張敬偉

誰是美國最大的債權(quán)國？以前是中國，現(xiàn)在是日本。

據(jù)FT中文網(wǎng)報道，截至10月底，中國所持美國國債減少了413億美元，減至1.12萬億美元，日本則減少了45億美元，減至1.13萬億美元。

這很有趣。在危機(jī)深重的時刻，中國輿論場甚至一些專家曾經(jīng)抱怨中國為何不減持所購美國國債，甚至有人稱可以將所購美國國債分為國民。這些聲音，主要是對當(dāng)時美元貶值、中國購美資產(chǎn)縮水的擔(dān)憂。

中國所購美國國債，不僅僅是經(jīng)濟(jì)學(xué)和貿(mào)易上的問題，也摻雜了包括社會民意在內(nèi)的其他復(fù)雜因素。美國存在對中美關(guān)系和貿(mào)易誤讀的民粹主義，且為一些政客所利用。在中國，也有不理性的民間立場。但從中國所購美國國債的情況看，民間立場顯然不是主流，而且已經(jīng)被專業(yè)性的解讀所糾偏。

客觀而言，中國擁有龐大的外匯儲備——超過3萬億美元，這是中國多年來的貿(mào)易成果。中國躍升為全球第一大貨物貿(mào)易國的過程，也是積累外匯儲備的過程。如此之多的外匯儲備，確保了中國的貿(mào)易安全，但也不是越多越好。搞不好甚至?xí)T發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)，而成為中國的負(fù)擔(dān)。多年以來，中美存在著人民幣匯率、中國對美貿(mào)易順差過度的爭議，并由此引發(fā)了一系列的貿(mào)易爭端，就是明證。

此外，中國擁有的外匯儲備，在人民幣不是全球儲備貨幣的前提下，也只能以美元來結(jié)算。這筆財富在美元世界里，最好的投資手段就是購買美國國債。即使是在危機(jī)時代，中國購買美國國債隨著美元而縮水，也是最安全的資產(chǎn)保值手段。

伴隨著幾輪美國量化寬松，以及歐洲對中國外匯儲備的應(yīng)急要求，中國外匯儲備也開始將雞蛋放在不同的籃子里，逐步減持美國國債，并且增持歐元資產(chǎn)。

人民幣“入籃”，逐漸成為全球儲備貨幣之一，而且人民幣匯率從緊盯美元到和籃子貨幣掛鉤，也成為中國減持美國國債的理由之一。

更重要的是，中國減持美國國債，主要是維持人民幣匯率的穩(wěn)定。人民幣匯改和“入籃”需要更穩(wěn)健的市場化，人民幣過去20多年的估值過高也需要正?；卣{(diào)，這些屬于常態(tài)化的人民幣匯率下調(diào)。

還有不正常的市場波動，如去年美聯(lián)儲首次加息導(dǎo)致的人民幣匯率下挫，以及“兩岸”人民幣利差，激發(fā)了國際投機(jī)資本對人民幣的做空牟利。在此情況下，為了避免市場對人民幣匯率的寒蟬效應(yīng)，央行需要動用外匯儲備購買美元，以維持人民幣匯率的穩(wěn)定。

伴隨著特朗普當(dāng)選和美聯(lián)儲再次加息，中國面臨著人民幣匯率和資本外流的雙重壓力。從10月份人民幣對美元匯率跌破“6.7”的鐵底開始，人民幣一直在“跌跌不休”。由于中國擁有龐大的外匯儲備，央行維持了常態(tài)化的人民幣匯率維穩(wěn)手段。2014年以來，中國的外匯儲備大部分被投資于美國國債，現(xiàn)在已開始減少，部分原因在于央行賣出美元以支撐人民幣。

未來，中國所購美國國債還會隨勢隨市增減。一方面，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和美元的地位決定了中國所持美國國債的合理性。另一方面，隨著人民幣全球儲備貨幣的穩(wěn)固，以及為了應(yīng)對人民幣國際化引發(fā)的市場風(fēng)險，中國所持美國國債也會發(fā)生波動。

中國有計劃地減持美國國債，或者說縮小外匯儲備，也是中國主動調(diào)整對外貿(mào)易，使之更平衡的舉措，有利于減少中國對外貿(mào)易順差。這也有助于改善中國同美歐等主要貿(mào)易伙伴的關(guān)系，減少主要貿(mào)易國家之間的貿(mào)易戰(zhàn)和貨幣戰(zhàn)。對于后危機(jī)時代的全球經(jīng)濟(jì)而言，中國此舉也是發(fā)出了負(fù)責(zé)任貿(mào)易大國的信號。

中國減持美國國債，對美國的影響也很顯然。正如美國康奈爾大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、前IMF中國部負(fù)責(zé)人埃斯瓦爾·普拉薩德所說，“中國購買美國國債，為美國預(yù)算和經(jīng)常賬戶赤字提供充足的、廉價的融資的那種日子，也許已走到了盡頭。”

（作者為中國人民大學(xué)重陽金融研究院客座研究員）