張敬偉 全球市場(chǎng)迎來(lái)拐點(diǎn)——美國(guó)貨幣政策正?；?，全球?qū)⒔K結(jié)寬松時(shí)代。 “鴿派”的美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫，近日在國(guó)會(huì)作證詞陳述時(shí)表示，美聯(lián)儲(chǔ)將在未來(lái)幾次貨幣政策例會(huì)上討論是否再次加息。她認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)2017年或加息3次，最終目標(biāo)是“收縮資產(chǎn)負(fù)債表”。 眾所周知，2015年底的美聯(lián)儲(chǔ)首次加息，引發(fā)了全球市場(chǎng)尤其是中國(guó)A股市場(chǎng)和匯市的波動(dòng)，這阻滯了美聯(lián)儲(chǔ)的加息進(jìn)程。加之2016年的英國(guó)“脫歐”公投，又造成了新一波的市場(chǎng)動(dòng)蕩。美聯(lián)儲(chǔ)害怕全球市場(chǎng)的“壞傳導(dǎo)”，因而加息預(yù)期一再成空，在美聯(lián)儲(chǔ)“鷹派”吵嚷的過(guò)程中，耶倫堅(jiān)定著謹(jǐn)慎加息的“鴿派”色彩。 2016年底，美聯(lián)儲(chǔ)再次加息。本次加息，一方面是因?yàn)楫?dāng)選總統(tǒng)特朗普是堅(jiān)定的加息派，另一方面是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面轉(zhuǎn)好。更重要的是，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息有了足夠的心理準(zhǔn)備。 剛過(guò)去的2月份，美聯(lián)儲(chǔ)維持利率區(qū)間0.5%~0.75%不變，市場(chǎng)甚至認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)延續(xù)去年的預(yù)期節(jié)奏，因而3月份加息的可能性不大。但耶倫的最新發(fā)言，暗示3月份可能迎來(lái)今年的首次加息，她年內(nèi)加息3次的說(shuō)法甚至都是保守的。 美國(guó)商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，1月份零售銷(xiāo)售較去年同期飆升5.6%，創(chuàng)近5年最大年度漲幅。路透社認(rèn)為，良好的零售數(shù)據(jù)表明，美國(guó)持續(xù)利好的國(guó)內(nèi)需求將在今年第一季度支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這和前兩年一季度寒冬天氣拉低美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的情況形成了鮮明對(duì)比。 一年之計(jì)在于春，美國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好，特朗普新政也拉開(kāi)了大規(guī)?；ǖ男蚰唬绹?guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢(shì)頭更為穩(wěn)固。就此趨勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)多次加息符合美國(guó)經(jīng)濟(jì)邏輯。 當(dāng)然，如果年內(nèi)出現(xiàn)多次“黑天鵝”事件，如大選年的法國(guó)、德國(guó)、荷蘭等出現(xiàn)類(lèi)似英國(guó)“脫歐”情形，歐洲政治劇變會(huì)搏擊全球市場(chǎng)，也許會(huì)打亂美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期。 其實(shí)從去年開(kāi)始，中國(guó)貨幣政策就和美聯(lián)儲(chǔ)有了趨勢(shì)同步性——全年降準(zhǔn)一次，改變了2015年多頻次的降息降準(zhǔn)或“雙降”。在杭州G20峰會(huì)上，“直升機(jī)撒錢(qián)”的貨幣寬松政策被反思，中國(guó)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革方案得到肯定。這也意味著，貨幣寬松救經(jīng)濟(jì)的模式已經(jīng)走到了盡頭。當(dāng)然，危機(jī)時(shí)代的貨幣寬松政策也可以總結(jié)為“成也美聯(lián)儲(chǔ)、敗也美聯(lián)儲(chǔ)”。這也凸顯美國(guó)依然是左右全球市場(chǎng)的力量。 美國(guó)貨幣政策正?；?，其他主要市場(chǎng)也只有和美國(guó)同步。中國(guó)央行雖然沒(méi)有提高存貸款基準(zhǔn)利率，但是通過(guò)提高中期借貸便利（MLF)、常備借貸便利(SLF)和逆回購(gòu)利率等，釋放出貨幣政策“去寬松”的信號(hào)。歐洲央行則將從4月起縮減量化寬松的購(gòu)債規(guī)模。日本央行也難以獨(dú)立支撐放水的寬松貨幣政策。 由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭企穩(wěn)，加之耶倫明確加息的目標(biāo)是為了“收縮資產(chǎn)負(fù)債表”，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)全球市場(chǎng)的影響將是深遠(yuǎn)的。 數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)通過(guò)幾輪量化寬松政策，向市場(chǎng)釋放了龐大的流動(dòng)性，其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模高達(dá)4.5萬(wàn)億美元。 加息“縮表”，將會(huì)對(duì)其他市場(chǎng)形成“虹吸效應(yīng)”，即導(dǎo)致中國(guó)和其他新興市場(chǎng)的貨幣下挫，使這些國(guó)家的資本流向美國(guó)。美國(guó)放出去的流動(dòng)性要通過(guò)加息收回來(lái)，倒逼中國(guó)和其他新興市場(chǎng)在利率和匯率兩個(gè)方面被動(dòng)“防御”——一方面要提高利率防止資本外流，另一方面又要通過(guò)消耗外儲(chǔ)的方式穩(wěn)定匯率水平。 但全球終結(jié)寬松時(shí)代并不都是壞消息，因?yàn)檫@也許預(yù)示著危機(jī)的結(jié)束和新景氣周期的開(kāi)始。 （作者為中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院客座研究員）