每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 李蕾    

每經(jīng)記者 李蕾 趙靜林 每經(jīng)編輯 肖鴻月

1930年出生的喬治·索羅斯今年將迎來自己的87歲生日。雖然此前他多次信誓旦旦地宣布“終極退休，不再管理投資”，但索羅斯重回交易市場、股市疲軟背后有索羅斯身影等消息仍頻現(xiàn)于各大媒體，頗有“他不在江湖，但江湖仍有他的傳說”的意味。

2017年伊始，一份由權(quán)威機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的全球?qū)_基金成立以來累計(jì)收益榜單，將這位“金融大鱷”再次推到了風(fēng)口浪尖。雖然索羅斯旗下的對沖基金排在累計(jì)收益榜的第二位，不過令人意外的是，其在2016年卻虧損了近10億美元；而其老對手雷伊·達(dá)里奧旗下的橋水基金，2016年的整體收益則達(dá)到49億美元。一時(shí)間，風(fēng)聲四起。

公開數(shù)據(jù)顯示，自1969年成立至2011年，索羅斯基金管理公司旗下的量子捐贈(zèng)基金年均投資回報(bào)率達(dá)到20%，沒有盈利的年份屈指可數(shù)，即便在2008年金融危機(jī)的時(shí)候也是正回報(bào)。

那么2016年究竟發(fā)生了什么，使得這家?guī)缀鯚o往不利的公司出現(xiàn)了大幅虧損？索羅斯到底是“看得太早”、走在了市場前面，還是年事漸高、“江郎才盡”？

對沖基金“黃金時(shí)代”不再？

“自古美人嘆遲暮，不許英雄見白頭”，用來形容2016年對沖基金整體業(yè)績，尤其是一些明星基金的表現(xiàn)，恰如其分。

根據(jù)投資研究機(jī)構(gòu)LCH Investments與Evestment的統(tǒng)計(jì)，截至2016年12月31日，全球?qū)_基金資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)到3.04萬億美元，創(chuàng)下新高。另據(jù)對沖基金研究機(jī)構(gòu)HFR的數(shù)據(jù)顯示，該機(jī)構(gòu)編制的追蹤全球?qū)_基金業(yè)績表現(xiàn)的HFRI綜合指數(shù)在2016年上漲了5.5%，為2013年以來表現(xiàn)最佳的一年。

即便是在這樣的情況下，入圍LCH Investments累計(jì)收益前20名榜單的對沖基金，也有不少遭遇了虧損。在2016年，知名對沖基金經(jīng)理約翰·保爾森旗下的Paulson & Co虧損高達(dá)30億美元；安德里亞斯·哈爾沃森的Viking基金和斯蒂芬·曼德爾的Lone Pine基金也分別虧損6億美元和1億美元；號稱統(tǒng)治了華爾街?jǐn)?shù)十載的知名選股人、老虎基金創(chuàng)始人朱利安·羅伯遜及其門徒，也經(jīng)歷了相當(dāng)黯淡的一年。

不僅業(yè)績堪憂，2016年對沖基金還遭遇了大規(guī)模贖回。根據(jù)數(shù)據(jù)供應(yīng)商Vestment的初步估算，截至2016年底，全球?qū)_基金投資者退出所帶走的資金總量達(dá)到了800億美元，繼2009年以來再次遭遇凈贖回。

事實(shí)上，這樣的情況也不是去年才出現(xiàn)。高盛統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在過去14年中，對沖基金業(yè)有10年的收益率低于標(biāo)普500指數(shù)的漲幅。

一切現(xiàn)象似乎都指向一個(gè)結(jié)論——對沖基金發(fā)展的一波黃金時(shí)代似乎已經(jīng)過去，而下一輪行情尚未到來，目前正處于一個(gè)青黃不接的尷尬時(shí)期。

招商基金國際業(yè)務(wù)部總監(jiān)白海峰對理財(cái)不二牛（微信號：buerniu5188）坦言，對沖基金去年表現(xiàn)不佳的原因主要包括三個(gè)方面：“第一是對沖基金規(guī)模的快速增加。隨著境外公募基金越來越難跑贏指數(shù)，追求絕對收益的錢大部分都涌進(jìn)了對沖基金，后者規(guī)模增加得非?？?。而在市場上規(guī)模某種程度上是敵人，對業(yè)績會產(chǎn)生沖擊。第二是2016年‘黑天鵝（事件）’頻發(fā)，如果再根據(jù)傳統(tǒng)的經(jīng)驗(yàn)來做判斷，可能就會犯錯(cuò)誤。第三是科技的應(yīng)用，例如智能投顧大規(guī)模出現(xiàn)，也讓之前的套利機(jī)會越來越難把握，這是對對沖基金的一大挑戰(zhàn)。”

西南財(cái)經(jīng)大學(xué)中國金融研究中心副教授胡穎毅也表示，對沖基金業(yè)績下滑的根本原因在于近幾年全球都處于量化寬松狀態(tài)，這種環(huán)境并不利于對沖基金這樣的主動(dòng)管理型基金。

諾亞香港首席研究官夏春進(jìn)一步指出，從2008年開始，全球出現(xiàn)了量化寬松、水漲船高的局面，資產(chǎn)價(jià)格也被推高，傳統(tǒng)企業(yè)的基本面也都被打破，宏觀因素的影響也因此變得舉足輕重。“低增長、低通脹、低息，量化寬松造成了基本面失真，做傳統(tǒng)基本面投資的對沖基金就很吃虧。”

成立40余年鮮有虧損

作為昔日的明星基金，索羅斯管理的基金近年來一直在LCH Investments對沖基金年度收益榜單名列前茅。截至2016年12月31日，該基金自1973年成立以來的凈收益累計(jì)達(dá)到418億美元，僅次橋水基金。而在2013年和2014年，該公司還曾超過橋水基金躍居榜首，凈收益分別達(dá)到了55億美元和23億美元。

據(jù)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，2013年索羅斯旗下的量子捐贈(zèng)基金獲得了55億美元的凈收益，是自2009年以來表現(xiàn)最好的一年。2015年，該基金成立以來的凈收益達(dá)到了巔峰428億美元，當(dāng)年也獲得了9億美元凈收益。

再把時(shí)間線往前推移，索羅斯在對沖基金馳騁多年創(chuàng)下的業(yè)績就更加令人驚嘆。最輝煌的是在1985年，他抓住了“廣場協(xié)議”后日元升值的契機(jī)，押注德國馬克與日元，當(dāng)年創(chuàng)下121.2%的收益；1992年旗下量子基金再度出手，做空英鎊一次性獲利超過10億美元，當(dāng)年也獲利超過60%。

復(fù)旦大學(xué)郭飛舟博士論文《喬治·索羅斯金融投資思想研究》顯示，自量子基金1973年成立至2002年，僅在1981年和2000年出現(xiàn)虧損，虧損幅度分別為-22.9%與-15.5%。

2016年誤判行情押錯(cuò)寶？

在全球資本市場低迷的大背景下，去年索羅斯基金也以虧損10億美元收尾。人們的第一反應(yīng)不外乎相當(dāng)驚訝：那個(gè)幾十年來鮮有失手的索羅斯，他2016年到底經(jīng)歷了什么？

《華爾街時(shí)報(bào)》2016年6月曾報(bào)道，近年索羅斯已經(jīng)鮮少過問公司的具體交易，但從2016初開始，他待在辦公室指導(dǎo)交易的時(shí)間卻越來越多，并且與公司高層的聯(lián)系也愈發(fā)頻繁。知情人士透露，索羅斯還指導(dǎo)了一系列做空相關(guān)的交易。

理財(cái)不二牛（微信號：buerniu5188）查閱索羅斯基金管理公司提交至美國證監(jiān)會的季報(bào)文件后發(fā)現(xiàn)，2016年一季度索羅斯的主要策略是大力布局黃金，并且做空美股。他看中了全球最大金礦公司——巴里克黃金，不僅購入了這家公司價(jià)值2.64億美元的股票，在一季度末，巴里克黃金成為其持倉最多的美股，占比達(dá)到1.7%，索羅斯基金也成為該公司第八大機(jī)構(gòu)持有人。

此外，索羅斯還加倉了約1.23億美元的SPDR黃金ETF看漲期權(quán)。也正如索羅斯預(yù)料，一季度巴里克黃金上漲高達(dá)75%，SPDR黃金ETF上漲近15%。在押注黃金上漲的同時(shí)，索羅斯還大舉投資美股看跌期權(quán)。一季度末，索羅斯持有210億份SPDR標(biāo)普500ETF看跌期權(quán)，相比之前的倉位幾乎翻了一倍。

二季度索羅斯基本延續(xù)了一季度的策略，繼續(xù)加倉巴里克黃金股票至285萬股，二季度末持倉市值超過5千萬美元。而到了三季度，索羅斯的持倉又發(fā)生了相當(dāng)大的變動(dòng)——清倉了先前大舉持有的SPDR黃金ETF看漲期權(quán)，巴里克黃金也進(jìn)行了大幅減倉；對新興市場、科技類股票加大投資。

2016年，真正讓索羅斯大賺一筆的，是英國“脫歐”公投期間的一次下注。彼時(shí)有德國媒體公開報(bào)道稱，索羅斯在“脫歐”公投期間投入1億歐元做空700萬股德意志銀行流通股。多位業(yè)內(nèi)人士在接受采訪時(shí)也驚嘆，索羅斯做空德意志銀行“非常巧妙，甚至做空英鎊都沒有做空德銀賺錢，因?yàn)榍罢咦邉葸€有反復(fù)”。一位基金經(jīng)理甚至據(jù)此表示，“索羅斯這筆投資應(yīng)該賺了很多錢，按全年來看去年未必是虧損的”。

另外據(jù)網(wǎng)站dailycaller。com分析，2016年索羅斯在石油天然氣行業(yè)的投資賺得約4420萬美元。2016年索羅斯基金購入了68.5萬股石油鉆探公司Baker Hughes的股票，并且出售了先前投資的兩家石油企業(yè)Marathon Oil和Schlumberger的股票。

寫到這里，索羅斯基金2016年的投資看上去都是順風(fēng)順?biāo)贿^其卻在2016年底栽了一個(gè)大跟頭，全年收益功虧一簣。

根據(jù)彭博報(bào)道，索羅斯曾預(yù)測如果特朗普當(dāng)選，美股市場極有可能急轉(zhuǎn)直下。但事實(shí)卻是在連續(xù)上漲2個(gè)月后，特朗普贏得選舉的消息一出，美股繼續(xù)上行。有知情人士透露，此后美股的上漲致使索羅斯持有的一系列交易損失了近10億美元，索羅斯不得不對持倉進(jìn)行調(diào)整，并且退出了部分做空操作。

除此之外，索羅斯公司內(nèi)部的管理也出現(xiàn)了問題。一位知情人士告訴理財(cái)不二牛，索羅斯目前“就是依賴外面找來的人，不過最近請來的這些年輕人正在‘ 打架 ’”。

“之前的首席投資官自己掌管著索羅斯基金旗下最多50億美元的資產(chǎn)，剩下的錢就是打包出去讓別人管理。這個(gè)人前段時(shí)間辭職了，具體原因是什么還不知道，或許理念不合或許是其他，但我相信內(nèi)部管理出現(xiàn)問題也是他今年虧損的重要原因。”

就在近日，有公開消息稱，瑞銀資產(chǎn)管理部高級執(zhí)行官Dawn Fitzpatrick已經(jīng)接受了索羅斯家族基金的首席投資官（CIO）一職。前CIO Ted Burdick任職僅8個(gè)月，但卸任后仍將留在基金。

投資理念引人深思

在金融投資界，能被稱為“大鱷”的人寥寥可數(shù)。這個(gè)亦正亦邪的稱謂本身似乎就帶有某種感情色彩，就像夏春在提到索羅斯時(shí)所說的：“索羅斯這個(gè)人很難去評價(jià)，要看站在哪個(gè)角度。那些因?yàn)樗スぷ鞯娜丝隙〞匏惠呑?，但站在一個(gè)客觀中立的角度來說，我個(gè)人認(rèn)為七三開、八二開都有可能。”

當(dāng)下，索羅斯這個(gè)名字其實(shí)越來越符號化，一經(jīng)提起就會出現(xiàn)諸多刻板印象和標(biāo)簽符號。提到“反身性”理論，很多人也自然會想到他——這位“金融大鱷”堅(jiān)持認(rèn)為當(dāng)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的基礎(chǔ)假設(shè)是錯(cuò)誤的，而他的投資理念以哲學(xué)為基礎(chǔ)，甚至提出自己的核心投資理論是“反身性”，簡單說來就是指投資者與市場之間會產(chǎn)生互動(dòng)影響。

夏春舉了個(gè)例子：索羅斯認(rèn)為，股票市場上大部分人認(rèn)為企業(yè)內(nèi)在決定了股票價(jià)格，但大部分人并不了解真實(shí)情況以及全面的基本面信息，更多是跟隨一種主觀傾向，而他的觀念里，這個(gè)邏輯是反過來的，他認(rèn)為大眾沒有人知道企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值是否好，對企業(yè)的認(rèn)識很多來自宣傳和媒體報(bào)道，基于這個(gè)“假象”去買賣，最終形成一個(gè)價(jià)格，反過來又會影響企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。所以在他看來，這種主觀的認(rèn)知帶有極大的不確定性，并不能像自然科學(xué)一樣找到確定性的聯(lián)系。

當(dāng)然了，這個(gè)“反身性”理論一開始是不被傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)所接受的。正如胡穎毅所言，主流金融領(lǐng)域的觀點(diǎn)還是認(rèn)為投資者的個(gè)體影響很小，不會影響到市場的均衡狀態(tài)。不過在行為金融學(xué)逐漸受到重視之后，情況開始有了一些變化。

“學(xué)術(shù)界逐步發(fā)現(xiàn)，原來市場的均衡會受到個(gè)體認(rèn)知偏差的影響，索羅斯的理論也包含了這樣的觀點(diǎn)，他認(rèn)為市場參與者認(rèn)知上的偏差會和市場產(chǎn)生作用、兩者相互作用。所以他的觀點(diǎn)還是比較先進(jìn)的，將最近較火熱的行為金融學(xué)觀點(diǎn)與傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)進(jìn)行融合，產(chǎn)生出了他對市場的認(rèn)識，有點(diǎn)類似于學(xué)術(shù)上‘正反饋交易’的理論。”

雖然學(xué)術(shù)界對索羅斯關(guān)注不多，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主保羅·克魯格曼甚至公開反對過前者的觀點(diǎn)，但索羅斯的投資觀念對業(yè)界還是產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。多位受訪者也都表示，對于索羅斯等大佬“雖不能至，心向往之”。

一位曾在對沖基金工作的投行人士坦言，自己在做趨勢判斷的時(shí)候會用索羅斯的“反身性”理論來做方法論，“有時(shí)候投資的成敗就在一個(gè)判斷上，深刻理解索羅斯的理論有助于想清楚背后的邏輯和相互影響的因素、在邊際上增加成功概率”。

白海峰則無不感慨地表示，市場是非常復(fù)雜的，有時(shí)候也會感到很無助，這個(gè)時(shí)候?qū)τ谒髁_斯、巴菲特和彼得·林奇這些大師的理解和體會可以幫助投資者想通一些現(xiàn)象背后的根本原因，讓人茅塞頓開。“他們的意義不是教科書或者工具書，更多的是一種啟發(fā)、啟迪。在你無助、不知道下面怎么走的時(shí)候，用這個(gè)理論驗(yàn)證一下，可能有的問題能找到答案。”

看錯(cuò)了還是看早了？

雖然索羅斯在2016年底的投資策略讓其蒙受了不小的損失，但在不少業(yè)內(nèi)人士眼里卻很難說他是看錯(cuò)了。

白海峰就向理財(cái)不二牛（微信號：buerniu5188）表示，投資上的對與錯(cuò)需要一個(gè)期限來驗(yàn)證，看早了的時(shí)候看上去就像是看錯(cuò)了，“有可能三四年之后回過頭來看，反而發(fā)現(xiàn)索羅斯是正確的”。

上述投行人士對此也表示了認(rèn)同，并指出按照目前索羅斯基金管理的資產(chǎn)規(guī)模來計(jì)算虧損幅度在3%左右：“對沖基金采取的投資策略比較激進(jìn)，有一些收益上的波動(dòng)也很正常，況且這種幅度算不上大。索羅斯的反應(yīng)可能在某種程度上是領(lǐng)先市場，到現(xiàn)在為止這個(gè)問題還很難下結(jié)論。”

除此之外，夏春還指出，索羅斯是一個(gè)勇于承認(rèn)錯(cuò)誤并積極轉(zhuǎn)變的人，這是一個(gè)很大的優(yōu)點(diǎn)。這一點(diǎn)為索羅斯寫過傳記的多位作者也都有提到。正如索羅斯本人所言：“承認(rèn)錯(cuò)誤是件值得驕傲的事情。犯錯(cuò)誤并沒有什么好羞恥的，只有知錯(cuò)不改才是恥辱。”

“他可以在今天虧錢，明天賺回來，我覺得對他來說真的是小菜一碟。”夏春笑言。

在大家還在關(guān)注去年對沖基金業(yè)績的時(shí)候，索羅斯其實(shí)就已經(jīng)展開了新的布局。近日，由于荷蘭監(jiān)管機(jī)構(gòu)AFM的失誤，一些對沖基金的做空交易細(xì)節(jié)被公布在其網(wǎng)站上，其中有數(shù)據(jù)顯示，索羅斯的家庭辦公室正在做空荷蘭銀行ING。

“2017年兩類人能賺到錢：第一是價(jià)值投資派，第二就是索羅斯這樣，在宏觀對沖、趨勢方面的把握比較準(zhǔn)確，而且下手比較果斷的投資者，今年市場可能是他們的。”白海峰總結(jié)道。