每經編輯 每經記者 馮 彪 每經編輯 賈運可    

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“猜中了開頭，卻沒有猜中這結尾。”

在昨日（1月10日）國家統(tǒng)計局發(fā)布2016年12月工業(yè)生產者出廠價格指數(shù)（PPI）之后，相信不少機構會有這種感慨。數(shù)據(jù)顯示，2016年12月，PPI同比上漲5.5%，而此前市場的預期中值為4.5%左右。值得注意的是，這一增幅還創(chuàng)出了2011年9月以來的新高。

在PPI快速躍升之時，同樣于昨日公布的全國居民消費價格指數(shù)（CPI）漲幅卻顯出下調之勢。2016年12月，CPI同比上漲2.1%，比上月小幅回落0.2個百分點。

面對PPI與CPI走勢的分化，有分析指出，本輪上游價格領漲是供給相對需求收縮的邏輯，在需求相對平穩(wěn)或偏弱的背景下，部分中下游行業(yè)的議價能力并不強，PPI漲幅難以快速傳導到消費端，因而PPI向CPI的傳導并不十分通暢。預計未來數(shù)月PPI仍將保持上升趨勢，但受基數(shù)逐漸上升等因素影響，PPI漲幅再創(chuàng)新高可能性不大。

對于未來的貨幣政策走向，專家指出，目前的貨幣中性基調主要是著眼于防風險、調結構，雖然近期出現(xiàn)了一些加息呼聲，但金融去杠桿客觀上會收緊貨幣環(huán)境，并不需要采取類似加息等額外的貨幣緊縮措施。

專家：PPI未來將保持升勢

2016年12月PPI同比5.5%的漲幅遠高于市場預期。

渣打中國高級經濟師顏色對《每日經濟新聞》記者表示：“2016年12月PPI的漲幅是自2011年9月以來幅度最大的一次，此前市場預測的整體趨勢和實際數(shù)據(jù)是一致的，只是實際漲幅超過了預期。但2016年12月PPI環(huán)比上漲1.6%，和11月只相差0.1個百分點，這表明2015年同期的低基數(shù)是造成2016年12月PPI同比漲幅較大的主要因素。”

記者注意到，2016年以來，PPI進入上升通道，從1月到8月，降幅逐月收窄，并在9月實現(xiàn)同比上漲0.1%，結束了連續(xù)54個月下降的局面。從2016年全年來看，PPI同比下降1.4%，降幅比2015年收窄了3.8個百分點。

“PPI的上升有國內國外雙重（因素）影響。（一方面）人民幣相對于美元貶值，導致進口原材料價格的上升。（另一方面）在國內供給側調整的背景下，鋼鐵、煤炭等原材料供給量收縮，但是需求在回暖，企業(yè)在年底也有補庫存的需求，供需結構的調整驅動了漲價。”顏色分析指出。

華泰證券首席宏觀研究員李超則告訴《每日經濟新聞》記者：“工業(yè)價格指數(shù)走勢影響著對應行業(yè)的利潤增速，PPI回升意味著行業(yè)盈利能力將繼續(xù)改善。”

分行業(yè)看，價格上漲主要集中于原材料或產業(yè)鏈上游行業(yè)。國家統(tǒng)計局表示，黑色金屬冶煉和壓延加工、煤炭開采和洗選、石油和天然氣開采、有色金屬冶煉和壓延加工、石油加工業(yè)價格合計影響2016年12月PPI同比上漲約4.2個百分點，占總漲幅的76%左右。

值得注意的是，在2016年12月PPI同比漲幅中，采掘工業(yè)價格上漲21.1%，原材料工業(yè)價格上漲9.8%，加工工業(yè)價格上漲5.1%。那么，在上游企業(yè)價格上漲帶來利潤改善的同時，是否也會導致下游企業(yè)經營成本上升，從而壓縮下游企業(yè)利潤空間呢？

對此，顏色認為，目前來看，上游產品價格漲幅要高于下游，但下游產品的需求也在改善，因此預計下游企業(yè)的利潤率可能下降，但利潤總額會增加。

對于PPI未來趨勢，顏色對記者表示，“預計未來數(shù)月PPI仍將保持上升趨勢，但是受基數(shù)逐漸上升影響，加之煤炭等原材料的價格也有所回調，因此PPI漲幅（未來）超過5.5%的可能性不大，估計增速會保持在4%到5%之間。”

券商：貨幣基調不宜調整

在PPI大幅躍升的同時，CPI漲幅卻出現(xiàn)了下降趨勢。來自國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，2016年12月，CPI環(huán)比上漲0.2%，同比上漲2.1%。從同比看，12月CPI漲幅較11月小幅回落0.2個百分點。

對此，國家統(tǒng)計局的解釋為，2016年12月受全國平均氣溫偏高影響，鮮菜和鮮果價格漲幅均弱于歷史同期平均水平。食品價格同比上漲2.4%，漲幅比上月回落1.6個百分點。其中，鮮菜價格漲幅由上月的15.8%回落至2.6%，對CPI的影響減少了0.30個百分點，是同比漲幅回落的主要原因。

另外，從PPI來看，2016年12月生產資料價格同比上漲7.2%，影響PPI總水平上漲約5.3個百分點。生活資料價格同比上漲0.8%，影響PPI總水平上漲約0.2個百分點。其中，食品、衣著和一般日用品價格均上漲1.3%，耐用消費品價格下降0.8%。

興業(yè)證券研報認為，PPI中生活資料價格漲幅遠低于生產資料，反映出PPI向下傳導仍然偏慢。在過去的幾輪周期里，宏觀經濟的大背景是總需求擴張，因此價格從消費端向上游的傳導較快，表現(xiàn)為PPI和CPI的同步上行。但本輪上游價格領漲是供給相對需求收縮的邏輯，在需求相對平穩(wěn)或偏弱的背景下，部分中下游行業(yè)的議價能力并不強，PPI漲幅難以快速傳導到消費端，因而PPI向CPI的傳導并不十分通暢。

面對CPI和PPI漲勢的分化局面，反映到貨幣政策方面，上海證券研究所首席分析師胡月曉認為，價格變動主要是資源品價格變動引起的，并非需求變化引起。因此，主要著眼于防風險、調結構的貨幣中性基調，并不應該變動。

摩根士丹利華鑫證券研究部主管章俊告訴《每日經濟新聞》記者：“2016年全年CPI和PPI漲幅分別定格在2.0%和1.3%，從數(shù)字層面來看并沒有構成去年初市場所擔心的滯脹。2017年全球通脹水平有回升趨勢，特別是發(fā)達經濟體預計會有明顯改善。市場似乎對今年（2017年）中國的通脹問題有所擔心，甚至認為未來央行有加息的可能。”

對此，章俊指出，中國央行貨幣政策取向“中性”更多的是針對防范資產價格泡沫和降低金融風險，金融去杠桿客觀上會收緊貨幣環(huán)境，從而在一定程度上抑制通脹上行，因此央行無需采取類似加息等額外的貨幣緊縮措施。