每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張喜威 每經(jīng)編輯 賈運(yùn)可    

每經(jīng)記者 張喜威 每經(jīng)編輯 賈運(yùn)可

昨日（1月4日），人民幣離岸與在岸市場(chǎng)出現(xiàn)吊詭一幕。

隔夜（1月3日），美元指數(shù)再次刷新14年新高，盤中最高達(dá)103.8222。1月4日亞洲時(shí)段早間，美元指數(shù)一度上漲至103.4431，午后逐步回落并走低。受此影響，人民幣對(duì)美元中間價(jià)昨日下調(diào)28個(gè)基點(diǎn)至6.9526；中國(guó)銀行間市場(chǎng)人民幣對(duì)美元即期匯率則在小幅高開后一度下跌，午后開始明顯反彈。

與此同時(shí)，離岸市場(chǎng)人民幣對(duì)美元?jiǎng)t展開絕地反攻。截至昨日18：00，離岸人民幣日間連破6.96、6.95、6.94、6.93、6.92五大關(guān)口；截至22：20，離岸人民幣已經(jīng)突破至6.8830，刷新2016年12月7日以來(lái)新高，與在岸人民幣（6.9302）匯差達(dá)到472個(gè)基點(diǎn)。

知名外匯專家韓會(huì)師向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者指出，離岸市場(chǎng)人民幣大幅反彈可能和近期離岸人民幣資金拆借成本大幅抬高相關(guān)，因這會(huì)加大做空人民幣的成本，迫使空頭平倉(cāng)。而中國(guó)外匯投資研究院院長(zhǎng)譚雅玲則認(rèn)為，離岸市場(chǎng)人民幣的大幅反彈，應(yīng)該與資金利率的上漲沒有直接關(guān)系。如果認(rèn)為離岸市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性而在此時(shí)盲目“注水”，則可能助長(zhǎng)市場(chǎng)投機(jī)行為，并對(duì)人民幣構(gòu)成貶值壓力。

離岸人民幣重回6.8

Wind數(shù)據(jù)顯示，離岸市場(chǎng)人民幣對(duì)美元1月4日大幅上漲，截至22:20，最高升幅超過(guò)750個(gè)基點(diǎn)，并刷新2016年12月7日以來(lái)新高至6.8830；在岸市場(chǎng)人民幣對(duì)美元當(dāng)日午后開始反彈，晚間最高至6.9302。

“離岸市場(chǎng)人民幣的存量本身就不大，而且很長(zhǎng)一段時(shí)間以來(lái)還在一點(diǎn)點(diǎn)地萎縮。因?yàn)橐郧叭嗣駧攀怯猩殿A(yù)期的，而隨著升值預(yù)期的淡化，2014年開始境外人民幣的存量就不斷減少。”韓會(huì)師分析稱，在人民幣存在貶值預(yù)期的時(shí)候，很多機(jī)構(gòu)投資者就會(huì)借入人民幣買入美元，進(jìn)行一些投機(jī)活動(dòng)。當(dāng)借入的人民幣到期時(shí)，還可以繼續(xù)借入人民幣滾動(dòng)投資，通過(guò)這種方式押注美元長(zhǎng)期升值。

韓會(huì)師認(rèn)為，如果做這種投機(jī)的機(jī)構(gòu)比較多，短端人民幣借款利率一旦快速上升，這種滾動(dòng)投資的風(fēng)險(xiǎn)就特別高。這種情況下，如果美元的升值達(dá)不到預(yù)期，這些投機(jī)行為就可能出現(xiàn)損失。

韓會(huì)師表示，離岸市場(chǎng)人民幣匯率大幅反彈的具體原因可能并不唯一，但應(yīng)該跟近期離岸市場(chǎng)資金利率上漲太快有關(guān)。因?yàn)殡x岸市場(chǎng)短端人民幣的利率上漲過(guò)快，很容易促使看漲美元、看空人民幣的投機(jī)者將過(guò)去的投機(jī)頭寸平倉(cāng)。即賣掉美元，換回人民幣，進(jìn)而促使離岸市場(chǎng)人民幣對(duì)美元升值。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，自2016年12月以來(lái)，人民幣香港銀行間同業(yè)拆借利率一直維持在較高水平。其中，隔夜期利率2017年1月3日一度上漲至17.75840%；1月4日小幅回落，但依然維持在15%以上，收?qǐng)?bào)16.94767%。而7天期利率1月4日?qǐng)?bào)15.05433%，已經(jīng)連續(xù)兩天維持在15%以上，14天、1個(gè)月、2個(gè)月期資金利率也都維持在10%以上。

譚雅玲則告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，離岸市場(chǎng)人民幣匯率出現(xiàn)大幅反彈，跟我國(guó)當(dāng)前執(zhí)行的購(gòu)匯政策有非常大的關(guān)系?，F(xiàn)在換匯政策更加嚴(yán)謹(jǐn)，做空人民幣的行為受到了約束，境外市場(chǎng)的投機(jī)性會(huì)有所減弱。而近期公布的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，特別是PMI指標(biāo)比較好，也對(duì)人民幣匯率形成支撐。此外，任何一個(gè)價(jià)格的走勢(shì)，都不可能是單邊直線運(yùn)行，中間一定會(huì)有調(diào)整，會(huì)有變化。

記者注意到，近日，國(guó)家外管局重申保持5萬(wàn)美元的個(gè)人購(gòu)匯額度不變，但同時(shí)細(xì)化了申報(bào)內(nèi)容，強(qiáng)化銀行真實(shí)性和對(duì)申報(bào)進(jìn)行事中事后抽查并加大懲處力度。

而對(duì)于離岸市場(chǎng)人民幣的流動(dòng)性，譚雅玲則認(rèn)為，如果說(shuō)用于實(shí)業(yè)，目前的流動(dòng)性狀態(tài)應(yīng)該是不夠，但從金融市場(chǎng)的角度去看，離岸市場(chǎng)人民幣的流動(dòng)性整體上仍然是過(guò)度的?，F(xiàn)在人民幣出現(xiàn)反彈，做空人民幣的投資者暫時(shí)不會(huì)出手了。但如果認(rèn)為人民幣的流動(dòng)性不足而在此時(shí)向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，則反而會(huì)助推投機(jī)行為，并對(duì)人民幣構(gòu)成貶值壓力。

離岸在岸匯差達(dá)472基點(diǎn)

值得一提的是，截至昨日22：20，離岸市場(chǎng)與在岸市場(chǎng)人民幣對(duì)美元匯差已經(jīng)達(dá)到472個(gè)基點(diǎn)。

對(duì)此，譚雅玲向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，未來(lái)離岸市場(chǎng)和在岸市場(chǎng)人民幣匯率的背離還會(huì)出現(xiàn)。目前，市場(chǎng)押注人民幣貶值的預(yù)期還沒有完全消失。韓會(huì)師則指出，離岸、在岸市場(chǎng)匯率有差價(jià)是很正常的，并且短期之內(nèi)不太可能會(huì)消失。但目前還不能說(shuō)是市場(chǎng)預(yù)期出現(xiàn)了變化，也可能是流動(dòng)性收緊的原因。離岸資金利率的提高導(dǎo)致投機(jī)、做空的成本提高，倒逼著機(jī)構(gòu)把做空人民幣的頭寸平倉(cāng)。

“未來(lái)離岸市場(chǎng)的投機(jī)性依然會(huì)很大。我們可能控制不了外部市場(chǎng)，但內(nèi)部市場(chǎng)的可控性應(yīng)該是非常高的。當(dāng)然，也不能將內(nèi)部的可控性簡(jiǎn)單理解為央行的干預(yù)。”譚雅玲表示，干預(yù)的概念很寬泛，可以是管理，可以是疏導(dǎo)，也可以是控制。國(guó)際貨幣基金組織給各國(guó)央行的任務(wù)就是要干預(yù)外匯市場(chǎng)，保證資金的安全性以及市場(chǎng)運(yùn)行的合理性。

韓會(huì)師也表示，近期離岸市場(chǎng)人民幣拆借利率一直維持高位，在此基礎(chǔ)上依然會(huì)有波動(dòng)。而在離岸市場(chǎng)人民幣流動(dòng)性比較緊張的情況下，一旦利率繼續(xù)抬升，部分投資者就會(huì)懷疑央行是否有干預(yù)。對(duì)于短期內(nèi)離岸市場(chǎng)人民幣利率大幅度升高這種現(xiàn)象，無(wú)論央行是否真的有干預(yù)，都可能導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)上述猜測(cè)，這對(duì)市場(chǎng)情緒的影響很大。

值得一提的是，德國(guó)商業(yè)銀行首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)師周浩分析指出，從盤面上來(lái)看，并未看到明顯的干預(yù)痕跡。在很大程度上來(lái)說(shuō)，昨日離岸人民幣的暴漲體現(xiàn)了“成本”與“預(yù)期”之間的微妙關(guān)系。做空人民幣是有成本的，而這樣的成本體現(xiàn)為各期限的人民幣與美元的利率水平之差。對(duì)于交易員來(lái)說(shuō)，這就是一場(chǎng)博弈，如果兩天之內(nèi)人民幣不能貶值超過(guò)1分錢(比如從6.95至6.96)，那么做空人民幣即期就顯得意義不大。