每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 宋戈 實(shí)習(xí)記者 冷輝 每經(jīng)編輯 王可然    

每經(jīng)記者 宋戈 實(shí)習(xí)記者 冷輝 每經(jīng)編輯 王可然

　　“我們現(xiàn)在可以比較肯定的判斷是：2017年的新三板掛牌速度一定會(huì)大幅下降。”

作為連續(xù)兩屆蟬聯(lián)新財(cái)富最佳新三板分析師，安信證券新三板研究負(fù)責(zé)人、宏觀策略部負(fù)責(zé)人諸海濱對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡稱NBD）如是說。他表示，“一方面是掛牌標(biāo)準(zhǔn)，新三板對一些特定行業(yè)進(jìn)行了收緊，對于不能夠持續(xù)經(jīng)營的公司等做了一些限制。另外很多企業(yè)也認(rèn)識(shí)到在新三板并非是一掛了之，它也需要一個(gè)不小的維持成本。”

諸海濱認(rèn)為，整體來看，2017年新三板在流動(dòng)性和政策制度上的情況要比2016年有明顯的改善。2017年是配置新三板的一個(gè)非常好的時(shí)機(jī)，新三板目前是大類資產(chǎn)中唯一的估值洼地，尤其是在2017年各種不確定的風(fēng)險(xiǎn)釋放之后，可能是一個(gè)比較好的時(shí)點(diǎn)。

樂見機(jī)構(gòu)投資人群體的擴(kuò)充

NBD：2016年面向新三板發(fā)行的基金產(chǎn)品明顯偏少，掛牌公司股票發(fā)行融資規(guī)模也勉強(qiáng)和去年持平。盡管新三板估值偏低，但是依然遇冷，怎么看待這一問題？

諸海濱：從大環(huán)境來看，A股2016年表現(xiàn)其實(shí)也一般；從小環(huán)境來說，新三板市場經(jīng)歷了此前的狂熱，2016年處于一直回調(diào)的過程。前期投資產(chǎn)品的期限也大多過半，到2017年就面臨著一個(gè)退出。而指數(shù)下跌導(dǎo)致投資收益大幅下降，進(jìn)而影響到投資機(jī)構(gòu)未來募資和投資人參與的積極性。整體上，新三板2016年體現(xiàn)出來的是融資額和投資回報(bào)率雙降，整個(gè)生態(tài)都出現(xiàn)了不太健康的狀況。

NBD：市場也都在熱盼新三板引進(jìn)公募基金入場，您認(rèn)為大概率公募基金會(huì)在什么條件下、什么時(shí)間點(diǎn)入場？

諸海濱：公募入市本質(zhì)上是機(jī)構(gòu)投資人的進(jìn)一步擴(kuò)充，豐富市場中機(jī)構(gòu)投資人的種類，同時(shí)也是投資門檻的變相降低。它會(huì)把新三板的參與門檻，從目前的500萬元、專戶產(chǎn)品100萬元降低到比100萬元還低的這么一個(gè)情況，這個(gè)是我們所樂于看到的。公募基金的風(fēng)險(xiǎn)偏好偏低，公募入市會(huì)帶來增量資金，但必須要有適合公募基金投資的方向和區(qū)域。什么時(shí)候?qū)嵤┦且粋€(gè)政策層面的問題，我更愿意表述為2017年可能是新三板公募基金入市的元年。

提防產(chǎn)品到期、限售解禁壓力

NBD：2017年將迎來基金產(chǎn)品退出高峰，在當(dāng)前尚無增量資金的情況下，如何順利實(shí)現(xiàn)退出？新三板市場是否會(huì)因此遭遇“黑天鵝”？

諸海濱：2016年四季度已經(jīng)出現(xiàn)了一些產(chǎn)品到期、被迫減持，導(dǎo)致部分公司股價(jià)大幅下跌的現(xiàn)象。對于未來，令人欣喜的是我們看到最近提出這樣一個(gè)觀點(diǎn)的人越來越多，當(dāng)這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)逐漸被大家認(rèn)同的時(shí)候，出現(xiàn)黑天鵝的概率就會(huì)降低。但要繼續(xù)注意風(fēng)險(xiǎn)，目前還沒有看到完全能夠抵擋這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的東西出來。

如何去緩解產(chǎn)品集中到期對市場的沖擊，至少還是要從增量資金的角度去考慮。在制度層面也可以給予退出的產(chǎn)品一個(gè)通道，不要去影響二級(jí)市場股價(jià)的大幅波動(dòng)。如果能做好這兩方面的話，這樣沖擊將會(huì)小一些。

NBD：明年新三板會(huì)遇到一個(gè)限售股解禁潮，這會(huì)給市場帶來怎樣的壓力？如何解決這種壓力？

諸海濱：以A股為例，限售制度通常會(huì)在熊市的時(shí)候比較重要，而在牛市的時(shí)候限售解禁壓力沒有想象中的那么大。2017年大批新三板公司進(jìn)入到一個(gè)解禁的階段，我們預(yù)測整個(gè)市場解禁金額在4000億元左右，恰好目前又是處在一個(gè)比較悲觀的階段。所以2017年的壓力自然而然的就會(huì)比較大。

但做一個(gè)定性的判斷比較難，這取決于新三板未來的一些情況。因?yàn)閺哪壳皝砜矗芏嘈氯骞竟乐当容^低，限售股解禁壓力實(shí)際上已經(jīng)沒有那么大了。2017年的解禁時(shí)點(diǎn)是上半年大于下半年，但這個(gè)壓力會(huì)一直成為明年對市場行情有所制約的一個(gè)重要因素。

破定增價(jià)和新興產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)大

NBD：投資者投資新三板有哪些盈利模式？都有哪些投資技巧或者門法？

諸海濱：像做一級(jí)市場的定增，在目前融資情況比較弱的背景下，很多公司的估值定價(jià)都比較合理，如果投資期限足夠長，長遠(yuǎn)來看一定是能賺錢的。對于做二級(jí)市場交易來說，破了定增價(jià)、跌破做市商價(jià)格的公司還是有很多。而事件驅(qū)動(dòng)和擬IPO的投資邏輯，也會(huì)有不錯(cuò)的收益，2017年很多公司也可能會(huì)在披露年報(bào)后公布IPO的計(jì)劃。所以對于這三類不同的投資人來說，在2017年都有能獲得超額投資收益的時(shí)機(jī)。

NBD：新三板企業(yè)大多是新興產(chǎn)業(yè)或者仍未盈利，如何來進(jìn)行估值？

諸海濱：這塊兒估值其實(shí)更多的是技巧了。以最近在港交所上市的美圖為例，財(cái)務(wù)指標(biāo)上還處于虧損，但也不影響它在港交所上市，同樣也有估值。對于這類公司的估值是目前大多數(shù)投資人比較陌生的一個(gè)環(huán)境。

其中一個(gè)是自身的估值技巧，另外一個(gè)就是風(fēng)險(xiǎn)的偏好。這類公司通常伴隨著較高的風(fēng)險(xiǎn)，也可能會(huì)帶來較高的投資回報(bào)。對投資來說，一是要看自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力；二是從估值方法上，這類公司就像其自身的渠道價(jià)值會(huì)考慮重置的成本，它在估值上會(huì)考慮到未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)；三是考慮同類標(biāo)的在海外市場上的估值參照物。綜合來看，這類公司的估值是比較復(fù)雜的。

NBD：新三板掛牌公司上萬家、魚龍混雜，如何選出有潛力的個(gè)股？

諸海濱：投資新三板更多還是要從行業(yè)和自身成長性、管理層的經(jīng)營能力，在幾個(gè)競爭標(biāo)的中誰能夠活到最后等幾個(gè)維度去充分地把握。

這里有兩類公司：一類是可能成長沒那么快但自身被嚴(yán)重的低估，與A股同行有很大的估值差價(jià)，也進(jìn)入到利潤回報(bào)階段的公司，本質(zhì)上是非常值得投的。另一類是未來可能出現(xiàn)高成長倍數(shù)的公司，還需要去找一群從5億元到10億元然后到100億元市值的公司，它們的共同特性是相應(yīng)細(xì)分行業(yè)的龍頭，也順應(yīng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)格局和技術(shù)發(fā)展格局升級(jí)的趨勢，把握住正確的潮流。