每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 萬敏    

每經(jīng)記者 萬敏

每經(jīng)編輯 姚祥云

2017年春節(jié)后首個工作日（2月3日），央行即以上調(diào)逆回購和常備借貸便利(SLF)利率給市場敲響警鐘，但與其對市場流動性的影響相比，市場更多關(guān)注央行此舉的信號意義——貨幣政策是否實質(zhì)性轉(zhuǎn)向。面對尚未穩(wěn)定復蘇的實體經(jīng)濟和美聯(lián)儲加息的溢出效應(yīng)，未來貨幣政策如何調(diào)控、央行怎樣管理市場預期，成為年后金融行業(yè)的頭等大事。

在招行資產(chǎn)管理部高級分析師劉東亮看來，中國正處在新舊基準利率體系過渡進程中，MLF等流動性工具的利率影響力日益上升。央行春節(jié)前后先后上調(diào)了中期借貸便利（MLF）、逆回購和SLF利率，相當于全面調(diào)升了向市場融資的利率曲線，利率走廊出現(xiàn)了整體上浮。央行對貨幣政策的定調(diào)正趨向于中性偏緊。

堅定防風險去杠桿

2月3日，央行公開市場共進行500億元人民幣逆回購操作。其中7天、14天和28天期三個品種中標利率分別為2.35%、2.50%和2.65%，均較上次上浮10個基點，同時，上調(diào)SLF利率，調(diào)整后隔夜、七天、1個月利率分別為3.1%、3.35%和3.7%。而在節(jié)前的1月24日，央行已經(jīng)上調(diào)MLF的中標利率10個基點。

劉東亮對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，這是央行去年開始的強力去金融杠桿，控制金融系統(tǒng)性風險政策的進一步體現(xiàn)，而去年四季度以后，經(jīng)濟企穩(wěn)跡象不斷延續(xù)，表觀數(shù)據(jù)特別是高頻數(shù)據(jù)持續(xù)向好，經(jīng)濟環(huán)境為央行提高操作利率提供了時間窗口。

2月1日發(fā)布的權(quán)威數(shù)據(jù)顯示，2017年1月，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為51.3%，比上月微落0.1個百分點，連續(xù)6個月站上50%的榮枯線，延續(xù)平穩(wěn)擴張態(tài)勢。國務(wù)院發(fā)展研究中心研究員張立群對媒體表示，綜合研判，2017年經(jīng)濟運行有望平穩(wěn)開局。

交通銀行金融研究中心認為，上調(diào)逆回購和SLF利率，表明央行當前貨幣政策的總體格局穩(wěn)健中性和縮短放長維持市場流動性基本穩(wěn)定的“緊平衡”態(tài)度。

同時，多家機構(gòu)預計2017年1月的信貸投放又將是“天量”，央行最新舉動不乏警示意味。新華社2月4日的報道指出，中國新的貨幣政策框架體系正在成形，認為穩(wěn)健的貨幣政策“更加中性”以防風險去杠桿。

德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家張智威近日就央行上調(diào)逆回購和SLF利率發(fā)表研報表示，逆回購利率的上調(diào)進一步釋放出貨幣政策趨緊的信號，引導金融市場短端利率上行。此次利率上調(diào)意在抑制信貸增速過快、緩解資本外流。

貨幣政策更加中性

近年來，在引導市場預期的工作上，央行做了諸多努力。2月4日，央行旗下雜志《中國金融》刊發(fā)了央行行長助理張曉慧的《貨幣政策回顧與展望》一文，她此前曾長期擔任央行貨幣政策司司長一職，對2017年的貨幣政策展望，張曉慧從貨幣總量管理、流動性調(diào)節(jié)、信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整、貨幣政策傳導機制、金融風險防范等方面詳加論述，為市場指明了方向。

張曉慧在文中指出了貨幣政策的困境，“現(xiàn)實中各方面都希望貨幣條件能松一些，一旦出現(xiàn)金融風險，又寄望央行通過增發(fā)貨幣來幫助處置，多目標之間的權(quán)衡大大增加了貨幣政策操作上的難度。”她明確表示，“穩(wěn)健的貨幣政策需要更加中性，更加審慎，更好地平衡穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、抑泡沫和防風險之間的關(guān)系，從而為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣環(huán)境，拓展時間和空間。”

劉東亮認為，中國正處在新舊基準利率體系過渡進程中，舊的基準利率影響力日益下降，OMO、MLF等流動性工具利率影響力日益上升，央行也曾明確表示會尋找新的基準利率。同時，春節(jié)前央行上調(diào)了MLF利率，為上調(diào)中長端利率；節(jié)后上調(diào)逆回購和SLF利率，為上調(diào)短端利率，相當于央行全面調(diào)升了向市場融資的利率曲線，利率走廊出現(xiàn)了整體上浮。顯然，央行對貨幣政策的定調(diào)正趨向于中性偏緊，且步伐快于市場預期。

然而，國內(nèi)實體經(jīng)濟復蘇尚未到可以全面收緊貨幣的程度，張智威表示，1月24日，MLF利率上調(diào)及此次逆回購和SLF利率上調(diào)幅度均較小，同時較基準利率上調(diào)效果更加溫和。該方式顯示出央行謹慎地采取可控的節(jié)奏和幅度，在保證經(jīng)濟穩(wěn)定增長前景的同時，避免破壞性調(diào)整。

面對國內(nèi)外復雜的經(jīng)濟金融局面，目前還很難預計“中性”的貨幣政策如何表現(xiàn)，但可以明確的是，在這樣的環(huán)境下，央行對上調(diào)存貸款基準利率或存款準備金率的謹慎態(tài)度將更為強烈。

劉東亮認為，SLF操作利率暫時不具備持續(xù)性上升的條件，主要原因在于中國經(jīng)濟下行壓力依然存在，下半年地產(chǎn)、消費均可能對經(jīng)濟帶來下行壓力，美國總統(tǒng)特朗普潛在的激進政策也可能對中國經(jīng)濟帶來超預期的外部沖擊，同時CPI不存在持續(xù)走高空間，PPI則會一路走低，央行抵御通脹風險的壓力并不大。