每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 沙斐    

每經(jīng)記者 沙斐 每經(jīng)編輯 姚茂敦

在資產(chǎn)證券化市場，企業(yè)的產(chǎn)品發(fā)行量已經(jīng)悄然超過銀行。

1月9日，中債登最新發(fā)布的《2016年資產(chǎn)證券化發(fā)展報告》（以下簡稱《報告》）顯示，2016年，全國共發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品8420.51億元，同比增長37.32%；市場存量為11977.68億元，同比增長52.66%。

值得注意的是，2016年以前，信貸ABS發(fā)行規(guī)模一直占據(jù)較大比重。但在2016年，企業(yè)ABS發(fā)行規(guī)模大幅躍升至4385.21億元，同比增長114.90%，取代信貸ABS成為發(fā)行量最大的品種。

一位市場人士在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時分析稱，2016年企業(yè)ABS發(fā)行量之所以能夠“逆襲”，與產(chǎn)品發(fā)行的審批制度有較為直接的關(guān)系，企業(yè)ABS因?qū)嵭?ldquo;事后備案制+基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單”，發(fā)行項目數(shù)量快速攀升，首次超過信貸ABS發(fā)行量。

企業(yè)ABS去年發(fā)行占比52%

在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行模式中，目前市場上的產(chǎn)品主要是央行和銀監(jiān)會主管的信貸資產(chǎn)證券化（信貸ABS）、證監(jiān)會主管的企業(yè)資產(chǎn)證券化（企業(yè)ABS）。

《報告》數(shù)據(jù)顯示，2016年，信貸ABS發(fā)行3868.73億元，同比下降4.63%，占發(fā)行總量的45.94%；存量為6173.67億元，同比增長14.74%，占市場總量的51.54%；企業(yè)ABS發(fā)行4385.21億元，同比增長114.90%，占發(fā)行總量的52.08%。

值得注意的是，2016年以前，信貸ABS發(fā)行規(guī)模一直占據(jù)較大比重;2016年企業(yè)ABS發(fā)行規(guī)模大幅躍升，較2015年翻番，取代信貸ABS成為發(fā)行量最大的品種。

前述市場人士認(rèn)為，2016年企業(yè)ABS發(fā)行量成功“逆襲”，與產(chǎn)品發(fā)行的審批制度有較為直接的關(guān)系。

據(jù)了解，2014年11月20日，銀監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化備案登記工作流程的通知》（銀監(jiān)辦便函【2014】1092號文），明確信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將由審批制改為業(yè)務(wù)備案制，備案申請由銀監(jiān)會創(chuàng)新部統(tǒng)一受理、核實、登記：轉(zhuǎn)送各機(jī)構(gòu)監(jiān)管部門實施備案統(tǒng)計。此外，通知還規(guī)定，備案過程中各機(jī)構(gòu)監(jiān)管部應(yīng)對發(fā)起機(jī)構(gòu)合規(guī)性進(jìn)行考察，不再打開產(chǎn)品“資產(chǎn)包”對基礎(chǔ)資產(chǎn)等具體發(fā)行方案進(jìn)行審查。

與此同時，2014年11月19日，證監(jiān)會發(fā)布《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》及配套規(guī)定（證監(jiān)會公告【2014】49號），取消資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)事前行政審批，實行基金業(yè)協(xié)會事后備案和基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單管理；并將資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理人范圍由證券公司擴(kuò)展至基金管理公司子公司。此外，要求基金業(yè)協(xié)會制定備案規(guī)則，對備案實施自律管理。

興業(yè)研究報告指出，備案制、負(fù)面清單等政策的推出提高了券商、基金子公司開展ABS業(yè)務(wù)的積極性，近年來廣泛開拓相關(guān)項目，加之其在基礎(chǔ)資產(chǎn)類別、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計等方面具有較強(qiáng)的創(chuàng)新能力，在一定程度上推動了企業(yè)ABS的發(fā)展。

中債資信結(jié)構(gòu)融資一部技術(shù)總監(jiān)李品在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時表示，無論是企業(yè)ABS還是信貸ABS，都是比較年輕的債券類型，不應(yīng)該只關(guān)注發(fā)行規(guī)模這一個維度，發(fā)行規(guī)模為年輕的債券提供了生命力，而債券信息披露制度的完善，各參與主體的規(guī)范性才是其健康成長的保障。

企業(yè)ABS已現(xiàn)首單違約

2016年，企業(yè)ABS呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，更多的發(fā)行主體和豐富的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)入市場，各類“首單”產(chǎn)品層出不窮。

此外，企業(yè)ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍也在進(jìn)一步拓寬。據(jù)初步統(tǒng)計，2016年共有12只“首單”類企業(yè)ABS產(chǎn)品面世。

其中，“太平人壽保單質(zhì)押貸款債權(quán)支持1號專項計劃”是全國首單以保險資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的ABS，也是全球首個保單貸款A(yù)BS；“中信證券-民生銀行票據(jù)收益權(quán)1號資產(chǎn)支持專項計劃”是國內(nèi)首單銀行保貼類票據(jù)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，也是機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報價系統(tǒng)首個采用儲架式發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品；“陽光學(xué)院一期資產(chǎn)支持專項計劃”正式成立，成為國內(nèi)首單雙SPV教育類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，在基礎(chǔ)資產(chǎn)買斷、破產(chǎn)隔離以及未來現(xiàn)金流的法律關(guān)系界定上更加清晰，克服了學(xué)費、住宿費收費直接作為收益權(quán)存在的法律瑕疵。

然而，在產(chǎn)品發(fā)行量規(guī)模擴(kuò)大，創(chuàng)新程度不斷提升的同時，2016年企業(yè)ABS市場出現(xiàn)首單違約，潛在風(fēng)險浮出水面。據(jù)了解，作為大橋通行費收益權(quán)專項資產(chǎn)管理計劃優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券，在上交所掛牌交易的“14益優(yōu)02”未能在2016年5月29日到期日完成兌付，未披露收益分配和兌付公告。

李品對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，該產(chǎn)品作為ABS市場上的首單違約，為市場提示了收益權(quán)類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險點。相較于債權(quán)類，收益權(quán)類產(chǎn)品在預(yù)測未來現(xiàn)金流上的難度更大，不僅與經(jīng)營實體的管理水平、戰(zhàn)略決策相關(guān)，更與其所處的特定行業(yè)或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r掛鉤。

李品指出，該產(chǎn)品在設(shè)計發(fā)行時對煤炭行業(yè)未來形勢的預(yù)估過于樂觀，使得預(yù)測的大橋通行費現(xiàn)金流入與實際情況出現(xiàn)較大偏差，而信用增級措施如證券分層結(jié)構(gòu)和差額補(bǔ)足承諾，也未能給予足夠的保護(hù)，最終無法扭轉(zhuǎn)證券的違約。