每經編輯 每經記者 孫宇婷    

當大家都在虧錢時，有人卻利用不對稱的信息優(yōu)勢日進斗金。類似的故事，并非只出現(xiàn)在A股市場，在美國這樣的成熟市場上，同樣上演著這樣的故事。

“保護最弱小的投資者，也就是保護整個華爾街”！這句膾炙人口的華爾街原則，在美國股市一直被小心地守護與遵循。

據《每日經濟新聞》記者梳理，2009年以來，華爾街有近百人遭到違規(guī)交易指控，犯案手法也日趨隱蔽，獲罪的“大鱷”中，以賽克資本（SACCapital，以下簡稱SAC）和帆船集團相關涉案人員最為典型。對資本大鱷違規(guī)違法操作，美國證券交易委員會（SEC）一貫的姿態(tài)是：從重處罰、毫不姑息。

典型案例1：

對沖基金SAC創(chuàng)始人科恩：曾叱咤華爾街十年摸底終調查被繩之以法

SAC的落敗，被認為是美國監(jiān)管部門多年來在打擊華爾街對沖基金內幕交易行動中，取得的最大成就。

隨著內幕交易丑聞被揭露，這家擁有20年歷史、管理規(guī)模超過150億美元的對沖基金公司，被迫對外部投資者關閉，并繳納18億美元天價罰款及和解金。資料顯示，這是迄今為止，美國政府對內幕交易作出的金額最大的處罰。

年均收益率超30%之謎

由史蒂文-科恩（StevenA.Cohen）創(chuàng)立于1992年的賽克資本（SAC），憑借近20年的年均收益率高達30%，成為美國最賺錢的對沖基金之一，在華爾街叱咤多年，被譽為投資傳奇。公司鼎盛時期擁有800名雇員，其中100名為投資基金經理。

據福布斯估算，科恩的個人資產超百億美元，而他在創(chuàng)建SAC時全部資本只有2500萬美元。

科恩和他的投資團隊每日在公司交易大廳里買賣1億股股票，這個交易量是美股日交易量的1%。據對沖基金網站InstitutionalInvestorsAlpha報道，SAC曾一度控制紐交所3%及納斯達克1%的交易。

《每日經濟新聞》記者注意到，在1992年成立以后的18年中，SAC平均年收益率超30%，其中在科技泡沫爆發(fā)的世紀之交，SAC公司1999年收益率為68%，2000年高達73.4%。SAC每年的管理費為3%，收益提成50%，而業(yè)內標準一般為年費2%，收益提成20%。

不過，SAC近乎異常的超高回報率，不斷引來質疑：科恩是如何做到在長達近20年的時間里大幅超越同行？科恩的競爭對手也對他取得的高收益率的合法性提出疑問。

這種高額回報也引起了監(jiān)管機構、FBI特工和聯(lián)邦檢察官的注意。但科恩總能置身事外，以至于有媒體將其稱為“華爾街不倒翁”。

“逮鱷”之路耗時十年

對于SAC通過內幕交易獲取巨額回報的傳聞、舉報和指控，美國民事和刑事機關用了十年時間調查取證。

各種線索指向了一家名為PrimaryGlobalResearch（PGR）的公司，這家公司充當了中間人的角色，撮合行業(yè)中能夠獲取內幕消息的內部人士和基金經理。PGR也成為案件的關鍵突破口。

隨著關系網的脈絡逐漸清晰起來，涉及SAC的非法交易也開始浮出水面。2013年7月，SEC用一份長達41頁的起訴書將SAC告上法庭，控告其內幕交易。起訴書中提到，1999~2010年間，SAC鼓勵員工進行“大量的、無處不在的”內幕交易，從而獲得巨額非法利潤。隨后，美國聯(lián)邦檢察院對SAC提起刑事訴訟，指控該公司肆無忌憚地鼓勵內幕交易。此外，檢察官還以內幕交易罪名起訴8名SAC的交易員和分析師，這些人中的大多數(shù)已離開SAC。

公告顯示，SAC的多種失誤導致了內幕交易的存在，包括招聘時重點聘用那些擁有上市公司內線資源的員工，未能建立有效監(jiān)管措施來監(jiān)控或阻止內幕交易，而SAC對那些明顯基于內幕信息進行的交易也未提出質疑。

2013年11月4日，美國司法部宣布，SAC已就內幕交易案同意認罪，SAC總計將支付罰金超18億美元，包含當年3月SAC已向SEC支付的6.16億美元內幕交易民事賠償金，以及另外將向美國政府支付12億美元罰金以化解刑事訴訟，這也創(chuàng)下了美國歷史上針對內幕交易開出的最大罰單。

最后的判決

前后共有8名前SAC基金經理承認內幕交易而被捕，在眾多關于內幕交易的指控中，馬修-馬爾托瑪（MathewMartoma）是其中最著名的、也是最后一位接受調查的前SAC基金經理。該案之所以引發(fā)關注，是因為這是第一個可能牽涉SAC創(chuàng)始人科恩的非法交易。

2014年2月6日，馬爾托瑪被陪審團認定內幕交易罪名成立。同年9月8日，馬爾托瑪因內幕交易罪被判9年監(jiān)禁，同時被處以930萬美元罰款。

2008年7月，在愛爾蘭Elan公司和輝瑞子公司惠氏進行的老年癡呆癥藥物臨床試驗爆出負面新聞前，馬爾托瑪已提前獲得消息。在此之前，馬爾托瑪說服SAC買進1000萬股Elan公司和650萬股惠氏公司股票，市值總額7億美元。內部人士向馬爾托瑪透露，兩家公司新藥試驗的最終效果不佳。SAC得以在信息公開前拋售了所持有的這兩家公司的全部股票，并對這兩只股票建立看跌頭寸，以期從股票下跌中獲利。

負面消息公布后的第二天，Elan股價暴跌42%，惠氏下跌12%，而馬爾托瑪通過提前交易幫助SAC避免1.94億美元的損失，并通過做空獲利8000多萬美元，使公司非法獲益及避免損失共計超2.7億美元。美國檢方稱這是調查過的同類內幕交易案中獲利“最豐厚”的一樁交易。當年，馬爾托瑪從SAC獲得930萬美元獎金。

《紐約時報》稱，在SAC開始賣出兩家醫(yī)藥公司股票的前一天，馬爾托瑪和科恩曾通過20分鐘電話。在對馬爾托瑪調查期間，聯(lián)邦調查人員一直向其施壓，提出如果馬爾托瑪在對科恩及SAC的調查中予以配合，他將獲得寬大處理，但馬爾托瑪拒絕合作。

隨著馬爾托瑪被判有罪，一場針對資本大鱷科恩和SAC的經年累月調查暫告段落。整個調查耗時10年，美國監(jiān)管當局通過順藤摸瓜的方法，逐步摸清了整個內幕交易的復雜網絡。

2016年1月8日，SEC宣布，科恩將被禁止管理客戶的資金直到2018年，這是科恩與監(jiān)管機構達成的和解協(xié)議的一部分?？贫鞅唤箞?zhí)業(yè)是因為他疏于監(jiān)管馬爾托瑪。SEC在聲明中還指出，科恩家族基金的辦公室未來將接受SEC的例行檢查。

典型案例2：

美版“竊聽風云”揭開帆船集團創(chuàng)始人內幕交易案始末

《每日經濟新聞》記者注意到，2011年10月16日，美國當時最大的對沖基金公司帆船集團（Galleon Group）創(chuàng)始人拉杰·拉賈拉特南因涉嫌內幕交易被捕。這位身價億萬美金的“大鱷”被控14項證券欺詐和內幕交易罪名。拉賈拉特南案是美國政府打擊內幕交易行動中最引人注目的案子之一，曾轟動一時。

首度引入竊聽調查

拉賈拉特南是美籍斯里蘭卡人，1983年從賓夕法尼亞大學沃頓商學院獲取商業(yè)學位后，在一家名為Needham的小型投行做半導體分析師。不過，在1997年帆船集團成立后情況出現(xiàn)了變化。短短的12年間，拉賈拉特南奇跡般地讓自己變成坐擁13億美元的億萬富翁，并在2009年榮登福布斯雜志億萬富翁排行榜559位。

拉賈拉特南的成功與帆船集團有著密不可分的聯(lián)系。作為這張復雜信息網的中心，拉賈拉特南正是借助帆船集團和37名涉案人員，將高盛、希爾頓酒店、谷歌、IBM和英特爾等全球頂尖跨國企業(yè)內部信息納入自己的交易范疇。

美國證監(jiān)會遞交的帆船內幕案卷宗顯示，帆船集團內幕交易調查正式起步于2007年7月。當時，希爾頓酒店股票的一些異常交易引了紐約證券交易所內部監(jiān)管人員注意，美國證監(jiān)會隨后應紐交所人員要求對此展開數(shù)年的漫長竊聽調查。帆船內幕交易案也是美國史上監(jiān)管部門獲取法院授權動用竊聽手段調查的首宗案件。

據后來的法庭文件顯示，拉賈拉特南被控在2006年1月～2008年10月間，伙同其他嫌疑犯利用內幕信息，交易寶利通公司、希爾頓酒店、谷歌等上市公司的股票，非法牟利上千萬美元。高盛前董事拉吉特·古普塔（Rajat Gupta）因向拉賈拉特南提供內幕信息獲刑兩年，并處罰金500萬美元。

2011年11月16日，拉賈拉特南被判處11年監(jiān)禁，退還5380萬美元的非法所得，并交納1000萬美元的罰款。該判決為這起數(shù)十年來最大的內幕交易案之一畫上了句號。

重拳出擊強化監(jiān)管

轟動全球的帆船集團內幕交易案及此后美國聯(lián)邦調查局針對多家對沖基金進行的調查，使得金融業(yè)界開始反思一直倡導當局減少監(jiān)管的“自由市場精神”。

2010年7月，時任美國總統(tǒng)奧巴馬正式簽署了經參眾兩院表決通過的《多德-弗蘭克華爾街改革與消費者保護法案》，即新的美國金融改革法案。

法案明確要求，資產規(guī)模在1.5億美元以上的對沖基金需要到SEC注冊和接受監(jiān)管，并有義務向監(jiān)管機構提供有關持有資產規(guī)模與類別、交易對手信用風險、交易記錄、投資人合約及其他監(jiān)管機構認為有必要提供的其他信息和資料。

通過多德-弗蘭克法案，對沖基金被首次納入監(jiān)管，監(jiān)管規(guī)則的變化增加了對沖基金的信息披露成本。隨著信披水平的提高，不僅有利于增加公眾和投資者對于對沖基金行業(yè)和單只基金的了解，而且進行注冊和接受監(jiān)管也令對沖基金的公信力得到了提高。

《每日經濟新聞》記者注意到，早期的美股市場，價格操縱行為盛行，游戲規(guī)則一直掌握在華爾街的手中。19世紀末20世紀初，股票欺詐幾乎成為整個市場體系的一部分。從1933年到1940年，美國相繼出臺了《證券法》等一系列法律，并將市場操縱認定為犯罪。

21世紀初期，安然和世通財務造假案的先后曝光，直接推動了《公眾公司會計改革和投資者保護法》（即薩班斯-奧克斯利法案）的出臺，也祭出了監(jiān)管層打擊證券犯罪的“最強音”?！端_班斯-奧克斯利法案》對美國《1933年證券法》、《1934年證券交易法》作出大幅修訂。該法案規(guī)定，任何人通過信息欺詐或價格操縱在證券市場獲取利益，最多可監(jiān)禁25年或處以罰款?！端_班斯-奧克斯利法案》標志著美國證券法律根本思想的轉變：從披露轉向實質性管制。

再到如今的多德-弗蘭克法案，美國近一個世紀的證券市場歷史也表明了：有效的市場秩序建立并非一蹴而就，而是一個適時調整、逐漸演進的過程。從野蠻生長到理性繁榮，通過“逮鱷”等凈化市場的各類專項行動，美國證券市場監(jiān)管在過去近百年中不斷完善，最終形成了今天的監(jiān)管體系。