每經(jīng)編輯 譚婧    

昨天一早，理財(cái)不二牛發(fā)現(xiàn)數(shù)十只分級(jí)基金集體發(fā)布公告，表示將啟動(dòng)一年一度的定期折算（如下圖），也是說(shuō)結(jié)算利息的時(shí)候到了。而且經(jīng)過(guò)兩月有余的下跌調(diào)整，分級(jí)A的價(jià)格大幅回落，不僅溢價(jià)率逐步縮小，甚至還有不少品種出現(xiàn)折價(jià)，隱含收益率已逐步走高，這幾天就有機(jī)構(gòu)提示關(guān)注分級(jí)A的反彈機(jī)會(huì)。

于是有投資者認(rèn)為，在定期折算前，買入折價(jià)的分級(jí)A，既可以享受折價(jià)的收益，又能在定期折算時(shí)分到一年的利息，就像買入高送轉(zhuǎn)的股票一樣，明顯有利可圖。

套利+抄底，聽(tīng)起來(lái)真的不錯(cuò)。不過(guò)分級(jí)基金過(guò)于復(fù)雜，操作之前理財(cái)不二牛（微信號(hào)：buerniu5188）還得認(rèn)真研究一番再為大家做出判斷。

元旦后44只分級(jí)A集體定折

其實(shí)，每到年末和年初，是分級(jí)A兩大集中定期折算的時(shí)段，昨天分級(jí)基金集體公告定折的時(shí)間，就集中在2017年元旦節(jié)后的1月3日。據(jù)集思錄數(shù)據(jù)顯示，屆時(shí)140只分級(jí)A將有44只進(jìn)行定期折算，如下表↓↓↓

（數(shù)據(jù)來(lái)源：集思錄）

那么這次定期折算，對(duì)分級(jí)A走勢(shì)有什么影響？如果折算前買入分級(jí)A，是否存在套利機(jī)會(huì)呢？

對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心分析師李穎告訴理財(cái)不二牛，理論上來(lái)說(shuō)定折對(duì)分級(jí)A價(jià)格應(yīng)該是影響甚微。可能造成的影響，主要是部分分級(jí)A在定折后停牌復(fù)牌再競(jìng)價(jià)的過(guò)程中，可能會(huì)遇到非理性定價(jià)，帶來(lái)一定的價(jià)值修復(fù)機(jī)會(huì)。

事實(shí)上，要了解是否有套利機(jī)會(huì)，我們先要搞清楚分級(jí)基金的本質(zhì)--其是分級(jí)A把錢借給分級(jí)B去炒股，分級(jí)B向分級(jí)A支付"利息"，也就是合同中寫明的約定收益率。平時(shí)這個(gè)約定收益率按365天均分到分級(jí)A的凈值里。定期折算時(shí)，就會(huì)一次性把分級(jí)B之前每天付給分級(jí)A的"利息"以母基金的形式派發(fā)給投資者，之后分級(jí)A凈值歸1。投資者賣出母基金后，就將獲得這一"利息"。

李穎所說(shuō)的"影響甚微"，就是因?yàn)榉旨?jí)A的定期折算只將凈值高于1的部分折算為母基金份額，并不改變分級(jí)A原有的份額數(shù)量。折算前買入的價(jià)格已經(jīng)包含了折算后的"利息"，所以并不存在顯著套利機(jī)會(huì)。

連續(xù)下跌后上車機(jī)會(huì)重現(xiàn)？

如果要回顧今年基金的整體表現(xiàn)，分級(jí)A一定是驚喜之一，當(dāng)然是在10月24日之前。在漲了10個(gè)月之后（如下圖分級(jí)A指數(shù)走勢(shì)），10月24日達(dá)到頂點(diǎn)，分級(jí)A就開(kāi)始一路下跌，至今調(diào)整已有兩月。

不過(guò)，隨著二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的連續(xù)下跌，分級(jí)A的隱含收益率也逐步回升。截至12月28日收盤，分級(jí)A的平均隱含收益率約為4.83%。其中，有56只分級(jí)A的隱含收益率在5%以上。

華泰證券數(shù)據(jù)顯示，主流的+3.00%、+3.50%和+4.00%分級(jí)A品種的隱含收益率分別達(dá)到4.68%、5.15%和5.38%，而上周為4.64%、5.18%和5.31%。

同時(shí)，本周開(kāi)始有企穩(wěn)跡象，于是有機(jī)構(gòu)喊出分級(jí)A短期機(jī)會(huì)來(lái)臨。比如西南證券就表示短期看多分級(jí)A，提醒投資者關(guān)注高隱含收益率、高流動(dòng)性且距離下折較遠(yuǎn)的分級(jí)A。長(zhǎng)江證券則認(rèn)為，前期大跌致目前A份額隱含收益率誘人，目前已經(jīng)企穩(wěn)并小規(guī)模反彈，如果后市債市平穩(wěn)，分級(jí)基金A份額大概率有望反彈。

李穎也告訴理財(cái)不二牛，分級(jí)A企穩(wěn)主要是因?yàn)閭袝簳r(shí)企穩(wěn)，以及部分基金下折預(yù)期增強(qiáng)。對(duì)于未來(lái)短中期機(jī)會(huì)，李穎則認(rèn)為仍將受債券市場(chǎng)影響較大，總體來(lái)看，目前債券類資產(chǎn)仍有調(diào)整空間，相應(yīng)分級(jí)A價(jià)格水平即便有企穩(wěn)，再次上行的動(dòng)力不強(qiáng)。

但她提示投資者，由于分級(jí)A具有較高信用優(yōu)勢(shì)，對(duì)分級(jí)A不應(yīng)過(guò)度悲觀。相比目前市場(chǎng)上普遍對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，有完備折算機(jī)制的分級(jí)A基本不存在兌付風(fēng)險(xiǎn)，因此部分流動(dòng)性較好的品種仍具有較好的配置基礎(chǔ)。弱市下，可重新關(guān)注有下折預(yù)期的折價(jià)分級(jí)A品種，規(guī)避低利差仍溢價(jià)品種。

具體到挑選原則，她表示：

隨著權(quán)益市場(chǎng)繼續(xù)下探，部分分級(jí)基金距離下折已經(jīng)只有1個(gè)母基金跌停板空間，未來(lái)不定期折算或?qū)⑻嵴癫糠址旨?jí)A品種的短期配置價(jià)值。重歸折價(jià)的分級(jí)A在發(fā)生不定期向下折算時(shí)，能獲得的套利空間依然具備吸引力。屆時(shí)，相應(yīng)分級(jí)B發(fā)生下折概率較高、自身折價(jià)水平較深的分級(jí)A短期價(jià)格有望提升。