每經(jīng)記者楊建每經(jīng)編輯張海妮 2017年2月17日（周五），證監(jiān)會發(fā)布再融資新規(guī)，一時間成為市場關(guān)注的焦點。再融資新規(guī)會對二級市場的估值體系產(chǎn)生怎樣的影響，對再融資模式將帶來怎樣的影響？ 為此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪了多位資深私募人士及長期從事定增項目的某大型公募基金副總?？傮w來說，這些資深市場人士認(rèn)為再融資新規(guī)的出臺，將會對二級市場的估值體系產(chǎn)生影響，過往以資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張甚至惡化為代價來換取短期靚麗損益表的行為將難以為繼，業(yè)務(wù)模式清晰、現(xiàn)金流強勁的上市公司會受到更多的青睞。 再融資新規(guī)影響估值體系 光華上智研究總監(jiān)周敏俊告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，再融資新規(guī)首先是對二級市場的估值體系產(chǎn)生較大影響，尤其是對創(chuàng)業(yè)板的估值會產(chǎn)生較大的壓力。從證監(jiān)會的初衷看，監(jiān)管層想從總量上來控制定增新增的量，減少再融資，增加IPO發(fā)行，總量供給不變，因此對市場的影響較小。再融資減少后，對一些以外延式并購為主的成長性公司而言壓力就會相當(dāng)大，相當(dāng)于砍掉了企業(yè)增長動力的“一條腿”，企業(yè)的成長性將受到影響。同時新股IPO發(fā)行的數(shù)量也在增加，但是新股發(fā)行的價格相對來說還是偏高，新股的估值體系還是偏高，而創(chuàng)業(yè)板的壓力還很大，目前的估值還沒有回落到位。 按照再融資新規(guī)，新發(fā)行定增項目的股本擴(kuò)張倍數(shù)將會明顯減少。新規(guī)在一定程度上提高了定增項目的質(zhì)量，增加了定增項目的稀缺性，加劇了市場資金去搶的欲望。因為證監(jiān)會對定增項目從嚴(yán)審核后，能獲得通過的定增項目相對而言會是較好的項目。目前一年期的定增項目還是靠報價，而市場總量減少之后，也會加劇市場上的資金都去搶那些已經(jīng)過會的定增項目，這樣也會加劇價格的上漲。 一位長期從事定增項目的某大型公募基金副總告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，就目前來看，大多數(shù)定增項目本身的中標(biāo)價大多是在8.5~9折。而現(xiàn)在按照再融資新規(guī)的標(biāo)準(zhǔn)，只是把競標(biāo)底價提升了，實際結(jié)果就是：之前的定價模式是底價在6折左右，而實際中標(biāo)價在9折左右；現(xiàn)在，底價提高到了9折，中標(biāo)價可能還是9折。 近兩年定增項目相對二級市場都有一定的盈利模式。之前有很多小的、投研能力較強的機(jī)構(gòu)看到定增市場賺錢，也都開始在做定增項目了，特別是近幾年定增市場的規(guī)模擴(kuò)張迅速，市場參與者越來越多，而再融資新規(guī)出來之后，一些投研能力不是很強的機(jī)構(gòu)可能會感受到較大的壓力，新規(guī)對定增市場有一定的優(yōu)勝劣汰作用，對實力較強的機(jī)構(gòu)影響有限。 再融資新規(guī)對市場的影響主要在于：上市公司再融資門檻提升了。一個市值只有50億元的公司再融資規(guī)模卻高達(dá)40多億元，圈錢的意味較濃，而此次再融資新規(guī)出臺，監(jiān)管層的導(dǎo)向是提升上市公司再融資質(zhì)量。實際上，參與定增的機(jī)構(gòu)也希望上市公司在拿到資金后實實在在地去做一些有利于股民及上市公司的事情，而不是募集資金到手后放著不用。 資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張模式難以為繼 世誠投資陳家琳指出，此次適時發(fā)布再融資新規(guī)，有利于進(jìn)一步清理非公開發(fā)行市場的各類問題，使資本市場能更好地發(fā)揮資源配置功能。過去數(shù)年，非公開發(fā)行成為部分上市公司的“成長利器”。以創(chuàng)業(yè)板為例，其利潤增速的一半以上來自于非公開發(fā)行帶來的資產(chǎn)并購。監(jiān)管層對再融資收緊后，將大幅影響相關(guān)公司的成長性，并進(jìn)而對其估值產(chǎn)生進(jìn)一步的壓力。這意味著過往以資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張甚至惡化為代價，換取短期靚麗損益表的行為將難以為繼，而業(yè)務(wù)模式清晰、資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健、自由現(xiàn)金流強勁的公司，因其日益稀缺會受到更多的青睞和追捧。 鼎峰資產(chǎn)董事長張高告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，再融資新規(guī)其實主要還是影響三年期定增。配套融資目前基本上都是詢價，因此對其影響不大。針對連續(xù)進(jìn)行定增的，定增間隔時間較短的有影響，尤其是對那些靠外延式并購成長的個股影響較大。對三年期定增套利的影響較大。再融資新規(guī)對二級市場的估值體系來說是個好事，新規(guī)使得“殼資源”股的價值受到影響，這樣把市場資金更多地集中到上市公司的業(yè)績上來，市場會更多地關(guān)注業(yè)績。 目前三年期定增的比例還是很小，再融資新規(guī)對市場的影響并沒有很多投資者想象的那么大，市場上很多定增都是按照市價詢價模式進(jìn)行。此次再融資新規(guī)可能會使得可轉(zhuǎn)債受到追捧，從新規(guī)來看可轉(zhuǎn)債不受限?？赊D(zhuǎn)債某種意義上是公開增發(fā)的替代品種，對于能達(dá)到轉(zhuǎn)債發(fā)行條件的上市公司，可轉(zhuǎn)債將會受到追捧。 賽亞資本羅偉冬告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，此次監(jiān)管層收緊二級市場的再融資政策，因為之前是按照凈資產(chǎn)來定價配股，而上市公司也很珍惜再融資募集的資金，因此投資機(jī)構(gòu)也會篩選項目，由此起到優(yōu)勝劣汰的作用。此外，再融資新規(guī)對一些定增基金而言壓力不小，因為市場的規(guī)模會變小，將導(dǎo)致定增市場“蛋糕”也隨之變小。定增規(guī)模不能超過總股本的20%，這個可以很好地保護(hù)原有股東的利益，更好地實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。 總之在再融資新規(guī)下，老股東的利益得到保護(hù)，新進(jìn)股東則比較吃虧。再融資新規(guī)對整個市場的估值體系有正面的影響，因為新規(guī)對定增項目可以起到一個優(yōu)勝劣汰的作用，好企業(yè)的估值將得到支撐，對于真正的做主業(yè)的公司而言，是有好處的。