自2016年11月美國大選以來，美股節(jié)節(jié)攀升，三大股指不斷創(chuàng)新高。然而，相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，近期這批前期介入美股市場的資金，部分開始大手筆轉(zhuǎn)投新興市場。上個月新興市場股票增加了約6000億美元市值，MSCI新興市場指數(shù)創(chuàng)近9月新高，去年來首次超過發(fā)達市場。最近一段時間，不僅中國市場上的A股、港股大幅上漲，在美上市的中概股也獲得資金大手筆增持。

里昂證券、摩根士丹利等多家投行在最近發(fā)布的報告中均強烈看多中國。摩根士丹利指出，在轉(zhuǎn)型期中國市場將蘊藏大量的投資機會。

資金回流新興經(jīng)濟體

從去年11月到今年2月中旬，資金從發(fā)達市場回流新興市場的跡象特別明顯。從去年11月4日至今，標普500指數(shù)漲幅近10%，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)與納斯達克指數(shù)更是上漲超12%，成為最近幾個月以來最吸引資金的股市。然而，根據(jù)美國咨詢公司W(wǎng)allachBeth資本數(shù)據(jù)，近期流入美國股票基金(ETF)的資金量卻在大幅度減少。

去年最后兩個月，總共有766億美元資金流入美國股基。然而，今年1月，只有98億美元資金流入該類ETF。這些資金正不斷涌入新興市場。資金流向監(jiān)管機構(gòu)EPFR Global最新數(shù)據(jù)顯示，截至2月1日的一周，全球市場共有14億美元資金流入新興市場，創(chuàng)近四個月來最高水平。在此期間，共有63億美元資金流出美國股市，創(chuàng)美國對沖基金和指數(shù)基金近四個月以來最大單周贖回規(guī)模。

美元走弱是打壓美股的重要因素之一。盡管2月15日美國公布的零售銷售及通脹數(shù)據(jù)均好于預(yù)期，增加了美聯(lián)儲近期加息的可能性，但美元在觸及一個月高位后快速回落。此前，特朗普政府公開表示，強勢美元將削弱美國經(jīng)濟動力。美元遭遇打壓后，資金對美國股市的熱情也大幅下降。

美元受到特朗普政策遏制的跡象特別明顯。據(jù)上周三公布的一份政府報告，美國1月經(jīng)過季節(jié)調(diào)整后消費者物價指數(shù)(CPI)環(huán)比錄得自2013年2月以來最大增幅，表明美國通脹壓力正在上升，加上就業(yè)市場方面的良好表現(xiàn)，美聯(lián)儲今年預(yù)計至少加息兩次。另一方面，美國1月零售銷售數(shù)據(jù)月度漲幅超出預(yù)期，這表明美國持續(xù)利好的國內(nèi)需求將在今年第一季度支撐經(jīng)濟增長。

美聯(lián)儲主席耶倫上周二在國會發(fā)言稱，推遲升息可能會使美聯(lián)儲決策委員會的升息步伐落后于經(jīng)濟發(fā)展。上周三，費城聯(lián)儲主席哈克重申今年應(yīng)升息三次的觀點。而過去一直持鴿派立場的波士頓聯(lián)儲主席羅森格倫更是認為，政策或許需要更加激進，步伐大于升息三次。但盡管升息預(yù)期大幅增加，美元依然走弱，兌一籃子貨幣上周三紐約時段自一個月高位101.76快速回落，至101關(guān)口下方。

“美股近期的牛市持續(xù)了近三個月，現(xiàn)在漲勢正在放緩，美元走弱促使投資者撤離美股，轉(zhuǎn)投海外市場和固定收益產(chǎn)品。”WallachBeth資本ETF部門主管莫吉特·巴賈杰表示。澳大利亞安提普特合伙公司首席投資官雅各布·米歇爾甚至認為，“特朗普行情”可能已經(jīng)過頭了，亞洲股票會帶來更好的回報。

新興市場的漲勢或許剛剛開始。據(jù)普華永道2月8日發(fā)布的最新經(jīng)濟研究報告——《長遠前景：2050年全球經(jīng)濟排名將會如何演變？》，到2050年全球經(jīng)濟力量將持續(xù)從傳統(tǒng)先進經(jīng)濟體向新興經(jīng)濟體轉(zhuǎn)移。報告預(yù)測，到2042年全球經(jīng)濟總量將會翻一番，2016-2050年的年均經(jīng)濟增長率為2.5%。報告認為，增長動力大部分源于新興市場及發(fā)展中國家。未來30多年，七大新興市場國家(E7，Emerging market economies)，即中國、巴西、印度、印度尼西亞、墨西哥、俄羅斯、土耳其的年均經(jīng)濟增長率將達3.5%，但七國集團(G7)，即美國、英國、加拿大、法國、德國、意大利及日本的年均經(jīng)濟增長率將只有1.6%。

2008年金融危機以來，發(fā)達國家經(jīng)濟形勢不如從前。美國斯坦福大學教授霍爾曾發(fā)表名為《長期疲軟》的文章，其認為美國經(jīng)濟前景不容樂觀。參與撰寫普華永道報告的首席經(jīng)濟師約翰·霍克斯沃斯也表示：“我們將會看到經(jīng)濟力量由傳統(tǒng)先進經(jīng)濟體向亞洲及其他地區(qū)的新興市場轉(zhuǎn)移。到2050年，E7國家經(jīng)濟總量將占全球GDP近一半，而G7國家的占比將縮減至20%。”

中國公司獲長線資金關(guān)注

在近期漲勢不錯的市場中，“中國力量”被視為不可忽略的因素。曾以每周簡報“貪婪與恐慌”聞名投資界的里昂證券全球策略師克里斯多夫·伍德在上周在召開的投資會上表示，歐洲和美國市場風險不斷上升，而諸如中國內(nèi)地、中國香港等市場則為投資者提供了更好的機會。

上周，中國香港最大的RQFII A股ETF南方A50基金的資金流向發(fā)生明顯逆轉(zhuǎn)。據(jù)了解，在過去7個月里一直處于凈贖回狀態(tài)的南方A50基金上周連續(xù)4個交易日接到外資申購，累計凈流入資金逾5億人民幣。與此同時，春節(jié)過后，滬港通和深港通交易活躍度大幅提升，節(jié)前買盤稀少的北向交易通道，日均凈買入額也出現(xiàn)數(shù)倍增長。有外資機構(gòu)基金經(jīng)理指出，海外機構(gòu)對于A股等人民幣資產(chǎn)的興趣正在恢復(fù)，這可能跟中國內(nèi)地經(jīng)濟開局良好，人民幣貶值預(yù)期緩解有關(guān)。此外，已開始有國際基金走完參與深港通的流程，逐漸開始建倉。

如果從估值來看，中資股優(yōu)勢亦十分突出。里昂證券的克里斯多夫·伍德指出，相比全球平均16倍的市盈率，中資股12倍的市盈率不算貴，中國持續(xù)的改革將推動中國的工業(yè)利潤增長。他表示，同樣看好中國銀行業(yè)表現(xiàn)。

中國經(jīng)濟發(fā)展的改革動力也被視為市場不斷上漲的推動力。普華永道在報告中指出，中國到2050年將會實現(xiàn)中等平均收入水平，而印度則因基數(shù)較低，預(yù)期平均收入水平仍會處于中低水平。到2050年，中國人均GDP將達到4萬-5萬美元。約翰·霍克斯沃斯補充道：“2016年，美國的人均GDP差不多是中國的4倍，是印度的9倍；到2050年中國的人均GDP有望達到美國的一半，印度將會是美國的三分之一。”

在諸多利好因素共振下，在美上市的中概股獲得長線資金大幅增持。今年以來，微博、陌陌、阿里巴巴平均漲幅接近三成。一些長線資金也開始介入中概股。電商巨頭京東獲得沃爾瑪大筆增持，旅游巨頭攜程獲蘇格蘭獨立資產(chǎn)管理公司Baillie Gifford增持。中國內(nèi)地專注港股投資的一名QDII基金經(jīng)理也表示，港股很可能在股指觸底、業(yè)績回升的雙重推動下，在2017年走出一波像樣的行情。

2月13日，摩根士丹利發(fā)布報告指出，向高附加值產(chǎn)業(yè)的升級預(yù)計將推動MSCI中國指數(shù)未來10年繼續(xù)跑贏MSCI新興市場指數(shù)，滬深A(yù)股市場亦將再度進入牛市。報告稱，中國有能力避免金融動蕩，因為經(jīng)濟增長主要靠自身資金推動，特定的宏觀經(jīng)濟構(gòu)成和政策偏好令決策者能控制流動性、防止債務(wù)惡性循環(huán)。預(yù)計滬深A(yù)股市場將再度進入牛市，持續(xù)時間比上次更久，但強度更平緩。

中國股市被全球資金看好還可以從以A股為投資標的的境外投資產(chǎn)品穩(wěn)步擴容窺見一斑。包括南方、易方達、嘉實等在內(nèi)，已有多家中國內(nèi)地基金公司在中國香港、美國、歐洲等地推出了A股ETF。眾多國際知名投資機構(gòu)也對開發(fā)中國A股境外投資產(chǎn)品表現(xiàn)出濃厚的興趣。

黃金或埋下大漲伏筆

盡管風險偏好大幅回升，但多數(shù)分析人士指出，2017年的股市更多是結(jié)構(gòu)性機會，其中的風險不容小覷。今年美歐市場諸多不確定性仍令避險資產(chǎn)得到青睞，黃金因此成為基金經(jīng)理底倉的不二選擇。

因擔憂通脹、滯脹和全球貿(mào)易保護主義，根據(jù)美銀美林近期對近200名基金經(jīng)理的調(diào)查，這些全球最大、最強勢的基金經(jīng)理一改此前厭惡的觀點，并罕見集體看漲黃金。這些基金經(jīng)理指出，黃金是對抗這三者最保險的資產(chǎn)。這些基金經(jīng)理控制著逾5000億美元投資資產(chǎn)。

眼下，國際現(xiàn)貨黃金交投于1300美元/盎司關(guān)口下方。但調(diào)查顯示，基金經(jīng)理認為黃金價值被低估了15%，與2009年1月創(chuàng)下的紀錄持平。

過去10年，多數(shù)基金經(jīng)理僅有三次認為黃金處于廉價水平。之前兩次分別在2009年1月和2015年1月，隨后金價一路暴漲。這些基金經(jīng)理通常在其投資組合中都不持有黃金。如其打算在投資組合中添加黃金，他們中的多數(shù)人都需要經(jīng)過投資委員會的批準，這將花費數(shù)周乃至數(shù)月時間。但如果他們的確感興趣，且這一興趣一直保持下去，未來數(shù)月這些基金經(jīng)理大多會加大對黃金的投資。

“商品大師”羅杰斯更是毫不掩飾對黃金的偏愛。羅杰斯對媒體表示，盡管黃金和白銀可能走低，但仍建議投資者逢低買入金銀資產(chǎn)。據(jù)美國商品期貨交易委員會(CFTC)2月10日發(fā)布的報告稱，最近一周對沖基金進一步增持了黃金和白銀的看漲頭寸。分析師人士指出，今年全球的政治和經(jīng)濟形勢不確定因素較多，黃金不太可能遭到大規(guī)模拋售，2016年底和2017年初的水平已經(jīng)是“大底”。

數(shù)據(jù)顯示，中國內(nèi)地幾只黃金ETF大幅上調(diào)了倉位，其中最具代表性的就是華安黃金ETF。據(jù)交易所數(shù)據(jù)顯示，截至2016年四季度末，華安黃金持倉位為24.09噸，然而截至本月11日該基金持倉已經(jīng)飆升至27.33噸，規(guī)模創(chuàng)成立以來新高。年初以來，國泰、華安、易方達、博時黃金ETF漲幅均超過3.7%。接受采訪的中國內(nèi)地基金經(jīng)理觀點與美林美銀的調(diào)查十分一致：“今年無論風險資產(chǎn)的走勢如何，不確定性將大大推升黃金的避險地位，每一次下調(diào)或許都是一個逢低介入的好機會。”