風(fēng)起于青萍之末，時隔17年后，2016年市場化債轉(zhuǎn)股卷土重來。 證券時報記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，自2016年10月國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》以來，不足三個月的時間內(nèi)，債轉(zhuǎn)股合作協(xié)議簽約額已經(jīng)至少達(dá)到3270億元，涉及煤炭、鋼鐵、有色、交通運(yùn)輸?shù)阮I(lǐng)域的27家國有企業(yè)。 除了要為企業(yè)降杠桿、為銀行保全資產(chǎn)外，此輪債轉(zhuǎn)股受矚目的地方還在于模式本身——在目前的分業(yè)監(jiān)管格局下，股權(quán)投資業(yè)務(wù)和銀行債權(quán)業(yè)務(wù)此前清晰隔離的界限，將在怎樣一種運(yùn)作下被逐漸打破？又怎樣在現(xiàn)有的商業(yè)銀行法律框架下，以及高發(fā)的企業(yè)信用風(fēng)險、銀行投資業(yè)務(wù)受到制約等多重因素疊加下，發(fā)揮它應(yīng)有的作用？記者將從以下五個方面逐一分析解答。 一、債轉(zhuǎn)股規(guī)模有多大？ 去年牽動了市場一整年的市場化債轉(zhuǎn)股，在擱置17年重啟后，多個債轉(zhuǎn)股項目陸續(xù)簽約推進(jìn)。首單不超過百億元的市場化債轉(zhuǎn)股項目落地不到三個月，目前債轉(zhuǎn)股的協(xié)議總規(guī)模就已經(jīng)超過了3270億元。 記者根據(jù)公開信息不完全統(tǒng)計，自去年10月至今，債轉(zhuǎn)股合作項目共計18單，涉及煤炭、鋼鐵、有色、交通運(yùn)輸、建筑工程、機(jī)械等領(lǐng)域的27家企業(yè)；已經(jīng)披露金額的17單，項目金額總計高達(dá)3270億元。 二、哪家銀行金額最多？ 五大國有商業(yè)銀行均實(shí)現(xiàn)了債轉(zhuǎn)股項目零突破。據(jù)記者統(tǒng)計，建設(shè)銀行簽署債轉(zhuǎn)股項目金額最大，目前已拿下有據(jù)可查的項目總額高達(dá)2350億元?？蛻舭ㄎ滗摷瘓F(tuán)、云錫集團(tuán)、廣晟集團(tuán)、廣州交投、廈門海翼、重慶建工、山東能源、山西焦煤、陜西煤化工集團(tuán)、陜西能源集團(tuán)、陜西有色等。 其次是工行，所簽署的債轉(zhuǎn)股項目協(xié)議總金額尚不足建行的四分之一，僅550億元，客戶包括山東黃金集團(tuán)、冀東集團(tuán)、太鋼集團(tuán)、同煤集團(tuán)、陽煤集團(tuán)、越秀集團(tuán)。 本輪債轉(zhuǎn)股由商業(yè)銀行主導(dǎo)，四大資產(chǎn)管理公司（AMC）目前暫時未參與債轉(zhuǎn)股。 不過，一些地方AMC正在積極行動，如陜西金融資產(chǎn)管理股份有限公司，去年12月28日與陜西煤業(yè)化工集團(tuán)簽署市場化債轉(zhuǎn)股合作框架協(xié)議，規(guī)模400億元。與此同時，陜西金資和陜煤化集團(tuán)與北京銀行股份有限公司西安分行簽署了債轉(zhuǎn)股增資協(xié)議。按照三方簽署的協(xié)議內(nèi)容，陜煤化集團(tuán)與陜西金資和北京銀行西安分行，聯(lián)合成立債轉(zhuǎn)股合資公司。合資公司首筆100億元債轉(zhuǎn)股資金，將對陜煤化集團(tuán)全資子公司陜西陜煤榆北煤業(yè)有限公司進(jìn)行債轉(zhuǎn)股。 三、債轉(zhuǎn)股主體都是誰？ 記者梳理發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前27家簽署債轉(zhuǎn)股相關(guān)協(xié)議的企業(yè)均為國有企業(yè)，以地方大型龍頭企業(yè)為主，屬于周期性行業(yè)，近九成企業(yè)旗下有上市公司平臺。這些企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率都高達(dá)50%以上。 中信建投證券宏觀與債券研究團(tuán)隊首席分析師黃文濤認(rèn)為，地方龍頭受債轉(zhuǎn)股支持明顯，建議投資者關(guān)注其投資價值。地方支持當(dāng)?shù)佚堫^企業(yè)的做法，未來這種做法很可能會在各地鋪開，因此挖掘各地重點(diǎn)支持的龍頭國企比較有投資意義。 據(jù)黃文濤團(tuán)隊測算，新一輪市場化債轉(zhuǎn)股規(guī)模可達(dá)1.7萬億元。 黃文濤將“債轉(zhuǎn)股企業(yè)特征”主要概括為以下九點(diǎn)：債轉(zhuǎn)股企業(yè)資質(zhì)存在一個上下限，不能太好也不能太差，而銀行訴求決定下限，企業(yè)訴求決定上限；大型龍頭企業(yè)將是主要特征之一；擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)是必要條件；純粹的城投平臺和國有資產(chǎn)運(yùn)營公司債轉(zhuǎn)股的可能性很?。晃磥韨D(zhuǎn)股可能也會有民企，但同樣資質(zhì)下國企債轉(zhuǎn)股概率更大；周期性行業(yè)的企業(yè)債轉(zhuǎn)股的可能性較大；有上市平臺更有利于債轉(zhuǎn)股，但并非債轉(zhuǎn)股的必要條件；債轉(zhuǎn)股企業(yè)杠桿高于行業(yè)平均但沒有資不抵債是第一財務(wù)特征，而企業(yè)盈利沒有參考價值；債務(wù)違約的企業(yè)債轉(zhuǎn)股可能性較小。 四、轉(zhuǎn)的是什么債？ 又轉(zhuǎn)成了什么股？ 按道理來說，債轉(zhuǎn)股的范圍其實(shí)是所有類型的貸款都是可以的，包括不良貸款。上一輪債轉(zhuǎn)股，四大承接的其實(shí)都是不良貸款。而目前這一輪，銀行更多的還是聚焦在正常貸款的關(guān)注類貸款上，可疑和次級債占比較少。 更為重要的是，現(xiàn)有多個案例顯示，不僅僅一家銀行自身的關(guān)注類貸款可以轉(zhuǎn)股，他行的關(guān)注類也可以轉(zhuǎn)股。比如云南錫業(yè)的債轉(zhuǎn)股，首批就并不涉及建行自身提供的貸款。 總之，債轉(zhuǎn)股的“債”，目前還是銀行自身和他行的關(guān)注類資產(chǎn)占主流。而銀行將這種隱性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)為股份，其實(shí)也有助于改善市場對銀行資產(chǎn)質(zhì)量的預(yù)期。 此外，這些關(guān)注類貸款，其實(shí)不僅僅可以轉(zhuǎn)為股權(quán)，還可以仍舊轉(zhuǎn)為“債”。有銀行業(yè)人士告訴記者，這些貸款還可以轉(zhuǎn)為正常貸款、其他銀行貸款，甚至是優(yōu)先股。 五、銀行的錢從哪里來？ 運(yùn)作模式分幾種？ 目前，主流的債轉(zhuǎn)股操作方式是銀行通過旗下現(xiàn)有子公司設(shè)立基金并作為基金管理人的方式募集社會資金；并且正籌備設(shè)立專業(yè)子公司，也就是媒體此前報道的銀行系A(chǔ)MC作為實(shí)施機(jī)構(gòu)。 資金的主要來源以市場化募集資金為主，即使持有債轉(zhuǎn)股股權(quán)將占用銀行風(fēng)險資本，但似乎對銀行影響并不大?，F(xiàn)在很多銀行都是采納“子公司設(shè)立基金”的模式，這種模式的優(yōu)勢是：風(fēng)險可以得到防火墻隔離，另一方面?zhèn)D(zhuǎn)股的利益可以留在銀行自己的口袋里。 民生證券銀行業(yè)分析師李鋒歸納稱，置換債務(wù)主要分為三種模式：一是高息短債置換為低息長期債，主要以賬面價值置換；二是債轉(zhuǎn)可轉(zhuǎn)債，即中鋼集團(tuán)債轉(zhuǎn)股方案中將部分債權(quán)轉(zhuǎn)為可轉(zhuǎn)債，第四年可開始轉(zhuǎn)股；三是投資子公司，資金投資于集團(tuán)下較為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，用于償還集團(tuán)層面的債務(wù)，銀行設(shè)定一定的業(yè)績和改善公司治理的要求，以保證自身利益。 社科院金融所銀行研究室主任曾剛則認(rèn)為，“就現(xiàn)有機(jī)制去細(xì)究商業(yè)銀行如何操作債轉(zhuǎn)股沒有太大實(shí)際意義，去質(zhì)疑債轉(zhuǎn)股里面的風(fēng)險點(diǎn)更加沒有意義。因?yàn)槭袌霈F(xiàn)在確實(shí)存在這個需求，而在實(shí)際的操作中，商業(yè)銀行完全是風(fēng)險自擔(dān)。尤其是多個銀行參與一個債轉(zhuǎn)股項目，高層后續(xù)肯定會出臺更為細(xì)化的指導(dǎo)意見?！? 曾剛還表示，單從財務(wù)指標(biāo)尚且很難判斷僵尸企業(yè)。“但篩選好的企業(yè)不是最重要的，重要的是要保證一個承擔(dān)風(fēng)險和損失的機(jī)制?！?