每經(jīng)編輯 李菲菲 丁舟洋    

每經(jīng)記者 李菲菲 丁舟洋 

時(shí)長(zhǎng)：50天。

主角：趙薇、萬(wàn)家文化。

劇情：一個(gè)標(biāo)價(jià)高達(dá)30.6億元的殼，要賣給一個(gè)用50倍杠桿借貸30億元的女明星。

結(jié)局：女明星只籌到5億元，第一個(gè)由演員控制A股上市公司的夢(mèng)碎。

近日，這場(chǎng)紛紛揚(yáng)揚(yáng)的“資本大戲”就此收?qǐng)?。?duì)于收購(gòu)縮水的理由，收購(gòu)方——趙薇旗下的龍薇傳媒解釋道：那是用擬收購(gòu)的萬(wàn)家文化股權(quán)質(zhì)押向銀行融資貸款的15億元出了問(wèn)題。

對(duì)于這種疑似“空手套”的融資方式，龍薇傳媒告訴記者，這是“業(yè)內(nèi)并購(gòu)常有的做法”。而這“常有的做法”為何讓“A銀行”反悔了？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者試圖聯(lián)系趙薇方面，上述龍薇傳媒內(nèi)部人士的手機(jī)連續(xù)數(shù)日關(guān)機(jī)；趙薇經(jīng)紀(jì)人不接聽(tīng)電話、不回復(fù)短信。

記者采訪了多家商業(yè)銀行和券商從業(yè)者，從實(shí)戰(zhàn)角度，對(duì)此事進(jìn)行了深度剖析。

銀行擔(dān)憂股價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)

按照今年1月龍薇傳媒公布的收購(gòu)方案，趙薇將6000萬(wàn)元自有資金借給龍薇傳媒，僅憑個(gè)人信用向第三方金融機(jī)構(gòu)銀必信借款15億元，用質(zhì)押本次收購(gòu)股權(quán)的方式向銀行借貸15億元，收購(gòu)萬(wàn)家文化29.135%的股權(quán)。

至于這筆收購(gòu)在實(shí)際操作中可能實(shí)現(xiàn)的方式，多家銀行從業(yè)人員向記者分析道，按照常規(guī)操作，走普通的銀行借貸路線，上述方案幾乎不可能實(shí)現(xiàn)。二級(jí)市場(chǎng)股權(quán)質(zhì)押融資屬于非傳統(tǒng)性銀行業(yè)務(wù)，這部分業(yè)務(wù)利率遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)貸款業(yè)務(wù)，所以不少銀行愿意鋌而走險(xiǎn)。

“如果是趙薇先通過(guò)向銀必信借款15億元，獲得萬(wàn)家文化15%股權(quán)，再去銀行用這15%股權(quán)質(zhì)押貸款，按理來(lái)說(shuō)，她貸不出15億元來(lái)。股權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)很大，銀行一般‘打五折’。要想貸出來(lái)15億元，其質(zhì)押股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)格得值30億元。”多位銀行投行部人士告訴記者。也就是說(shuō)，向銀行抵押的時(shí)候，趙薇手上的股權(quán)市場(chǎng)價(jià)必須比她所借的值錢一倍。

龍薇傳媒與萬(wàn)家文化第一大股東此前協(xié)定好的收購(gòu)價(jià)格是30億元收購(gòu)18500萬(wàn)股，以此推算每股價(jià)格為16.2元。而1月拋出并購(gòu)方案復(fù)牌后，萬(wàn)家文化連拉兩個(gè)漲停板，四個(gè)交易日內(nèi)連續(xù)上漲，平均漲幅達(dá)6.87%。1月17日，萬(wàn)家股價(jià)一度攀至峰值25元。

但趙薇擬入主的消息卻沒(méi)能讓萬(wàn)家文化股價(jià)“堅(jiān)挺”，自1月17日攀至近期最高點(diǎn)后，萬(wàn)家文化股價(jià)開(kāi)始走低。“對(duì)于股權(quán)質(zhì)押融資，銀行都會(huì)設(shè)定一個(gè)平倉(cāng)線，一般是實(shí)時(shí)股價(jià)打5~7折的位置，當(dāng)股價(jià)跌破這個(gè)線的時(shí)候，就會(huì)涉及到補(bǔ)倉(cāng)或者平倉(cāng)的問(wèn)題，這個(gè)時(shí)候銀行內(nèi)部就會(huì)有很大的壓力。”長(zhǎng)城證券并購(gòu)中心總經(jīng)理尹中余對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者稱，“這起并購(gòu)最根本的原因還是在于萬(wàn)家文化股價(jià)下跌，銀行冒不起這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。”

銀行業(yè)內(nèi)人士表示，“要不是1月監(jiān)管層問(wèn)詢，龍薇傳媒不得不披露收購(gòu)資金的高杠桿，這個(gè)事情說(shuō)不定就做成了。”

殼價(jià)格為瘋狂行為提供土壤

龍薇傳媒的對(duì)外公告顯示，本次取得萬(wàn)家文化5.04%的股權(quán)后，不會(huì)參與上市公司的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)，沒(méi)有合作開(kāi)展影視傳媒領(lǐng)域重大項(xiàng)目的計(jì)劃，沒(méi)有后續(xù)進(jìn)一步增持公司股份的計(jì)劃，且自本次增持之日起未來(lái)六個(gè)月內(nèi)也不會(huì)減持所持有的上市公司股份。

既然既不打算繼續(xù)增持又不打算參與公司經(jīng)營(yíng)，龍薇傳媒為何又要買萬(wàn)家文化的股份？“一般股權(quán)交易都會(huì)交定金，如果全部都不要的話賣方也不同意。交了定金沒(méi)有人會(huì)退錢給你的。”尹中余說(shuō)，“買也就是買底線，并且是之前定好的價(jià)格（每股16.2元）。協(xié)議轉(zhuǎn)讓低于5%的話，交易雙方是不能自由定價(jià)的。”

一位銀行從業(yè)人員認(rèn)為，即便是趙薇融到了30億元，她也不敢買萬(wàn)家文化30%股權(quán)了。“現(xiàn)在監(jiān)管層對(duì)大股東減持和再融資都趨嚴(yán)。如果大股東不能高額套現(xiàn)，靠上市公司的主業(yè)能賺多少錢？”

“明星借用名人效應(yīng)撬動(dòng)完全高于市場(chǎng)水平的杠桿做收購(gòu)，這點(diǎn)特別需要反思。”一位不愿具名的券商老總向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“高杠桿收購(gòu)如若完成就意味著最后將風(fēng)險(xiǎn)完全轉(zhuǎn)嫁給金融機(jī)構(gòu)，這樣的案例、公司多了，金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更大。”

更讓上述券商老總憤然的是被瘋狂炒高的萬(wàn)家文化“殼價(jià)格”。“憑什么一個(gè)在資本市場(chǎng)上玩了多年、企圖憑借賣殼套現(xiàn)的人，一個(gè)殼還能賣出30億元的高價(jià)？這個(gè)公司上市多年到底有多少實(shí)質(zhì)性的業(yè)務(wù)？貢獻(xiàn)過(guò)多少業(yè)績(jī)？對(duì)社會(huì)貢獻(xiàn)過(guò)多少就業(yè)？”

而居高不下的“殼價(jià)格”，似乎為一切瘋狂的行為提供了土壤。“我從業(yè)20年，15年前開(kāi)始賣殼買殼，期間殼費(fèi)買賣從來(lái)沒(méi)有降價(jià)過(guò)，從3000萬(wàn)元一路飆漲到如今的20億元、30億元，我們經(jīng)常開(kāi)玩笑，能跑贏上海房?jī)r(jià)的就是殼的價(jià)格了。這是一個(gè)很可悲也很危險(xiǎn)的事情，大家也沒(méi)有意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)存在。”這位券商老總感嘆道。