在上調(diào)“麻辣粉”（中期借貸便利MLF）的全部品種利率和“酸辣粉”（常備借貸便利SLF）后，央行最近停止了向市場(chǎng)注水。在上周共有6250億元人民幣到期的情況下，央行連續(xù)6天沒有進(jìn)行逆回購(gòu)操作。

這意味著，上周公開市場(chǎng)資金單向流動(dòng)，只見回籠，不見投放。而央行上周凈回籠的資金，創(chuàng)出了7個(gè)月內(nèi)最高。

上周，央行一直在用同樣一番話來(lái)解釋暫停公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作的原因——“隨著現(xiàn)金逐漸回籠，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平。為保持銀行體系流動(dòng)性基本穩(wěn)定，暫不開展公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作。”

從1月末開始，央行就已經(jīng)在變相加息，上調(diào)“麻辣粉”各品種利率和“酸辣粉”三大品種利率。分析師們普遍認(rèn)為這是為了防止節(jié)前頻繁的公開市場(chǎng)操作又會(huì)推高金融杠桿的一種手段，也是一種調(diào)整期限錯(cuò)配的措施。招商證券分析師更是用了“從‘價(jià)’和‘量’上都開始邊際收緊”來(lái)總結(jié)央行的貨幣干預(yù)思路。

此外，招商證券銀行研究組還從歷史成因上闡述了央行提升短期資金利率的必要性。

該團(tuán)隊(duì)分析稱，2015年以來(lái)，寬松的貨幣大環(huán)境和穩(wěn)定的期限利差預(yù)期共同造就了商業(yè)銀行拉大流動(dòng)性錯(cuò)配缺口進(jìn)行期限套利的主流政策，而全市場(chǎng)參與者的共同行為也在反過來(lái)影響市場(chǎng)整體的利率期限結(jié)構(gòu)。2016年底的債市調(diào)整導(dǎo)致最新的（截至2017年2月10日）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率期限結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了顯著變化，更加回歸正常結(jié)構(gòu)，商業(yè)銀行的期限套利空間重現(xiàn)，央行提升短期資金成本擠壓期限套利的政策大環(huán)境已經(jīng)成熟。

央行的調(diào)節(jié)在顯效。年末結(jié)構(gòu)性的資金緊張期一過，目前資金面已經(jīng)平穩(wěn)很多。一線資金交易員的視角就是最直觀的輔證，與節(jié)前借錢的需求數(shù)倍大于供應(yīng)不同，目前供需并未出現(xiàn)劇烈倒掛。DM金融平臺(tái)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，上周整周資金融出報(bào)價(jià)筆數(shù)大幅領(lǐng)先于資金融入。

上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）方面，雖然中長(zhǎng)期資金的拆借利率依舊走高，但難得一見的是隔夜、一周、兩周三大品種拆借利率全部出現(xiàn)不同程度下降。此外，DM精準(zhǔn)報(bào)價(jià)平臺(tái)的數(shù)據(jù)顯示，2月9日及10日共有5個(gè)品種的銀行間質(zhì)押回購(gòu)利率出現(xiàn)下降，降幅最大的是14天期資金，較前值下降了36.96BP。除此以外，銀行同存的利率下降，久違的2.1%～2.5%再度出現(xiàn)，甚至有股份行的報(bào)價(jià)只出到1.8%。

對(duì)此，DM金融平臺(tái)援引大行交易員的說法稱，受股份制大行融出7天和14天資金以及市場(chǎng)上TLF續(xù)作傳言的支撐，此前因有資金于近期密集回籠而居高不下的7天到14天期資金價(jià)格開始回落。

民生證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)分析師認(rèn)為，盡管央行已經(jīng)連續(xù)6日暫停逆回購(gòu)操作，但在節(jié)前央行大量釋放流動(dòng)性及節(jié)后取現(xiàn)回流等因素的影響下，市場(chǎng)整體流動(dòng)性充裕。在監(jiān)管趨嚴(yán)與收緊預(yù)期下，機(jī)構(gòu)采取輕倉(cāng)甚至空倉(cāng)的策略，加杠桿需求較低，大量資金用于拆出或沉淀在機(jī)構(gòu)戶中，使資金面持續(xù)寬松。

不過，本周央行公開市場(chǎng)有9000億元逆回購(gòu)到期，無(wú)正回購(gòu)和央票到期；若央行不進(jìn)行其他操作，則公開市場(chǎng)自然凈回籠9000億元人民幣。

此外，2月15日還有1515億元6個(gè)月的MLF到期；1月20日央行通過臨時(shí)流動(dòng)性便利操作（TLF）為幾家大型商業(yè)銀行提供了臨時(shí)流動(dòng)性的支持（約6300億元），也將在2月17日到期。

因此，央行下一步怎么走，是繼續(xù)暫停逆回購(gòu)操作還是會(huì)有新的操作思路，市場(chǎng)還在猜想。

DM金融平臺(tái)研究員認(rèn)為，從近日市場(chǎng)上大行融出7天至14天資金的行為來(lái)看，央行短期內(nèi)并沒有意愿收緊市場(chǎng)資金，那么貨幣政策近期收緊的可能性并不大。