中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷1月17日在上海證券報(bào)刊發(fā)署名文章指出，2017年還是一個(gè)結(jié)構(gòu)性行情，但從資產(chǎn)配置的角度來(lái)看，即便是結(jié)構(gòu)性行情也面臨著資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要。 李迅雷表示，第一，要降低房地產(chǎn)的配置。第二，金融資產(chǎn)中的權(quán)益類資產(chǎn)，可能更加值得配置。第三，要尋找海外資產(chǎn)的替代品。 以下全文中的部分觀點(diǎn)： 2017年中國(guó)應(yīng)無(wú)通脹之憂 中國(guó)GDP增速去年為6.7%，目前大多數(shù)人預(yù)計(jì)今年的數(shù)據(jù)為6.5%。我可能會(huì)悲觀一點(diǎn)，估計(jì)在6.3%左右。因?yàn)槿ツ甑幕鶖?shù)較高，外加有居民加杠桿，而今年居民要去杠桿，在房地產(chǎn)上的投資會(huì)減少；基建投資盡管還會(huì)繼續(xù)增加，但也因去年的基數(shù)較高，增幅有限；雖然低排量汽車的車輛購(gòu)置稅減半征收政策還會(huì)延續(xù)，但效果可能也是遞減的。 此外，大家談?wù)撦^多的問(wèn)題是擔(dān)心今年會(huì)出現(xiàn)“通脹”。我對(duì)通脹倒不是特別擔(dān)心。其實(shí)，每個(gè)人心中都有一桿自己的通脹權(quán)重之“秤”。比如，無(wú)房者可能擔(dān)憂房租支出是不是過(guò)大了，在他們的心里房租的權(quán)重很高；擁有房產(chǎn)的人，可能旅游娛樂(lè)方面的花費(fèi)較高，更關(guān)注此類價(jià)格的變化；而普通老百姓，可能感覺(jué)日常生活用品價(jià)格上漲對(duì)自己的影響很大。所以，通脹的影響和感受因人而異，若未能在不同的層面上考慮通脹，則意義不大。 那貨幣超發(fā)為什么沒(méi)有導(dǎo)致通脹呢？過(guò)去，在貨幣規(guī)模非常小的時(shí)候，我們特別擔(dān)心通脹，比如上世紀(jì)80年代末，大家討論最多的問(wèn)題是被稱為“籠中虎”的2千億元居民儲(chǔ)蓄。當(dāng)時(shí)，中國(guó)的M2規(guī)模是1萬(wàn)多億元，大家非常擔(dān)心“籠中虎”（居民儲(chǔ)蓄）若是出來(lái)就會(huì)導(dǎo)致惡性通脹?，F(xiàn)在，我國(guó)的M2接近160萬(wàn)億元了，大家反而不擔(dān)心通脹了，這是因?yàn)樨?cái)富相對(duì)集中了，而有錢人的消費(fèi)需求總是有限的，因此他們要全球配置資產(chǎn)，配置房地產(chǎn)、配置權(quán)益類資產(chǎn)等，財(cái)富管理的需求越來(lái)越多，理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模大幅增加，這是貨幣超發(fā)的結(jié)果。貨幣超發(fā)沒(méi)有引發(fā)通脹，但它引發(fā)了非貿(mào)易品價(jià)格的大幅上漲。所謂非貿(mào)易品是指房子、一些服務(wù)產(chǎn)品，如保姆的用工費(fèi)用等，此類價(jià)格的漲幅非常大。 我這里講的通脹單純指國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的CPI，我認(rèn)為今年還是很難起來(lái)。我研究過(guò)上世紀(jì)九十年代至今的通脹，發(fā)現(xiàn)僅在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較大的上升、GDP超過(guò)10%的情況下才會(huì)有通脹；GDP不超過(guò)10%時(shí)，基本上沒(méi)有特別高的通脹。我估計(jì)今年的CPI按照月度來(lái)看，最多上升到2.7%-2.8%，全年評(píng)估來(lái)看，估計(jì)還是在2.5%以下，這應(yīng)該還是一個(gè)偏溫和的通脹。 我用M2減去名義GDP的數(shù)值來(lái)做分析，發(fā)現(xiàn)了一個(gè)特點(diǎn)：當(dāng)數(shù)值接近零或?yàn)樨?fù)值的時(shí)候，通常會(huì)出現(xiàn)通脹。此外，即使用經(jīng)濟(jì)學(xué)理論來(lái)分析，通脹也是解釋不通的：如果真的出現(xiàn)通脹，則表明中國(guó)的經(jīng)濟(jì)好了，那么就不需要“穩(wěn)”增長(zhǎng)了，因?yàn)镃PI主要反映下游產(chǎn)業(yè)的價(jià)格上漲情況，PPI主要是反映上游價(jià)格的上漲情況，如果CPI漲起來(lái)了，說(shuō)明下游產(chǎn)業(yè)好了，那中國(guó)經(jīng)濟(jì)不就起來(lái)了嗎？我們何苦還要去產(chǎn)能去庫(kù)存呢？用同樣的邏輯不能去解釋相反的現(xiàn)象。 股市存在結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì) 對(duì)于股市的判斷，首先還是要看基本面，基本面就是經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期的走勢(shì)。從這個(gè)基本面來(lái)看，我認(rèn)為今年應(yīng)該沒(méi)有什么大行情。其次是看政治政策。第三是看人性，如投資者情緒。如果說(shuō)整個(gè)政策是著眼于穩(wěn)定，那么，在經(jīng)濟(jì)往下走的背景下，政策就會(huì)選擇正向鼓勵(lì)，以保持資本市場(chǎng)的穩(wěn)定。因此，股市今年的變化主要是投資者心理層面的變化，因?yàn)榍懊鎯纱笠蛩氐挠绊懡Y(jié)果沒(méi)有太大的懸念。 比如說(shuō)，企業(yè)的盈利總體還是在往下走。當(dāng)然，2016年三季度之后企業(yè)盈利的增長(zhǎng)有所回升，但這個(gè)回升能否持續(xù)，取決于對(duì)經(jīng)濟(jì)大勢(shì)的判斷。如果你覺(jué)得經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底了，那當(dāng)然是個(gè)天大的好事。我認(rèn)為經(jīng)濟(jì)還是在往下走，故企業(yè)盈利的回升只能算是短暫的反彈，不是一個(gè)趨勢(shì)性的向上。這幾年都是如此，包括房?jī)r(jià)也是一樣。2010年之后這波房?jī)r(jià)的上漲，只是一個(gè)結(jié)構(gòu)性行情，不是一個(gè)趨勢(shì)性行情；而2010年以前的房?jī)r(jià)上漲就是一個(gè)趨勢(shì)性行情，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)往上走。過(guò)去5年，國(guó)內(nèi)100座大城市的加權(quán)平均房?jī)r(jià)也不過(guò)漲了28%，而同期GDP增長(zhǎng)了近50%，M2增速接近100%。這樣來(lái)看，則樓市的表現(xiàn)偏弱。 在經(jīng)濟(jì)減速的背景下，只有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，股市也是結(jié)構(gòu)性行情。雖然，2015年上半年出現(xiàn)了一波牛市，但這波牛市很短暫，換來(lái)的是超過(guò)一年半的調(diào)整，到目前為止仍處于調(diào)整階段。所以，這種脈沖式的上漲沒(méi)有得到經(jīng)濟(jì)基本面的支持，結(jié)構(gòu)性行情下創(chuàng)業(yè)板的表現(xiàn)較好，因?yàn)槠溆鲩L(zhǎng)較快，主板的表現(xiàn)一般。 所以說(shuō)，股市走勢(shì)首先取決于基本面?；久鏇Q定了市場(chǎng)的大方向、總趨勢(shì)，其影響是長(zhǎng)期的；其次，政策面將改變趨勢(shì)的斜率。這屬于中期的調(diào)整，不會(huì)扭轉(zhuǎn)趨勢(shì)。今年，最不確定性的事情就是特朗普新政會(huì)給中國(guó)帶來(lái)多大的影響。但我認(rèn)為特朗普不會(huì)扭轉(zhuǎn)美國(guó)的命運(yùn)，經(jīng)濟(jì)該怎樣還是怎樣；第三，是大家不可忽視卻談?wù)撦^少的——情緒的影響，屬于短期影響因素。比如，特朗普大選獲勝的當(dāng)日，全球各大股市出現(xiàn)暴跌，黃金價(jià)格大幅上漲。之后，黃金價(jià)格回落，股市上漲。這種情況的出現(xiàn)就是受情緒的影響。 情緒對(duì)市場(chǎng)短期波動(dòng)的影響權(quán)重非常大，一般在50%左右；只有在牛市的早期恢復(fù)階段和牛市的中期，情緒的影響會(huì)小一些。所以，對(duì)于股市的波動(dòng)可以看得淡一點(diǎn)：當(dāng)大家都恐慌的時(shí)候可能就是一個(gè)機(jī)會(huì)；當(dāng)大家都非常樂(lè)觀的時(shí)候，可能蘊(yùn)藏著風(fēng)險(xiǎn)。 （作者系中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家） 每經(jīng)聲明：每經(jīng)網(wǎng)登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點(diǎn)或證實(shí)其描述。文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。