季度發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量為28479款。

截至2016年三季度，各銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)共發(fā)行保證收益型產(chǎn)品18494款，占比16.5%，平均收益率3.99%；保本浮動(dòng)收益型產(chǎn)品27028款，占比24.1%，平均收益率3.78%；非保本浮動(dòng)收益型66735款，占比59.4%，平均收益率4.67%。產(chǎn)品數(shù)量和平均收益率較2015年均出現(xiàn)下降。

總體而言，根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)測(cè)，銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模除二季度有所縮小外，全年發(fā)行規(guī)?；颈３址€(wěn)定，呈現(xiàn)先減后增的態(tài)勢(shì)，規(guī)模擴(kuò)張速度有所降低。收益率方面，進(jìn)入2016年以來(lái)，銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率繼續(xù)呈現(xiàn)下行的趨勢(shì)，平均收益率約為3.76%，進(jìn)入“3”時(shí)代。究其原因，主要是由于“資產(chǎn)配置荒”愈演愈烈，優(yōu)質(zhì)資源相對(duì)稀缺，倍增的資產(chǎn)端壓力傳導(dǎo)至產(chǎn)品端造成發(fā)行規(guī)模的縮小和收益率的下行，且從數(shù)據(jù)趨勢(shì)來(lái)看，銀行理財(cái)規(guī)模擴(kuò)張速度的下降和收益率的下行正逐漸演變成一種長(zhǎng)期趨勢(shì)。

信托理財(cái)：積極尋找風(fēng)口，回歸信托本源

截至2016年三季度，信托全行業(yè)管理的信托資產(chǎn)規(guī)模為18.17萬(wàn)億元（平均每家信托公司2672.06億元），跨入“18萬(wàn)億時(shí)代”，環(huán)比增長(zhǎng)5.09%，同比增長(zhǎng)16.33%。自2016年二季度同比增速首次跌破兩位數(shù)，由15.07%降至8.95%后，2016年三季度再次回到兩位數(shù)增長(zhǎng)；從季度環(huán)比增速來(lái)看，2016年前三季度環(huán)比增速分別為1.72%、4.28%和5.09%，呈上升態(tài)勢(shì)。

面對(duì)當(dāng)前資產(chǎn)配置荒的延續(xù)及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力的增大，信托資產(chǎn)規(guī)模能實(shí)現(xiàn)增速回升，這源于宏觀經(jīng)濟(jì)面的積極影響。2016年三季度，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)釋放積極信號(hào)，市場(chǎng)預(yù)期向好，信托行業(yè)抓住了實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)資金需求上升的機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)了規(guī)模增長(zhǎng)。

2011年至2016年間，集合資金信托產(chǎn)品絕對(duì)規(guī)模逐年上升，其占信托資產(chǎn)總規(guī)模的比例呈現(xiàn)出由增長(zhǎng)到下降，再由下降回到增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。2012年與2013年處于持續(xù)下降區(qū)間，集合信托占比一共下降了3.35個(gè)百分點(diǎn)。從2013年起，集合資金信托規(guī)模和占比不斷上升，截至2016年三季度末，集合資金信托規(guī)模擴(kuò)大至6.3萬(wàn)億元，其在信托總規(guī)模中的占比達(dá)到34.81%。

根據(jù)資金運(yùn)用類(lèi)型，可以將集合信托產(chǎn)品分為股權(quán)投資、債權(quán)投資、貸款運(yùn)用、權(quán)益投資、租賃、組合運(yùn)用以及其它類(lèi)別等。從各類(lèi)別收益率來(lái)看，各類(lèi)型產(chǎn)品預(yù)期收益率在2015年四季度都出現(xiàn)較大幅度下降，且都降至10%以下。除組合運(yùn)用類(lèi)產(chǎn)品在2016年三季度有所回升外，其余類(lèi)型還是呈下滑態(tài)勢(shì)，同比降幅也逐漸增加，統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi)債券投資類(lèi)預(yù)期收益率下降幅度最大。股權(quán)投資類(lèi)產(chǎn)品平均收益率最高，達(dá)到8.17%，貸款運(yùn)用類(lèi)產(chǎn)品平均收益率為8.15%。另外，權(quán)益投資類(lèi)產(chǎn)品平均收益率為7.9%，組合運(yùn)用類(lèi)產(chǎn)品為7.89%，債權(quán)投資類(lèi)產(chǎn)品為7.8%。此外，證券投資、租賃類(lèi)產(chǎn)品平均收益率最低，分別為6.98%、6.2%。

保險(xiǎn)資管：創(chuàng)新產(chǎn)品類(lèi)型，尋求業(yè)務(wù)新突破

截至2016年三季度，保險(xiǎn)市場(chǎng)總資產(chǎn)規(guī)模146319.02億元，較年初增長(zhǎng)18.38%。產(chǎn)險(xiǎn)公司總資產(chǎn)22549.34億元，較年初增長(zhǎng)22.01%；壽險(xiǎn)公司總資產(chǎn)120891.26億元，較年初增長(zhǎng)21.71%；再保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)2769.50億元，較年初減少46.61%；資產(chǎn)管理公司總資產(chǎn)393.14億元，較年初增長(zhǎng)11.56%。自2013年至2016年，保險(xiǎn)市場(chǎng)總資產(chǎn)規(guī)模逐年穩(wěn)步增長(zhǎng)，其中產(chǎn)險(xiǎn)公司總資產(chǎn)、壽險(xiǎn)公司總資產(chǎn)與資產(chǎn)管理公司總資產(chǎn)均呈現(xiàn)同步增長(zhǎng)趨勢(shì)。

截至2016年三季度，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額128286.19億元，較年初增長(zhǎng)14.75%。保險(xiǎn)資金運(yùn)用呈現(xiàn)三大特點(diǎn)：一是固定收益類(lèi)資產(chǎn)占比下滑但繼續(xù)保持主導(dǎo)地位；二是其他類(lèi)投資增速迅猛；三是權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)穩(wěn)中有升。目前，銀行存款規(guī)模為22961.36億元，占比17.90%，下滑3.88個(gè)百分點(diǎn)；國(guó)債、金融債和企業(yè)債等各類(lèi)債券余額為43434.98億元，占比33.86%，下滑約0.5個(gè)百分點(diǎn)。從其他類(lèi)別來(lái)看，投資余額43608.03億元，占比33.99%，同比增長(zhǎng)36.15%。而投資股票和基金的余額為18281.82億元，占比14.25%，較去年增長(zhǎng)7.74%。

從2012年下半年開(kāi)始，中國(guó)保監(jiān)會(huì)逐步出臺(tái)了保險(xiǎn)投資新政13條，極大地拓寬了保險(xiǎn)資金的投資渠道并且減少了以往的投資比例限制；2013年9月，中國(guó)保監(jiān)會(huì)向各大保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司下發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用比例監(jiān)管的通知（征求意見(jiàn)稿）》，保險(xiǎn)資金運(yùn)用的自由度進(jìn)一步增加。投資領(lǐng)域和比例的放開(kāi)，進(jìn)一步促進(jìn)了保險(xiǎn)資金投資收益率的提升。

2007年我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)受到內(nèi)在發(fā)展需求動(dòng)力和國(guó)民經(jīng)濟(jì)高速成長(zhǎng)環(huán)境的雙重推動(dòng)，此外得利于2007年中國(guó)資本市場(chǎng)的良好表現(xiàn)，保險(xiǎn)公司投資收益率創(chuàng)歷史新高。2008年，由于A股市場(chǎng)暴跌、行業(yè)渠道代理手續(xù)費(fèi)惡性競(jìng)爭(zhēng)以及全球金融危機(jī)，在經(jīng)歷了2007年全行業(yè)保費(fèi)和投資收益高速增長(zhǎng)的盛宴之后，中國(guó)保險(xiǎn)投資收益率下滑顯著。2015年，在低息環(huán)境下，保險(xiǎn)產(chǎn)品吸引力顯著增加，保單銷(xiāo)售持續(xù)好轉(zhuǎn)。壽險(xiǎn)業(yè)正向循環(huán)已啟動(dòng)，高投資收益減弱了產(chǎn)品銷(xiāo)售難度，進(jìn)一步提升了保險(xiǎn)產(chǎn)品吸引力，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模增速加快。此外，股市對(duì)保險(xiǎn)投資收益率也具有重要貢獻(xiàn)。雖然自2015年三季度起，股市反復(fù)震蕩筑底，但由于在2015年上半年獲得了較為豐厚的投資收益率，且及時(shí)采取措施控制倉(cāng)位，因此保險(xiǎn)行業(yè)在2015年投資收益頗豐。

互聯(lián)網(wǎng)金融：行業(yè)新貴從“瘋狂”走向“規(guī)范”

自2013年以來(lái)，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融興起，各機(jī)構(gòu)如雨后春筍般出現(xiàn)，而PE/VC業(yè)態(tài)的成熟為互聯(lián)網(wǎng)金融早期的快速發(fā)展提供了資本支撐。“錢(qián)荒”持續(xù)成為“寶寶理財(cái)”快速崛起的導(dǎo)火索，且在寬松的輿論環(huán)境下，互聯(lián)網(wǎng)金融在第三方支付、P2P網(wǎng)貸、眾籌、互聯(lián)網(wǎng)銀行、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)、基于大數(shù)據(jù)的金融服務(wù)平臺(tái)等業(yè)務(wù)領(lǐng)域取得了飛速發(fā)展。而互聯(lián)網(wǎng)金融的快速崛起本身也產(chǎn)生了一系列的負(fù)面因素，來(lái)自各方面的影響改變了行業(yè)發(fā)展環(huán)境，互聯(lián)網(wǎng)金融迎來(lái)新的發(fā)展階段。從2013年到2016年，互聯(lián)網(wǎng)資管規(guī)模增速較為穩(wěn)定，預(yù)計(jì)至2016年末，規(guī)模將達(dá)到27732.1億元。

從互聯(lián)網(wǎng)金融資管規(guī)模結(jié)構(gòu)來(lái)看，以P2P為代表的非標(biāo)理財(cái)在過(guò)去的4年中發(fā)展迅速，從2013年底的15.4%的占比發(fā)展到2015年底的33.4%。此外從互聯(lián)網(wǎng)資管行業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)看，自2015年底至今，各個(gè)行業(yè)的格局幾乎未變。由于在網(wǎng)絡(luò)資管領(lǐng)域，多個(gè)行業(yè)都缺少現(xiàn)象級(jí)的產(chǎn)品，因此未來(lái)市場(chǎng)格局會(huì)趨于穩(wěn)定，對(duì)收益的追求和對(duì)新產(chǎn)品的渴望會(huì)促使股權(quán)和其他更具沖擊力的產(chǎn)品出現(xiàn)。另外，網(wǎng)民對(duì)于新產(chǎn)品的接受能力，以及互聯(lián)網(wǎng)的創(chuàng)新能力，實(shí)質(zhì)上承擔(dān)了中國(guó)居民投資多樣化的歷史使命。

互聯(lián)網(wǎng)金融本質(zhì)上還是金融，金融業(yè)自身存在的風(fēng)險(xiǎn)，如市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)同樣存在。

除了這些風(fēng)險(xiǎn)，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)自身還存在一些問(wèn)題。一是沒(méi)有摸索出有效的商業(yè)模式?，F(xiàn)在有一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的方向，即朝著惠普金融的方向發(fā)展，期望通過(guò)重塑商業(yè)模式，用更低的價(jià)格和更好的體驗(yàn)服務(wù)更多的人群。二是互聯(lián)網(wǎng)金融面臨著一個(gè)難題，即防范欺詐風(fēng)險(xiǎn)。三是還未形成多元的資金來(lái)源渠道?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的競(jìng)爭(zhēng)不僅是客戶(hù)獲取、場(chǎng)景拓展和風(fēng)控能力的競(jìng)爭(zhēng)，更是廣泛多元化營(yíng)運(yùn)資金籌措能力的競(jìng)爭(zhēng)，客戶(hù)的瞬時(shí)性、并發(fā)性信用行為對(duì)資金保障能力提出了前所未有的挑戰(zhàn)。