編者按 【2017年2月17日，《關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》（以下簡稱再融資新規(guī)）出爐。此番對再融資的規(guī)范，主要針對四點(diǎn)：一是上市公司申請非公開發(fā)行股票的，擬發(fā)行的股份數(shù)量不得超過本次發(fā)行前總股本的20%；二是上市公司申請?jiān)霭l(fā)、配股、非公開發(fā)行股票的，本次發(fā)行董事會決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少于18個月。前次募集資金包括首發(fā)、增發(fā)、配股、非公開發(fā)行股票。但對于發(fā)行可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股和創(chuàng)業(yè)板小額快速融資的，不受此期限限制；三是上市公司申請?jiān)偃谫Y時(shí)，除金融類企業(yè)外，原則上最近一期末不得存在持有金額較大、期限較長的交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人款項(xiàng)、委托理財(cái)?shù)蓉?cái)務(wù)性投資的情形；四是修改定價(jià)機(jī)制為市價(jià)發(fā)行，取消董事會決議公告日、股東大會決議公告日作為上市公司非公開發(fā)行股票定價(jià)基準(zhǔn)日的規(guī)定，“明確定價(jià)基準(zhǔn)日只能為本次非公開發(fā)行股票發(fā)行期的首日”?！? 每經(jīng)記者王硯丹每經(jīng)編輯張海妮 2017年2月17日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》，意味著一再吹風(fēng)的再融資監(jiān)管靴子落地。隨后，關(guān)于本次再融資新規(guī)的討論刷爆了市場人士的微博、論壇和朋友圈。 具體而言，證監(jiān)會發(fā)布再融資新規(guī)的目的，是為了規(guī)范和引導(dǎo)上市公司的例行融資，合理確定融資規(guī)模，提高募集資金使用效率，防止將募集資金變相用于財(cái)務(wù)投資。 資本貨物行業(yè)去年定增募資最多 上市公司再融資制度自2006年實(shí)施以來，已成為部分上市公司和投資者的套利手段之一。 根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年，共有857家公司完成了增發(fā)融資，募集資金合計(jì)1.37萬億元；2016年雖然增發(fā)家數(shù)下降至793家，但是增發(fā)募集資金高達(dá)1.8萬億元，較2015年大幅增長31.39%。 按照Wind行業(yè)分類來看，2016年定增最積極的行業(yè)為資本貨物行業(yè)，當(dāng)年共完成定增2374.48億元。而這一行業(yè)的首發(fā)金額僅為243.67億元。 排名第二的行業(yè)是材料II類。這一行業(yè)在2016年共計(jì)完成2314.92億元定向增發(fā)，較其首發(fā)金額129.47億元多了16.88倍。 排名第三的則是房地產(chǎn)行業(yè)。2016年共計(jì)完成定增1641.19億元。 許多上市公司進(jìn)行定增，有的是為了資產(chǎn)重組，有的是購買資產(chǎn)，亦有引進(jìn)戰(zhàn)略投資者等目的，也有部分公司直截了當(dāng)就是為了還債或補(bǔ)充流動資金。 如康美藥業(yè)（600518，收盤價(jià)17.39元）去年6月向康美實(shí)業(yè)、華安資管、長城國瑞、天堂硅谷和廣發(fā)資管進(jìn)行定增，最終實(shí)際發(fā)行價(jià)為15.28元/股。康美藥業(yè)的定增目的為：在扣除發(fā)行費(fèi)用后，51億元用于補(bǔ)充流動資金，30億元用于償還銀行貸款。 出現(xiàn)同樣情況的還有錦江股份（600754，收盤價(jià)30.20元）。2016年8月，錦江股份向錦江國際、長城資管等進(jìn)行定向增發(fā)，最終實(shí)際募集資金45.18億元，全部用于“歸還公司借款，提高資產(chǎn)質(zhì)量、改善財(cái)務(wù)狀況”。 Wind資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016年上市公司定增項(xiàng)目中，目的中有“補(bǔ)充流動資金”的共有58家，實(shí)際募集資金總額為832.18億元，平均每家募集資金14.35億元。 18個月融資間隔影響大 而按照再融資新規(guī)，許多正在進(jìn)行再融資工作的上市公司，以及次新股，想要像之前那樣以定增方式進(jìn)行頻繁再融資，恐怕將受到很大限制。按照天風(fēng)證券的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年年底前有超過700家上市公司不能通過定增融資。 以“上市公司申請非公開發(fā)行股票的，擬發(fā)行的股份數(shù)量不得超過本次發(fā)行前總股本的20%”標(biāo)準(zhǔn)衡量，根據(jù)國泰君安分析師孫金鉅/任浪統(tǒng)計(jì)，按照“證監(jiān)會已受理”新老劃斷，對存量已發(fā)預(yù)案影響不大，但151家未獲證監(jiān)會受理的公司中，有49家（占比32.5%）融資新發(fā)股份超過了發(fā)行前總股本的20%，融資規(guī)模為1336億元（占比43.3%）。 而18個月的定增融資時(shí)間限制對于上市公司再融資影響更大。 根據(jù)天風(fēng)證券研究所統(tǒng)計(jì)，2016年7月1日~2017年2月19日，IPO公司家數(shù)為244家，有過非公開募資的公司有463家，它們無法在2017年12月31日前開展非公開再融資（篩選時(shí)點(diǎn)為定增發(fā)行日或首次上市交易日）。 同時(shí)，天風(fēng)證券研究所還篩選出已過會但未拿到批文的公司，共143家。這些公司當(dāng)前定增已過會不受新政影響，但尚未拿到批文，募集資金尚未到位，其募資到位后18個月內(nèi)無法進(jìn)行非公開募資。 制度套利時(shí)代終結(jié) 而定增按市價(jià)發(fā)行，亦對市場有著深遠(yuǎn)影響。 華泰證券研究所策略首席分析師戴康指出，再融資新規(guī)中，定價(jià)方式的調(diào)整對市場影響很大，新規(guī)明確定價(jià)基準(zhǔn)日為非公開發(fā)行股票發(fā)行期的首日，是定增價(jià)格市場化的重要一步，給定增三年期制度套利的時(shí)代劃上休止符。“新規(guī)鼓勵內(nèi)生性增長優(yōu)質(zhì)公司，限制制度套利型外延擴(kuò)張，改善A股供求關(guān)系。相對應(yīng)地，對大盤股影響不大，外延成長型小盤股會受到負(fù)面情緒影響，結(jié)構(gòu)上對績優(yōu)股有利，對資本密集型或資本‘饑渴型’的公司影響較大，‘定增-高送轉(zhuǎn)-減持’的鏈條會受影響，次新股的融資預(yù)期被削弱，影響較大。” 華泰證券研究所非銀行金融行業(yè)分析師沈娟也指出，修訂后未來三年期定增的發(fā)行價(jià)格將更貼近市場價(jià)格，盈利空間將被壓縮，預(yù)計(jì)未來三年期定增規(guī)模將出現(xiàn)較大縮水，同時(shí)對投資人項(xiàng)目篩選能力提出更高要求。再融資新規(guī)將減少套利行為，引導(dǎo)定價(jià)市場化，將引導(dǎo)市場更加看重個股成長性α和市場整體β研究，推動再融資市場回歸價(jià)值走向理性。對二級市場而言，依賴高折價(jià)率來獲取定增市場套利的機(jī)會將減少，定增市場的投資將更加關(guān)注公司的成長性和長期投資價(jià)值。有助于引導(dǎo)二級市場回歸理性，回歸價(jià)值，有助于套利資金回流價(jià)值藍(lán)籌投資。 根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，2016年1月1日~2017年2月19日，有235家上市公司定向增發(fā)價(jià)格折價(jià)率超過30%。 其中，龍生股份（002625，收盤價(jià)36.11元）發(fā)行折價(jià)率最高，達(dá)到80.56%。這是因?yàn)?，龍生股?015年3月26日公布預(yù)案，其定價(jià)基準(zhǔn)日為2015年4月1日，增發(fā)價(jià)格僅為每股7.13元。直到2017年1月26日，龍生股份才實(shí)施定增，當(dāng)天龍生股份報(bào)收于37元，較其每股7.13元的增發(fā)價(jià)高出418.93%。 部分2017年年內(nèi)無定增融資可能的公司(如圖：）