2016年以A股市場(chǎng)熔斷開(kāi)局，中間伴隨著英國(guó)脫歐公投，特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)，意大利公投失敗等一系列黑天鵝事件。告別了多災(zāi)多難的2016，如何看待來(lái)年的股市呢？格上理財(cái)展望2017年，認(rèn)為A股的投資機(jī)會(huì)已經(jīng)到來(lái)，無(wú)論是短期，中期，還是長(zhǎng)期，現(xiàn)在投資A股都將帶來(lái)豐厚的收益。本機(jī)構(gòu)從A股長(zhǎng)期歷史表現(xiàn)研究，中國(guó)大類(lèi)資本輪動(dòng)，全球經(jīng)濟(jì)和估值對(duì)比，以及政策面四個(gè)角度出發(fā)，發(fā)現(xiàn)A股已經(jīng)具備了再來(lái)一輪牛市的特征。

首先，本機(jī)構(gòu)從A股歷史上的真實(shí)收益率去看，發(fā)現(xiàn)A股并非熊長(zhǎng)牛短。相反，A股歷史上真正的熊市很短，長(zhǎng)期賺錢(qián)效應(yīng)也很強(qiáng)。來(lái)看幾組事實(shí)：如果在1990年12月A股交易的第一天，等額買(mǎi)入所有股票一直持有到今天，這個(gè)組合的年化收益率能夠達(dá)到28%！這個(gè)成績(jī)已經(jīng)把巴菲特的21%甩在身后。2011年12月4日到2016年12月4日的五年，剔除掉近三個(gè)月上市的新股，A股的平均漲幅是159%，漲幅的中位數(shù)是118%。過(guò)去十年A股真正的熊市只有2008年，2011年和2015年7月到2016年1月的兩年半時(shí)間。其他時(shí)候市場(chǎng)都給投資者提供了賺錢(qián)的機(jī)會(huì)。這也說(shuō)明，A股具備長(zhǎng)期賺錢(qián)效應(yīng)，每一次在市場(chǎng)低迷時(shí)買(mǎi)入并持有都會(huì)在未來(lái)幾年獲得豐收。而且從時(shí)間跨度上看，此次熊市調(diào)整充分，市場(chǎng)已經(jīng)具備進(jìn)入牛市的條件。

其次，過(guò)去十年貨幣的超發(fā)導(dǎo)致社會(huì)中有大量資金，大類(lèi)資產(chǎn)的輪動(dòng)周期也將推動(dòng)這些資金從樓市和債市中進(jìn)入股市。2006到2016年的十年間，中國(guó)整體M2余額從不到40萬(wàn)億快速增長(zhǎng)到了150萬(wàn)億左右，貨幣超發(fā)的規(guī)模全球第一，超過(guò)了美國(guó)。在貨幣超發(fā)的大背景下，必須持有資產(chǎn)來(lái)抵御通脹風(fēng)險(xiǎn)。大類(lèi)資產(chǎn)中，房地產(chǎn)基本面受人口紅利消失的影響，長(zhǎng)期購(gòu)房需求下滑。同時(shí)中國(guó)新增房貸和公積金貸款占GDP比重超過(guò)8.6%，杠桿率接近美國(guó)次貸危機(jī)前的水平。未來(lái)房地產(chǎn)作為投資品的性價(jià)比大幅下滑。債券市場(chǎng)方面，最近的國(guó)債期貨暴跌意味著去杠桿剛剛開(kāi)始。歷史上看，債券的牛熊周期比較長(zhǎng)。在經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)三年的牛市后，債券市場(chǎng)早在10月底就開(kāi)始了調(diào)整。無(wú)論是調(diào)整時(shí)間和監(jiān)管層去杠桿的決心，都表明債券市場(chǎng)調(diào)整遠(yuǎn)未結(jié)束。相反，股市安全邊際更高，調(diào)整市場(chǎng)充分，是資金配置性價(jià)比最好的資產(chǎn)。對(duì)比海外，美國(guó)家庭對(duì)于股市的資產(chǎn)配置高達(dá)32%，中國(guó)家庭只有3%，股市長(zhǎng)期配置比例必然增加。

第三，本機(jī)構(gòu)對(duì)比了全球經(jīng)濟(jì)后，發(fā)現(xiàn)中國(guó)依然是全球經(jīng)濟(jì)體中最有希望的國(guó)家。美國(guó)在特朗普當(dāng)選后開(kāi)始的去全球化將大幅提高制造業(yè)成本，壓縮美國(guó)企業(yè)的利潤(rùn)率。同時(shí)全球化本身也是推動(dòng)金融危機(jī)之后美國(guó)企業(yè)擴(kuò)張的源動(dòng)力。日本和歐洲長(zhǎng)期陷入“流動(dòng)性陷阱”，少子老齡化的危機(jī)，僅僅依靠流動(dòng)性寬松無(wú)法推動(dòng)持續(xù)有效的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。中國(guó)將在美國(guó)去全球化，日本和歐洲經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期低迷的背景下，獲得大幅提升全球影響力的機(jī)會(huì)。而整體中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速遠(yuǎn)好于美歐日，但上證綜指的估值水平在20倍市盈率以內(nèi)，低于標(biāo)普，日經(jīng)和英國(guó)富時(shí)100的估值。

最后，每一波牛市背后都有政策的影子。對(duì)比2015年政府通過(guò)去杠桿給“瘋牛”降溫，目前的政策面明顯偏暖，也為明年的牛市打下深厚基礎(chǔ)。無(wú)論是養(yǎng)老金入市，還是供給側(cè)改革，混合所有制和加速I(mǎi)PO發(fā)行完成轉(zhuǎn)型，政府目前的態(tài)度非常明確：希望呵護(hù)一個(gè)健康的股市幫助經(jīng)濟(jì)完成轉(zhuǎn)型。政策的破冰將成為牛市堅(jiān)強(qiáng)推動(dòng)力。對(duì)比日本，美國(guó)的養(yǎng)老金入市都催生了一次長(zhǎng)期牛市，而中國(guó)4萬(wàn)億規(guī)模的養(yǎng)老金遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)1.79萬(wàn)億的社?；?。供給側(cè)改革和混合所有制也會(huì)幫助國(guó)有企業(yè)提升效率。

基于以上分析，本機(jī)構(gòu)認(rèn)為2016年的資本寒冬之后，牛市的春天就在眼前。每一次資本市場(chǎng)的牛市都在沉默中催生，在癲狂中結(jié)束。而中國(guó)A股市場(chǎng)也不斷回報(bào)那些在市場(chǎng)低迷時(shí)配置A股的投資者。隨著投資者越來(lái)越成熟，養(yǎng)老金的長(zhǎng)期資金進(jìn)入股市，機(jī)構(gòu)投資者占比開(kāi)始提高，本機(jī)構(gòu)甚至認(rèn)為未來(lái)幾年可能會(huì)開(kāi)啟一波比較長(zhǎng)期的牛市。在股市的春天即將到來(lái)之時(shí)，本機(jī)構(gòu)也堅(jiān)定看好對(duì)于A股的戰(zhàn)略性配置，希望大家在寒冬之后的播種會(huì)在來(lái)年得到豐收。全文可瀏覽鏈接：https://www.licai. com/yanjiu/201612-318119.html

文/格上財(cái)富研究中心

投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市須謹(jǐn)慎