本周，香港最大的RQFII A股ETF南方A50基金的資金流向發(fā)生了逆轉。據了解，在過去7個月里一直處于凈贖回狀態(tài)的南方A50基金，本周連續(xù)4個交易日接到外資申購，累計凈流入資金逾5億元人民幣。與此同時，春節(jié)過后，滬港通和深港通交易活躍度大幅提升，節(jié)前買盤稀少的北向交易通道，日均凈買入額也出現數倍增長。

有外資機構基金經理指出，海外機構對于A股等人民幣資產的興趣正在恢復，這可能跟內地經濟開局良好，人民幣貶值預期緩解有關。此外，已開始有國際基金走完參與深港通的流程，逐漸開始建倉。

外資重新加碼A股

南方基金旗下香港子公司南方東英在港交所披露的交易公開數據顯示，由于連續(xù)出現新的申購，2月7日、8日，南方東英管理的南方A50基金規(guī)模合計增加2750萬個基金單位，凈流入資金約2.8億元人民幣。

據接近南方東英的人士透露，本周以來的四個交易日里，南方A50基金每天都有資金申購，合計凈流入逾5億元人民幣，由于香港實行T+2交收，余下的申購額將在接下來的兩個交易日公布。當然，不排除未來一段時間，還會有資金流入南方A50基金。

南方A50基金是香港最大、流動性最好的RQFII A股ETF，追蹤富時中國A50指數，是外資直接投資A股市值最大的50只股票的主要渠道之一。自去年7月份以來，南方A50基金連續(xù)7個月一直處于凈贖回狀態(tài)，累計凈流出資金逾70億元人民幣。

有RQFII基金經理指出，海外機構對于A股等人民幣資產的興趣正在恢復，這與內地經濟保持穩(wěn)健，海外人民幣貶值預期得到緩解，香港離岸人民幣HIBOR拆借利率已回落至正常水平等因素有關。事實上，除了RQFII A股ETF，近日香港市場的國企、紅籌股，也出現資金大幅流入，走勢強勁。

節(jié)后，外資投資A股的氣氛出現改變跡象，在滬港通和深港通上也得到印證。港交所披露的互聯(lián)互通交易數據顯示，互聯(lián)互通北向通道在春節(jié)后的4個交易日里累計凈買入69.4億元人民幣，日均凈買入額達17.35億元人民幣，是1月份日均凈買入額的3.4倍。其中，2月6日滬股通凈買入21億元人民幣，更是創(chuàng)出逾5個月新高。

內地機構全面參與港股通

其實，不僅是互聯(lián)互通北向交易通道活躍度提升，港交所披露的互聯(lián)互通交易數據還顯示，春節(jié)后滬港通和深港通恢復交易后的4個交易日里，互聯(lián)互通南向通道累計凈買入額已達88.73億港元，日均凈買入22億港元，較1月份日均凈買入12億港元增長接近一倍。

與2016年12月底資金集中買入建設銀行H股等單只股票不同，此次資金南下集中買入標的明顯擴大，建行H股、中行H股等中資銀行股及中國人壽H股、中國太保H股、新華保險H股等中資保險股，中石油H股、騰訊控股、中移動等恒指權重股，以及廣汽集團、長城汽車、吉利汽車等內地汽車股，均獲較大額的持續(xù)凈買入。

有中資基金經理告訴上證報記者，從資金流量和流向可以看出，內地的公私募基金和保險資金均已逐步參與到滬港通下的港股通交易中來。但從深港通下的港股通的成交數據看，較A股折價較大的H股及有業(yè)績或概念驅動的板塊成為主要買入對象，顯示深市通道目前仍僅是私募配置港股的通道，險資、公募等仍有待進一步參與。由于一些新的港股通產品已在醞釀和報批中，未來互聯(lián)互通南向交易的買盤還有進一步加大的可能。

【機構策略】

中金大類資產配置建議：超配另類和港股 標配A股

大類資產配置建議

經濟景氣度平穩(wěn)，然而貨幣政策繼續(xù)退出寬松，預計風險偏好依然不高。一月份制造業(yè)PMI為51.3%，經濟保持較高景氣度。根據宏觀組判斷，一季度名義GDP增速可能比之前預計的9.5%還要強，這也意味著企業(yè)盈利有望進一步加速增長。不過春節(jié)后首個交易日，央行在凈回籠700億流動性的同時，全線上調逆回購中標利率10個基點以及SLF利率。自去年年底中央經濟工作會議將貨幣政策的定調由“穩(wěn)健”轉為“穩(wěn)健中性”后，此舉或是對貨幣政策退出寬松的進一步確認，也反映了監(jiān)管層金融去杠桿決心。從對大類資產配置的影響來看，建議穩(wěn)中求進：

資金成本的上升對資產價格影響負面，另外，它還會影響投資者預期風險的變化，從而降低風險偏好。因此應保持貨幣的標準配置以應對資金面的壓力。

通脹上行、利率上行、金融去杠桿使債券受影響整體負面，信用債風險更大。受年初配置需求的影響，過去一個月信用債表現好于利率債，信用利差重回歷史低位，但信用風險遠未出清。當前環(huán)境下流動性管理和控制杠桿更為重要，債券中短久期債、高信用評級債相對較好。

股票價格雖會受制于資金成本的上升和投資者不高的風險偏好，但它還受益于盈利的改善。目前A股估值橫向和縱向比較均較為合理。過去一個月滬深300指數2017年凈利潤市場一致預期已經有所上調。如果一季度經濟超預期，股票資產彈性最大。

另外，繼續(xù)關注黃金短期的配置機會。美聯(lián)儲按兵不動，加息進入觀望模式。另外，對特朗普新政進展的“焦慮”，英議會支持退歐，以及法國大選不確定性增加等都提高了黃金的風險溢價。

我們維持中期(6-12個月)配置建議不變，超配另類和港股，標配A股、其他海外和大宗，低配債券和房地產；從短期(1-3個月)資產輪動看，重點關注股票和黃金的配置機會。

過去一個月市場回顧和資產配置組合表現

國內債市延續(xù)調整態(tài)勢，股市先抑后揚，大宗商品表現最好。比較一月份大類資產的表現，上期表現最差的工業(yè)金屬本期表現最好(7.5%)，其次是黃金>股票>債券>原油(-2.0%)，其中新興市場股票(5.4%)好于發(fā)達市場，高收益?zhèn)糜诟咝庞脗?。國內市場上，監(jiān)管趨嚴和流動性趨緊繼續(xù)抑制投資者的風險偏好，股債資產均表現平平：春節(jié)前資金面較為緊張，資金成本上升，債市繼續(xù)調整，十年期國債收益率抬升了34bp至3.35%，波動率依然在歷史高位；A股先抑后揚，在春節(jié)前迎來一波反彈，但成交清淡，總體上大盤股(2.4%)好于小盤股。

基于MV、MRS、RP和BL四個模型構建的組合過去1個月/12個月表現如下：1)MV組合0.2%/4.7%；2)MRS進取組合-0.6%/24.9%；3)RP杠桿組合-1.0%/2.8%；4)BL綜合組合0.0%/8.2%。MV及BL綜合組合結合了主觀觀點，其他組合是客觀的。關于模型的理論以及組合的構建方法請參見我們的大類資產配置方法論系列報告。