每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 朱丹丹 每經(jīng)編輯 楊軍    

每經(jīng)記者 朱丹丹 每經(jīng)編輯 楊軍

12月28日，銀監(jiān)會國有重點金融機構(gòu)監(jiān)事會主席于學(xué)軍在“2016中國網(wǎng)財富管理論壇”上發(fā)表演講。

于學(xué)軍在上述演講中建議擇機調(diào)低銀行存款準備金率，適度對沖由MLF（中期借貸便利）和PSL（抵押補充貸款）投放出去的基礎(chǔ)貨幣，進行合理有效的切換。

“降低存準率的必要性還很大。”蘇寧金融研究院宏觀經(jīng)濟研究中心主任、高級研究員黃志龍指出，“長期來看，存準率應(yīng)降低到歷史平均水平10%左右，但短期內(nèi)將緩慢下行。”

國開證券研究部副總經(jīng)理杜征征則向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，中國銀行業(yè)的存準率還是很高的，有降的必要，但時機不對。

交通銀行金融研究中心人士日前在一份研報中表示，近期隨著市場利率有所回升，國債期現(xiàn)貨價格下滑。面對市場流動性趨緊的呼聲，政策似有放松的需要。然而，貨幣政策進一步放松又受諸多因素制約，準備金調(diào)整身處兩難境地。

銀行業(yè)存準率下調(diào)空間大

12月28日，于學(xué)軍在上述論壇建議，“擇機調(diào)低銀行存款準備金率，適度對沖由MLF（中期借貸便利）和PSL（抵押補充貸款）投放出去的基礎(chǔ)貨幣，進行合理有效的切換。”

于學(xué)軍還表示，中國銀行業(yè)存款準備金率很高，現(xiàn)為17.5%，全世界重要經(jīng)濟體沒有哪國有這么高，下調(diào)的空間很大。

《每日經(jīng)濟新聞》記者梳理發(fā)現(xiàn)，隨著外匯占款的連續(xù)下滑，年底降準預(yù)期也有所升溫。數(shù)據(jù)顯示，2016年11月央行口徑外匯占款環(huán)比下降3827億元，為連續(xù)第13個月下滑，并創(chuàng)2016年1月以來最大降幅。

對此，黃志龍分析指出，降低存款準備金率的必要性還很大。

黃志龍稱，首先，從2015年以來，我國基礎(chǔ)貨幣投放的方式已發(fā)生根本轉(zhuǎn)變。在前十年人民幣單邊升值趨勢下，貨幣當(dāng)局主要通過外匯占款的方式被動投放了大量基礎(chǔ)貨幣，但從2016年以來，我國外匯占款已經(jīng)長期處于凈減少，我國基礎(chǔ)貨幣投放方式也逐漸轉(zhuǎn)變成以公開市場操作方式為主，而高存準率主要適應(yīng)于通過外匯占款方式投放基礎(chǔ)貨幣的時代，現(xiàn)在較高的存準率必要性不大；其次，我國當(dāng)前存準率仍然高達17%，顯著高于歷史平均水平，而央行對商業(yè)銀行的存款準備金需支付利息，這無疑會增加央行的政策成本。

上述交通銀行金融研究中心人士指出，支撐降準的邏輯主要源于兩方面：一是外匯占款承壓下，基礎(chǔ)貨幣缺口較大；二是適逢季末年末，市場流動性時點性、局部性趨緊的態(tài)勢逐漸顯現(xiàn)。

上述交通銀行金融研究中心人士還表示，“初步估算，從2016年以來，由于外匯占款和財政存款減少，使得基礎(chǔ)貨幣缺口達到3.5萬億～4萬億元。截至目前，今年央行已通過公開市場、MLF、PSL等工具向市場投放約2萬億元流動性，但基礎(chǔ)貨幣的缺口仍有1.5萬億～2萬億元。”

黃志龍也進一步表示，綜合來看，降低存準率將與MLF、PSL、公開市場逆回購等方式，共同成為央行基礎(chǔ)貨幣投放的主要方式，長期來看，存準率應(yīng)降低到歷史平均水平10%左右，但短期內(nèi)將緩慢下行。

業(yè)內(nèi)：降準政策信號意義太強

值得注意的是，存準率調(diào)整往往釋放出較強的貨幣政策信號。

“正因存準率調(diào)整對市場預(yù)期的強信號影響可能造成市場較大波動，央行通常都會比較謹慎。”上述交通銀行金融研究中心人士表示。

同時，《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，從2016年以來，面對外匯占款持續(xù)下降造成的流動性缺口，央行僅降準一次，未進行降息，而是通過公開市場操作和中期借貸便利（MLF）等工具提供流動性。

于學(xué)軍分析，由調(diào)低存準率釋放出去的基礎(chǔ)貨幣仍主要是收購?fù)鈪R儲備的資金，以美元等外幣做儲備或基礎(chǔ)，對人民幣有保值的作用，即所謂貨幣錨的作用，這對人民幣匯率減輕貶值壓力有好處。而MLF和PSL這些新型政策工具更宜在存準率降到低位后使用，而不宜于在此之前大量使用。

杜征征在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，上述監(jiān)管官員的建議，其實是想用長期穩(wěn)定的投放方式（降準）代替“短期+中期”具有一定不確定性的投放方式（MLF+PSL）。對于銀監(jiān)會監(jiān)管的銀行來說，肯定是偏向于前者。但前者給予市場預(yù)期信號過強，且難以在短期進行反向操作（加準），此外也難以發(fā)揮從價格方面調(diào)控市場的效用。

杜征征向《每日經(jīng)濟新聞》記者坦言，他個人認為2017年不會降準，可能還是用逆回購（短期）+MLF（中期）+PSL（中長期）來調(diào)控數(shù)量，通過DR007等來調(diào)控價格。

同時，杜征征向《每日經(jīng)濟新聞》記者表達了他做出上述判斷的理由：第一，經(jīng)濟短周期企穩(wěn)，雖有下行壓力，但相對可控且近期決策層對增長的訴求有所下降；第二，人民幣匯率仍面臨一定壓力；第三，通脹中樞有所上升；第四，防風(fēng)險重要性上升，這些都是制約降準的因素。

“中國銀行業(yè)的存準率還是很高的，有降的必要，但時機不對。”杜征征對《每日經(jīng)濟新聞》記者稱。

上述交通銀行金融研究中心人士亦分析指出，考慮到債務(wù)置換背景下，2016年實際信貸增速較快，國內(nèi)樓市調(diào)控剛?cè)〉贸醪匠尚?，物價似有抬頭，人民幣貶值壓力依然較大，種種因素支持當(dāng)前及未來一段時期貨幣政策不宜寬松，降準利弊難測。