萬家文化昨天復牌，毫無懸念地封住一字板。在A股跨年度的雞肋行情中，萬家文化因為當紅明星趙薇的出現(xiàn)，迅速被市場所熟知。趙薇動用6000萬資金便撬動30億資金的財富杠桿，正成為熱議話題。

質(zhì)疑

不排除是股權(quán)投資

2016年底，趙薇計劃控股萬家文化，成為娛樂圈和資本圈的重磅新聞。針對媒體鎖定的話題，上交所發(fā)出《問詢函》進行質(zhì)詢，其中包括：30.6億元巨額資金的來源？后續(xù)是否調(diào)整上市公司主營業(yè)務？

市場極為關(guān)注的是，雖然趙薇夫婦資產(chǎn)總值達到50億，但3年后需要償還本息達40億，這筆巨款的來源并不清晰；其二，趙薇否認了阿里系的介入，那么誰是趙薇背后的財神爺，30億借款并非小數(shù)字。其三，在上交所追問下，趙薇推翻了“不排除對上市公司或其子公司的非文化娛樂主業(yè)資產(chǎn)和業(yè)務進行剝離”的說法，更正為“在本次權(quán)益變動完成后12個月內(nèi)，無對上市公司主營業(yè)務的調(diào)整計劃。”市場質(zhì)疑道，“這意味著，趙薇此次利用杠桿收購，可能仍然是一次股權(quán)投資。”

聚焦

50倍杠桿來了

趙薇收購萬家文化要花30.6億，只有6000萬是自掏腰包。這意味著50倍杠桿。

2016年12月26日晚間，萬家文化披露《簡式權(quán)益變動報告書》稱，公司第一大股東萬好萬家集團有限公司將其持有的1.85億股公司股份轉(zhuǎn)讓給西藏龍薇文化傳媒有限公司，占公司股份總數(shù)的29.135%，轉(zhuǎn)讓價為30.6億元。據(jù)統(tǒng)計，3年后，趙薇需要償還本息共計約40.35億元。

關(guān)于趙薇收購資金來源的問題，萬家文化回復稱，“本次收購所需資金為30.6億元，全部為自籌資金，其中股東自有資金借款6000萬元，未收取利息等資金成本；第三方自有資金借款15億元，籌資成本為年化利率10%；擬向金融機構(gòu)股票質(zhì)押融資14.999億元，目前正在金融機構(gòu)審批流程中，融資年利率遵守市場化原則，預計6%左右”。

萬家文化表示，借款將分三筆償還：第一，股東自有資金借款未約定還款期限，尚無還款計劃；第二，第三方借款將依照合同約定，于3年期滿后一次還本付息約19.5億元；第三，金融機構(gòu)股票質(zhì)押融資屆時將依據(jù)與金融機構(gòu)簽訂的相關(guān)協(xié)議約定，預計融資期間每季度支付融資利息約2249.85萬元或每半年支付融資利息約4499.7萬元，3年期滿后償還剩余本息15.22億元或15.45億元。

家底

趙薇夫婦總資產(chǎn)56.63億元

針對監(jiān)管的問詢，趙薇首次披露了自己殷實的家底，包括占了大頭的股東股權(quán)、不動產(chǎn)、其他股權(quán)投資以及實業(yè)公司。

萬家文化表示，龍薇傳媒實際控制人趙薇夫婦投資金寶寶控股、順龍控股、阿里影業(yè)、云鋒金融、唐德影視等多家上市公司股權(quán)，截至2016年底上述股票市值約45.22億元；另經(jīng)初步統(tǒng)計，趙薇夫婦還持有不動產(chǎn)價值約6.66億元，其他股權(quán)投資價值約3.18億元；趙薇夫婦同時經(jīng)營影視、酒業(yè)貿(mào)易、4S店等多項業(yè)務，截至2016年11月30日總資產(chǎn)合計約1.57億元。上述相關(guān)資產(chǎn)總價值約56.63億元，2016年投資收回的現(xiàn)金流約12.56億元港元。

根據(jù)公開信息，趙薇夫婦名下總資產(chǎn)為56.63億元，3年后，趙薇要償還的數(shù)字高達40.35億元。市場質(zhì)疑，難道像減持阿里影業(yè)那樣，拋售名下5家上市公司所有股權(quán)？

也許是一出資本大戲。香頌資本執(zhí)行董事指出，這是典型的杠桿收購，杠桿收購是上世紀80年代流行于華爾街的一種收購形式，其主要特點就是通過以極少量自有資金與極大規(guī)模的高息借款(也就是杠桿)作為收購資金，收購完成之后再通過將收購標的資產(chǎn)向金融機構(gòu)抵押獲取低息借款置換此前的高息借款，從而降低資金壓力，同時也將收購債務轉(zhuǎn)嫁到被收購的標的企業(yè)。

北京青年報記者注意到，趙薇收購萬家文化時的股價大約為每股16.54元，萬家文化的市場估值為105億元。如果趙薇從萬家文化賺回20億到40億，用以償還借款本息，萬家文化的股價則要上漲至27.4元至38.2元的區(qū)間，屆時其估值大約在174億至240億。昨天該股報收于20.22元，股價未來走勢頗值得玩味。

風險

30億借款拿什么償還

趙薇收購萬家文化，最初啟動資金便是自己的6000萬。6000萬資金要撬動30億借款，其風險不容小覷。

萬家文化的公告顯示，6000萬元由趙薇女士提供，未約定還款期限，未收取利息等資金成本，無擔保措施，計劃未來通過同一實際控制下的債務重組方式終止，資金發(fā)放時間，已于第一筆股份轉(zhuǎn)讓款支付前一日即2016年12月26日發(fā)放。

30億借款已經(jīng)啟動。據(jù)公開資料顯示，趙薇以個人信用擔保方式，向西藏銀必信資管公司借到了15億元，借款協(xié)議于去年12月26日簽訂。銀必信已于當天發(fā)放第一筆股份轉(zhuǎn)讓款1.9億元。第二筆款項實際發(fā)放時間預計不晚于2017年2月7日。

市場最為關(guān)注的是，30億借款用什么來還呢，趙薇夫婦有50多億的總資產(chǎn)，但作為股東的股票市值則在45億，幾乎與借款所償還的本息持平。畢竟不是現(xiàn)金在手，一旦股權(quán)和不動產(chǎn)下滑，如果50倍高杠桿出現(xiàn)股價下跌，導致補倉甚至萬一爆倉，自己的資產(chǎn)不能馬上變現(xiàn)補倉怎么辦？

趙薇稱這次收購與馬云無關(guān)，那關(guān)鍵時刻誰是她背后的財神爺呢？市場頗費猜測。

據(jù)了解，這次出手相助的銀必信資管公司，其法定代表人為秦博，成立日期為2005年10月25日。截至2016年12月31日，銀必信凈資產(chǎn)為90億元。另外媒體注意到，作為核心人物的趙薇并未與交易對手進行過溝通和談判。根據(jù)萬家文化方面的公告顯示，與萬家集團實際控制人孔德永溝通、談判的一直都是趙薇配偶黃有龍及其代表趙政、財務顧問恒泰長財證券副總經(jīng)理靳磊。

據(jù)媒體報道，作為財務顧問出現(xiàn)在趙薇這筆收購中的恒泰長財證券，在資本市場上與赫赫有名的“明天系”有著千絲萬縷的聯(lián)系。工商資料顯示，恒泰長財證券系恒泰證券全資子公司。而恒泰證券屬于“明天系”旗下券商。西藏銀必信公司及其關(guān)聯(lián)公司，此前曾與“明天系”有過多次交集。

分析

不排除“空手套白狼”

去年12月26日，萬家文化披露第一份《詳式權(quán)益變動報告書》時稱：“自本次交易完成之日起12個月內(nèi)，信息披露義務人(龍薇傳媒)擬考慮提議以重大資產(chǎn)重組、發(fā)行股份購買資產(chǎn)或非公開發(fā)行募集資金購買資產(chǎn)等方式，圍繞文化娛樂產(chǎn)業(yè)注入成長性較好、盈利能力較強的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，且不排除對上市公司或其子公司的非文化娛樂主業(yè)資產(chǎn)和業(yè)務進行剝離。”媒體紛紛猜測，趙薇入主上市公司后，或?qū)⒆⑷肫湎聦賷蕵窐I(yè)務，從而激活公司業(yè)績前景。

僅僅半個月，趙薇的說法已經(jīng)大大變化。萬家文化在回復函中表示：“上述表述內(nèi)容不構(gòu)成承諾，截至目前，在未來12個月內(nèi)，上述表述內(nèi)容尚無明確的計劃和時間安排，亦無意向標的或談判對手方，僅為龍薇傳媒表達為全體股東帶來良好回報的意愿。為避免引起投資者誤解，龍薇傳媒已經(jīng)修改相關(guān)表述。”

市場對此不免憂慮，“有一種可能是，拿到控股權(quán)后，利用明星光環(huán)，炒高二級市場股價，高價位的時候抵押股權(quán)，或者拋售部分股權(quán)，從而獲利。”不愿具名的分析師表示，從資金來源的角度來看，趙薇這種操作路徑，可以說是“空手套白狼”。