每經(jīng)編輯 王叢    

日前曹德旺先生赴美投資引發(fā)一場(chǎng)大討論，其中涉及到美國的稅負(fù)問題。我們?cè)谶@里不妨將話題引申開來，探討一下美國大公司為什么喜歡將巨量現(xiàn)金存在海外的問題，以及當(dāng)中國企業(yè)海外并購時(shí)，如果遇到不差錢的美國土豪該如何辦。

●握有2160億美元現(xiàn)金的蘋果為何還要舉債

很多人士其實(shí)忽略了一個(gè)比較有趣的現(xiàn)象：前幾年移民美國的中國人中有部分人選擇退掉已經(jīng)拿到手的美國綠卡。其中很重要的一個(gè)原因是因?yàn)槊绹亩愗?fù)太高。個(gè)人收入所得稅、存款利息、股票股息、炒股票賺的錢以及遺產(chǎn)等都要交稅。更為關(guān)鍵的是，美國實(shí)行全球征稅，即美國公民和綠卡持有者在全球各個(gè)地方的收入都要上報(bào)美國稅務(wù)局，按照美國稅率繳稅。

其實(shí)在美國，這種全球征稅的原則不僅針對(duì)個(gè)人，對(duì)于美國的企業(yè)也適用。

拿生產(chǎn)iPhone的蘋果公司來說，它在全球的盈利原則上都需要按照美國的所得稅率繳稅。美國稅法同時(shí)也規(guī)定，如果跨國公司在海外盈利不拿回美國，就可以只繳當(dāng)?shù)卣?guī)定的所得稅。但是一旦跨國公司要把海外盈利和經(jīng)營累積的現(xiàn)金拿回美國使用，就需要對(duì)這部分利潤(rùn)按照美國的企業(yè)所得稅率向美國政府繳稅納稅，同時(shí)該公司已向他國政府繳納的稅將獲得抵免。

美國的企業(yè)所得稅率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于大部分國家，大概是35%。而歐洲許多國家的企業(yè)所得稅率則大幅低于美國。比如愛爾蘭的企業(yè)所得稅率只有12.5%。蘋果在愛爾蘭的分公司盈利如果不拿回美國，就只需向愛爾蘭政府繳納12.5%的所得稅。但這部分盈利如果拿回美國，就必須向美國政府補(bǔ)繳35%減去12.5%，也就是22.5%的稅。

作為蘋果來講，自然就不愿意把這部分盈利拿回美國。長(zhǎng)此以往，蘋果就在愛爾蘭累積了大量的現(xiàn)金。

2013年4月，蘋果公開發(fā)行了170億美元的公司債券，這是蘋果近20年來首次發(fā)債。但如果我們看一下當(dāng)年蘋果的資產(chǎn)負(fù)債表，蘋果在發(fā)債時(shí)賬上躺著將近1500億美元的現(xiàn)金。1500億美元是什么概念？這筆現(xiàn)金買下當(dāng)時(shí)的臉書、惠普和雅虎還有剩余。

蘋果坐擁如此巨量的現(xiàn)金，為何還要在市場(chǎng)上發(fā)債融資呢？原因之一就在于蘋果1500億美元中的現(xiàn)金有2/3，約1000億美元在美國境外，如果要拿回本國，就需要補(bǔ)繳巨額稅差。

其實(shí)，不光是蘋果，幾乎所有的美國跨國公司都有大量的現(xiàn)金放在海外。最新的數(shù)據(jù)顯示，美國企業(yè)現(xiàn)在大概有2萬億美元的現(xiàn)金在境外。

截至最新的會(huì)計(jì)年度，海外現(xiàn)金最多的蘋果公司有2160億美元，微軟有1089億美元在海外，其他如通用電氣、甲骨文、谷歌、可口可樂、惠普等耳熟能詳?shù)目鐕髽I(yè)也大都如此，而且大部分還都是高科技企業(yè)。

這些跨國公司，究竟是通過什么樣的手段在海外市場(chǎng)累積如此巨額的現(xiàn)金？這就涉及一個(gè)美國跨國企業(yè)常用的避稅手段：“利潤(rùn)轉(zhuǎn)移”——將應(yīng)繳稅的利潤(rùn)盡量轉(zhuǎn)移到?jīng)]有實(shí)質(zhì)經(jīng)營活動(dòng)的低稅負(fù)國家，從而達(dá)到不交或少交企業(yè)所得稅的目的。

我們還以蘋果公司為例。為了避稅，蘋果可以在愛爾蘭設(shè)立子公司，將公司的專利、商標(biāo)和其他知識(shí)產(chǎn)權(quán)放在這個(gè)子公司。這家子公司可以通過收取專利、商標(biāo)、制造技術(shù)的許可費(fèi)賺取巨額利潤(rùn)，而這部分利潤(rùn)最多只需要交愛爾蘭當(dāng)?shù)氐乃枚?。而蘋果真正的成本中心，包括它的大部分員工都放在了美國，從而降低在美國的稅前利潤(rùn)。通過這樣的“利潤(rùn)轉(zhuǎn)移”，蘋果可以把企業(yè)實(shí)際的所得稅率降得很低。

●巨量海外現(xiàn)金對(duì)美跨國企業(yè)運(yùn)營有何影響

巨量現(xiàn)金留在海外，對(duì)美國跨國企業(yè)本身的營運(yùn)有何影響？主要有兩個(gè)方面：一是跨國公司在美國境內(nèi)的投資不足；二是跨國公司在美國境外過度投資。

舉例來講，如果蘋果將大部分現(xiàn)金都放在愛爾蘭，當(dāng)公司期望在美國境內(nèi)投資項(xiàng)目時(shí)，就必須得有把握這個(gè)項(xiàng)目的回報(bào)率要高于向美國政府補(bǔ)交22.5%的稅款。要知道在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中找到這樣一個(gè)高回報(bào)的項(xiàng)目還是挺難的。這就直接導(dǎo)致了這家公司在美國境內(nèi)沒有足夠的現(xiàn)金進(jìn)行投資擴(kuò)大再生產(chǎn)。

另一方面，當(dāng)你有上千億美元的資金放在賬上不用，一些積極的投資者就要來“管一管”了。這些投資者往往會(huì)要求上市公司要么把這些現(xiàn)金以股利的形式發(fā)放給投資者，要么進(jìn)行股票回購。這兩件事情CEO們通常是不樂意做的。一是由于代理人的問題，CEO們總喜歡自己掌控的資金越多越好，而不是把這些錢發(fā)給投資者；二是如果要發(fā)股利或者回購股票，這些跨國公司還是要先把海外的現(xiàn)金拿回來才能做。

這么多的現(xiàn)金拿不回來，放在賬上投資者們又來指指點(diǎn)點(diǎn)，怎么辦？只好選擇在海外當(dāng)?shù)鼗ǖ簟＿@就造成了一個(gè)很有趣的現(xiàn)象——美國的跨國企業(yè)在海外花錢大手大腳，去并購企業(yè)的時(shí)候好像都不怎么在乎價(jià)錢。原因當(dāng)然就是它們?cè)诿绹惩獠徊铄X！這也有幾個(gè)著名的案例。

2013年9月3日，微軟宣布以72億美元現(xiàn)金收購諾基亞手機(jī)業(yè)務(wù)。諾基亞可以說是手機(jī)行業(yè)的過去時(shí)，在被微軟收購之前已經(jīng)江河日下。微軟在收購公告中稱，此次收購的資金大部分來自微軟的海外子公司，也就是把海外現(xiàn)金在海外花掉。這宗海外并購消息一公布，微軟股價(jià)大跌5%，投資者并不看好。其次，2015年5月，在微軟將諾基亞收入囊中的一年半后，公開表示諾基亞無形資產(chǎn)被夸大，當(dāng)時(shí)的72億美元買貴了，并沒給微軟帶來實(shí)質(zhì)性幫助，反而微軟在全球智能手機(jī)的市場(chǎng)份額持續(xù)下跌。

2016年5月，微軟決定將自己的手機(jī)硬件制造部門以3.5億美元賣給了富士康止血。不到3年時(shí)間，微軟賠掉了近70億美元。

另外一家著名的高科技公司惠普，2011年花了110億美元現(xiàn)金收購了英國的一家軟件公司Autonomy。現(xiàn)金中的大部分來自惠普的海外現(xiàn)金儲(chǔ)備?？墒且荒曛?，惠普宣布，要為這宗并購減值將近90億美元。這就相當(dāng)于惠普當(dāng)年花了110美元買了一家只值20億美元的公司。

惠普的管理層為了推卸責(zé)任，說Autonomy這家公司存在一系列可疑的會(huì)計(jì)欺詐行為，嚴(yán)重夸大業(yè)績(jī)，導(dǎo)致這家公司估值在惠普收購時(shí)被嚴(yán)重高估。但關(guān)鍵問題在于即使賬目有問題，惠普為什么并沒有在盡職調(diào)查的時(shí)候發(fā)現(xiàn)這些問題呢？

這都是海外現(xiàn)金惹的禍。海外現(xiàn)金太多，急于花掉，對(duì)一些最基本的盡職調(diào)查都睜一只眼閉一只眼，造成股東價(jià)值的巨額損失。這宗并購之后，惠普元?dú)獯髠?015年不得不把公司一分為二，一家針對(duì)個(gè)人業(yè)務(wù)，一家針對(duì)企業(yè)客戶。當(dāng)年硅谷的偶像級(jí)企業(yè)就此隕落。

●中國企業(yè)海外并購是否會(huì)遭到?jīng)_擊

美國跨國公司的海外現(xiàn)金對(duì)中國公司走出去海外并購有何影響？

我想這里面最直接的影響就是中國企業(yè)在海外并購的時(shí)候活活多了一個(gè)不差錢的土豪在跟我們競(jìng)爭(zhēng)。很多時(shí)候，中國企業(yè)去歐洲走一圈，發(fā)現(xiàn)自己看中的公司都不便宜。其中很重要的原因是擁有巨量海外現(xiàn)金的美國公司也在那里虎視眈眈尋找好的并購標(biāo)的。如果中國企業(yè)與美國跨國公司硬碰硬地競(jìng)價(jià)將是一個(gè)無底洞。那到底應(yīng)該怎么應(yīng)對(duì)呢？

首先，盡量不要去并購那些體量巨大的標(biāo)的公司。大家會(huì)發(fā)現(xiàn)美國“土豪”喜歡去收購一些大體量的標(biāo)的。我們中國企業(yè)可以有意識(shí)地尋找一些中小體量的公司去收購，比如交易金額在1億到10億美元之間的。這就可以避開與美國跨國企業(yè)的正面沖突和競(jìng)價(jià)。

其次，我們?cè)谌ズＭ獠①彽臅r(shí)候，不要盯著一家公司非買不可，最好找到另外一家或者幾家類似的備選標(biāo)的。比如一家企業(yè)去德國收購當(dāng)?shù)氐墓?，有美國的跨國公司跟中國企業(yè)競(jìng)價(jià)，把收購價(jià)格提上來的時(shí)候，那你大可以立刻轉(zhuǎn)頭去意大利，找一家類似的企業(yè)去收購，避免陷入標(biāo)的的競(jìng)價(jià)戰(zhàn)當(dāng)中。

再次，中國企業(yè)還可以看看這些美國公司過去幾年做的并購，哪些被證明是已經(jīng)失敗了的。也許這些美國公司現(xiàn)在希望把幾年前買的資產(chǎn)以低價(jià)處理掉，這個(gè)時(shí)候中國企業(yè)就可以去看看有沒有合適的資產(chǎn)低價(jià)買過來。當(dāng)年富士康以3.5億美元從微軟手中買來諾基亞，可以說就是撿了這個(gè)便宜。

目前，美國企業(yè)巨額的海外儲(chǔ)備現(xiàn)金也可能對(duì)該國的稅務(wù)改革產(chǎn)生影響。美國政府在金融危機(jī)之后，推行了幾輪量化寬松政策，不停發(fā)債，導(dǎo)致政府債臺(tái)高筑。而另一方面，由于大企業(yè)的合理避稅，又使得政府沒有足夠收入去應(yīng)付大規(guī)模的政府支出。這就導(dǎo)致美國的公路、橋梁、機(jī)場(chǎng)、碼頭等基建設(shè)施年久失修。而大企業(yè)把現(xiàn)金留在海外，導(dǎo)致美國國內(nèi)投資不足，就業(yè)率上升緩慢。

美國當(dāng)選總統(tǒng)特朗普在競(jìng)選時(shí)承諾大幅降低失業(yè)率，開展基建建設(shè)。做這些事情，美國政府的錢從哪里來？最簡(jiǎn)單的辦法就是出臺(tái)某些優(yōu)惠政策，讓美國跨國公司把留在海外的2萬億美元拿回到美國投資。目前，特朗普已經(jīng)提出要對(duì)跨國企業(yè)的海外現(xiàn)金只征收8.75%的回流稅，鼓勵(lì)跨國企業(yè)把資金拿回美國使用。所以，特朗普的減稅大計(jì)一旦實(shí)行，美國跨國企業(yè)肯定會(huì)抓住這一機(jī)會(huì)，前仆后繼把現(xiàn)金匯回美國。

這將會(huì)對(duì)金融外匯市場(chǎng)產(chǎn)生巨大影響。首先，資金回流美國，美國企業(yè)的海外投資會(huì)大幅下降，這對(duì)中國企業(yè)的海外并購特別是在歐洲并購是好事情；另一方面，美國企業(yè)把海外利潤(rùn)轉(zhuǎn)移回美國，短期內(nèi)將對(duì)現(xiàn)金流出國的貨幣匯率產(chǎn)生沖擊，而這也是需要我國監(jiān)管部門亟待注意的風(fēng)險(xiǎn)。（作者為中歐國際工商學(xué)院金融學(xué)教授）