每經(jīng)記者劉海軍每經(jīng)編輯吳永久 2月17日，證監(jiān)會對《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》（以下簡稱《實(shí)施細(xì)則》）部分條文進(jìn)行了修訂，發(fā)布了《發(fā)行監(jiān)管問答—關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》。本次修訂后的《實(shí)施細(xì)則》進(jìn)一步突出了市場化定價機(jī)制的約束作用，取消了將董事會決議公告日、股東大會決議公告日作為上市公司非公開發(fā)行股票定價基準(zhǔn)日的規(guī)定，明確定價基準(zhǔn)日只能為本次非公開發(fā)行股票發(fā)行期的首日。 一瞬間，關(guān)于再融資新規(guī)的解讀刷遍了朋友圈，直到現(xiàn)在，資本市場各方還在從方方面面對此解讀，因為這個消息對市場來說太重要了。 再融資新規(guī)對股市有何影響？對再融資生態(tài)鏈，對產(chǎn)業(yè)鏈上的各大機(jī)構(gòu)有什么影響？ 今日，火山財富（微信公眾號：huoshan5188）邀請到了一位定增行業(yè)的“老司機(jī)”，資產(chǎn)管理規(guī)模400億元，其中定增規(guī)模60億元的深圳基石資本管理合伙人陳延立，來聽聽他們對再融資新規(guī)的理解。 火山財富：監(jiān)管層的再融資新規(guī)，您怎么解讀？ 陳延立：主要體現(xiàn)在對融資端和投資端的影響。對融資端影響有一些，但沒那么大。在投資端，對我們這種基本面投資風(fēng)格的機(jī)構(gòu)沒什么影響。 火山財富：再融資新規(guī)對股市來講有什么影響？ 陳延立：對市場情緒有影響，市場會認(rèn)為監(jiān)管層在抓“壞人”了，“壞人”在減少，大家可能會從這個角度解讀。對市場行情沒根本性影響，只是一個很短期因素。 火山財富：有人說再融資新規(guī)對市場資金存在一個擠出效應(yīng)，讓定增資金流入二級市場，這個觀點(diǎn)您怎么看? 陳延立：把定增資金擠入股市？我們認(rèn)為這是不相通的，是兩個口袋的東西。比如說，我們的定增資金不管折扣是高是低，都要投定增，是不會去做二級市場的，因為違反基金契約。 還有買定增產(chǎn)品的客戶會認(rèn)為二級市場風(fēng)險比較大，不會去買二級市場產(chǎn)品。所以說他們是兩類資金，不存在擠出效應(yīng)。 火山財富：新規(guī)對市場再融資的生態(tài)鏈有什么影響？ 陳延立：展開來說，以前是融現(xiàn)金的，但現(xiàn)在再融資時間間隔周期拉長了，這方面影響很大。你看很多上市公司的定增已經(jīng)停止了，影響是很直接的。 對次新股板塊，很多企業(yè)IPO融的資金達(dá)不到資金需求，過去幾個月可以搞一次定增融資，但新規(guī)出來后，可能要兩年以后才能定增。也就是說新股上市到第二筆錢進(jìn)來要兩年到三年時間。同時導(dǎo)致了一個結(jié)果，就是市場的并購會繼續(xù)擴(kuò)張。 火山財富：對做定增的公募、私募有什么影響？ 陳延立：一個是對定增類公私募機(jī)構(gòu)的募資有影響。一些投資者會認(rèn)為定增市場折價會縮小，套利空間減小，這種認(rèn)知導(dǎo)致機(jī)構(gòu)在募資時會受一定影響。投向定增的資金短期內(nèi)可能供給會減少。 第二，對一些機(jī)構(gòu)有影響。過去很多機(jī)構(gòu)是靠拿折扣做定增，來平衡自己心態(tài)。這種策略的機(jī)構(gòu)在新政下將受嚴(yán)重影響。也就是，投資機(jī)構(gòu)會分化，以前很多機(jī)構(gòu)做定增策略拿折扣，基本上這類策略的機(jī)構(gòu)未來做定增的能力會下降。 還有，從上市公司這邊來說，他們會更加理性。以前的上市公司拼命推高股價，大不了最后給你一個折扣，但新規(guī)后上市公司不敢隨便做高股價，這對上市公司市值管理、惡意炒作沖動會有一定的遏制。 總體來說，新規(guī)對我們大機(jī)構(gòu)來說，是中性偏正面的，對小機(jī)構(gòu)、小資金來說是負(fù)面的，他們可能就不玩了。 火山財富：新規(guī)出來后，定增機(jī)構(gòu)可能會有哪些應(yīng)對策略，有哪些新的玩法？ 陳延立：新政對我們依靠基本面做定增的機(jī)構(gòu)沒什么影響，優(yōu)勢還會越來越大，因為我們對上市公司的議價能力增強(qiáng)了，競爭對手減少了。 我們認(rèn)為可能會衍生出三個變化。一是保底的定增會增加。以前基本面很差的，發(fā)不出定增的公司要保底，將來基本面比較好的上市公司也可能會保底，這對機(jī)構(gòu)來說是一個機(jī)會。 第二種，新規(guī)有那18個月限制，很多上市公司有資金需求的時候怎么辦？可能會催生出一些過橋業(yè)務(wù)。就是幫助上市公司去收購標(biāo)的，然后再賣給上市公司，這對PE機(jī)構(gòu)也是一個新的業(yè)務(wù)機(jī)會。 第三種情況，未來可能會出現(xiàn)上市公司跟投資機(jī)構(gòu)深度合作。比如說有的機(jī)構(gòu)看好上市公司，可能把定增項目獨(dú)家拿下，而不是像過去那樣多家機(jī)構(gòu)同時參與定增。以前很多機(jī)構(gòu)去博差價，但現(xiàn)在沒有差價了，只有擁有大資金調(diào)配能力的機(jī)構(gòu)可以跟上市公司更緊密合作，這就回歸了私募的本源，即機(jī)構(gòu)市場。