每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 涂穎浩    

每經(jīng)記者 涂穎浩

12日，2016CCTV中國十佳上市公司榜單對外發(fā)布，憑借卓越的業(yè)績增長、優(yōu)秀的企業(yè)治理以及穩(wěn)健的投資回報，中國平安獲評2016年度中國十佳上市公司，并成為上榜企業(yè)中唯一一家金融企業(yè)。

主辦方評價道：“中國平安集保險、銀行、投資三大主營業(yè)務(wù)為一體，致力于核心金融與互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)并行發(fā)展，形成多元化的綜合性金融服務(wù)集團，憑借在主業(yè)發(fā)展、公司治理以及投資者回報方面取得的成就，以及廣大投資者和市場對平安市場價值的認可，成功當(dāng)選中國十佳上市公司。”

值得一提的是，近年來，平安也在不斷創(chuàng)新投資者關(guān)系，每年定期開展“公司策略日”。9日，中國平安在福建廈門的策略日活動上，首次對平安壽險的價值，及平安集團個人業(yè)務(wù)商業(yè)模式及經(jīng)營成果進行了詳細闡述。數(shù)據(jù)顯示，中國平安個人業(yè)務(wù)內(nèi)含價值超4千億，金融客戶人均利潤近200元，壽險未來可釋放利潤近4千億。

基于此，麥格里發(fā)布研究報告稱，看到大量的數(shù)據(jù)支持壽險業(yè)務(wù)獲得更高的回報，而目前市場對公司其他業(yè)務(wù)還是零估值。野村根據(jù)總估值法得出64.07港元的目標(biāo)價，分別給予產(chǎn)險業(yè)務(wù)、銀行業(yè)務(wù)及其他業(yè)務(wù)1.5倍、0.8倍及1倍PB。

個人業(yè)務(wù)內(nèi)含價值超4千億

榮膺年度中國十佳上市公司，中國平安的業(yè)績表現(xiàn)自然不凡。

2016年前三季度業(yè)績報告顯示，中國平安實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤565.08億元，同比增長17.1%；截至2016年9月30日，歸屬于母公司股東權(quán)益為3, 793.78億元，較年初增長13.5%；公司總資產(chǎn)約5.3萬億元，較年初增長11.2%；集團個人客戶總量達1.25億，互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模約3.37億。

在實現(xiàn)業(yè)績快速增長的同時，中國平安不斷優(yōu)化企業(yè)治理體系，完善公司治理結(jié)構(gòu)，將合規(guī)經(jīng)營和稽核監(jiān)控納入常態(tài)管理，增強合規(guī)管理的透明度。

12月初舉辦的“公司策略日”上，平安集團首席財務(wù)官姚波在會上對平安壽險的價值結(jié)構(gòu)做了全面披露；平安集團首席保險業(yè)務(wù)執(zhí)行官李源祥詳細介紹了平安集團個人業(yè)務(wù)商業(yè)模式及經(jīng)營成果。

2016年，在核心金融業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展的基礎(chǔ)上，中國平安積極布局互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，設(shè)立了“1-2-2-N”的戰(zhàn)略目標(biāo)：1個目標(biāo)—國際領(lǐng)先的個人金融生活服務(wù)提供商；2個聚焦—大金融資產(chǎn)、大醫(yī)療健康；2個模式—金融+互聯(lián)網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)+金融與非金融；N個支柱—保險、銀行、資產(chǎn)管理、以及金融服務(wù)、房產(chǎn)金融、醫(yī)療健康、汽車服務(wù)等多個生態(tài)圈。

李源祥表示，在此戰(zhàn)略基礎(chǔ)上，平安形成了“一個賬戶、兩個超市和一扇門”的商業(yè)模式。通過金融超市和生活超市，提供多樣化的金融和生活服務(wù)，滿足客戶需求，同時客戶可以享受到平安集團提供的一站式賬戶管理，以及通過任意門方便快捷的在線享受各類產(chǎn)品服務(wù)。

在此模式下，平安服務(wù)的個人總數(shù)快速提升，且客戶價值貢獻高。平安為超1.22億金融客戶和超2.98億互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)用戶提供服務(wù)，其中，金融客戶中，高凈值客戶8.19萬人，人均持有9.98個金融產(chǎn)品，全量金融客戶人均持有2.16個金融產(chǎn)品；金融客戶人均利潤為195元，是國內(nèi)金融企業(yè)首次披露單個客戶價值。

截至2016年6月30日，平安集團個人業(yè)務(wù)內(nèi)含價值已從2014年的3,052.5億元升至2016年6月末的4,168.5億元，金融產(chǎn)品資產(chǎn)管理規(guī)模穩(wěn)健增長至34,587億元，貸款余額5,115億元，產(chǎn)品盈利能力持續(xù)增強。

重估集團價值：核心金融業(yè)務(wù)價值+互聯(lián)網(wǎng)用戶價值

有關(guān)集團個人業(yè)務(wù)的價值，李源祥解釋道，根據(jù)平安現(xiàn)行的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，個人業(yè)務(wù)價值的量化可用核心金融業(yè)務(wù)價值加上互聯(lián)網(wǎng)用戶價值。

其中，核心金融個人業(yè)務(wù)價值來自于核心金融客戶數(shù)量和人均利潤的增長，互聯(lián)網(wǎng)用戶價值主要來自于活躍用戶數(shù)量和戶均產(chǎn)品服務(wù)價值貢獻的增長。

李源祥透露，平安的金融客戶結(jié)構(gòu)好、產(chǎn)品購買能力強，金融客戶具有巨大的挖掘潛力，已有數(shù)據(jù)顯示，隨客戶在平安集團留存年限的增長，人均合同數(shù)量穩(wěn)步提升；隨合同數(shù)量的增加，客戶人均資產(chǎn)或負債規(guī)模呈指數(shù)型增長；客戶財富等級越高，在集團的人均貢獻越大。麥格里在其研究報告中指出，集團56%以上的客戶是中產(chǎn)及以上階層。

截至2016年6月30日，已有29%的信用卡客戶、23%的互聯(lián)網(wǎng)金融客戶和18%的銀行存款客戶購買了平安的人壽保險；在互聯(lián)網(wǎng)用戶方面，2016年上半年，金融一賬通用戶中有34.0萬人購買了車險、21.8萬人購買了人壽保險、19.3萬人開通了銀行賬戶。隨著購買金融產(chǎn)品與使用服務(wù)的增加，金融客戶的留存與滿意度不斷提升。

李源祥指出：“目前，平安的核心金融已有成熟的業(yè)務(wù)模式，整體盈利持續(xù)提升；同時互聯(lián)網(wǎng)用戶價值也正逐漸顯現(xiàn)，隨著平安互聯(lián)網(wǎng)端交易規(guī)模和服務(wù)范圍迅速擴大，互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)正成為平安價值增長的新動力?！?/p>

值得一提的是，多家投行在平安的策略日后，發(fā)布研究報告給出市場評級及估值。野村重申平安是首選，給予“買入”評級，目標(biāo)價為64.07港元。并解釋稱，“我們的64.07港元目標(biāo)價根據(jù)總和估值法得出，我們認為這個估值方法最能捕獲平安的價值，并采用10%金控折扣。”中金指出，在我們覆蓋的股票中，平安擁有最好之一的資本市場管理團隊和信息披露質(zhì)量。未來股價催化劑將持續(xù)的來自于業(yè)績、發(fā)布會、開放日。

麥格理表示，平安是出色的綜合金融集團，目前市場對公司其他業(yè)務(wù)還是零估值，我們看到大量的數(shù)據(jù)支持壽險業(yè)務(wù)獲得更高的回報。并給予買入評級。

低利率環(huán)境對盈利沖擊低于同業(yè)

保險業(yè)務(wù)，尤其是壽險業(yè)務(wù)是平安盈利的最主要來源。近兩年，全球經(jīng)濟復(fù)蘇步伐放緩，中國經(jīng)濟進入新常態(tài)，受國內(nèi)利率持續(xù)下行和資本市場低迷等多重因素影響，金融、保險業(yè)的盈利能力成為投資市場關(guān)注的焦點。

在此背景下，平安壽險業(yè)務(wù)內(nèi)含價值及新業(yè)務(wù)價值增速是否可持續(xù)，在中國經(jīng)濟下行期中，平安的業(yè)績是否能保證穩(wěn)定增長，并維持充足穩(wěn)定的償付能力是市場關(guān)注的焦點。

針對以上問題，姚波介紹道，目前平安壽險業(yè)務(wù)新業(yè)務(wù)價值中，代理人渠道占比超9成，其中長期保障型產(chǎn)品在整體新業(yè)務(wù)價值中占比高達7成。2011-2015年，長期保障業(yè)務(wù)在代理人渠道中首年規(guī)模保費占比從42%增長至51%。

姚波透露：“長期保障型產(chǎn)品受利率變動的影響遠低于短交儲蓄型保險產(chǎn)品。截至2016年年中，平安壽險的整體新業(yè)務(wù)價值為471.25億元，其中，長期保障型產(chǎn)品的基準(zhǔn)新業(yè)務(wù)價值為329.67億元。即使我們的保險資金投資回報率下降50個基點，長期保障型產(chǎn)品的新業(yè)務(wù)價值僅下跌5.7%。平安長期保障型業(yè)務(wù)的新業(yè)務(wù)價值中利差占比為21%，遠較短交儲蓄型業(yè)務(wù)近八成的利差占比低?！边@也導(dǎo)致了平安壽險對利率下行的敏感性遠較同業(yè)為低。

事實上，近年來，平安壽險業(yè)務(wù)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在不斷優(yōu)化。

據(jù)姚波介紹，2011年到2015年，平安長期保障型業(yè)務(wù)在代理人渠道中的首年規(guī)模保費占比從2011年的42%持續(xù)上升至51%。由于此類產(chǎn)品的利差占比較低，平安壽險未來利潤的主要構(gòu)成是與保險保障密切相關(guān)的死差和經(jīng)營成本相關(guān)的費差等。姚波指出，最能體現(xiàn)壽險公司未分配利潤的是負債端的剩余邊際，平安壽險此項指標(biāo)高達3,863億。這就意味著現(xiàn)在平安壽險有近4千億的未來稅前利潤釋放空間。

野村認為，（平安壽險）業(yè)務(wù)質(zhì)量遠好過預(yù)期，利差收入僅占壽險新業(yè)務(wù)價值39%（友邦中國約30%）。新業(yè)務(wù)的平均債務(wù)總成本約為3.5%，而當(dāng)前的10年期國債收益率約為3%，表明公司負利差風(fēng)險有限。中金指出，平安披露其新業(yè)務(wù)價值來源中利差占比僅為39%，投資收益率的盈虧平衡點僅為1.5%。貼現(xiàn)率和發(fā)病率等假設(shè)均較為審慎。內(nèi)含價值和償付能力對利率下降和股票市場波動敏感性低。