每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 黃小聰 每經(jīng)編輯 肖鴻月    

每經(jīng)記者 黃小聰 每經(jīng)編輯 肖鴻月

回顧2016年的A股市場，年頭和年尾有著不一樣的精彩。對于2017年，首先，風險溢價處于穩(wěn)定水平，當前中國經(jīng)濟企穩(wěn)，人民幣匯率將回歸平穩(wěn)；其次，經(jīng)濟企穩(wěn)帶來資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率企穩(wěn)，且PPI反彈帶動毛利率回升，都有利于企業(yè)盈利能力的改善。

不過，也不能過度樂觀，指望大牛市輕松掙錢不現(xiàn)實。前幾年我就指出過，上市公司ROE（凈資產(chǎn)收益率）10%左右，如果股市每年上漲10%是較合理的，既不透支也不反應滯后。除此之外，其實最核心的影響因素還是要看無風險利率，其本質(zhì)即通脹。無風險利率如果上升過快將削弱“資產(chǎn)配置荒”邏輯，不利于權(quán)益市場，但無風險利率的上升幅度又較難預測。再次，全球債券利率上升超預期，以及法國、德國大選等諸多因素，也可能進一步影響全球金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。

對于2017年看好的行業(yè)或領域，我看好經(jīng)濟企穩(wěn)、息差擴大利好的銀行業(yè)；利率回升減輕配置壓力和萬能險監(jiān)管改善競爭格局的保險業(yè)；基本面觸底、CPI推動營收且價值有重估潛力的商貿(mào)零售；服務業(yè)占GDP比例將提升市場預期極低的傳媒行業(yè)；部分盈利能夠恢復的中游制造業(yè)。在主題投資方面，國企改革、農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革和國防軍工都值得關(guān)注。

在風格上，2017年對成長股不應該有偏見，雖然去年下半年價值股的表現(xiàn)整體優(yōu)于成長股，但成長股持續(xù)跑輸恰恰蘊含著反轉(zhuǎn)的動能。2013年周期股大漲之后，市場就開始深入挖掘成長股，不過當前美中不足的是成長股總體估值性價比仍不夠到位，與2012年底性價比存在較大差距。

值得注意的是，在散戶入場速度放緩、總體偏存量博弈的背景下，雖然成長股總體的前期估值過高，致使2016年調(diào)整壓力較大。所幸，隨著這些板塊和個股的估值回落，投資價值相對愈加凸顯，不僅會吸引增量資金的興趣，也會減少存量資金調(diào)倉的壓力。

而另一方面，隨著去年末估值切換，結(jié)構(gòu)上已經(jīng)有很多值得投資布局的個股。因此2017年，要著重自上而下看好盈利能力恢復的周期股而淡化高股息策略，也要自下而上精選白馬成長，不要拘泥于成長股的行業(yè)和板塊。

此外，從深港通開通后，境外投資者對深交所ROE高于20%的個股有強烈需求，這表明A股部分績優(yōu)個股存在較大低估現(xiàn)象。總體上，我看好港股的低估值成長股修復，但個股上更看好深交所部分質(zhì)優(yōu)個股的表現(xiàn)。隨著互聯(lián)互通機制的進一步暢通，公募基金參與港股的比例也將持續(xù)提高。