每經(jīng)編輯 肖樂    

每經(jīng)記者 肖樂

每經(jīng)編輯 姚祥云

在高風(fēng)險高回報的創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，國資背景的深圳市創(chuàng)新投資集團有限公司（以下簡稱深創(chuàng)投）顯得一枝獨秀。清科私募通數(shù)據(jù)顯示，截至記者發(fā)稿，深創(chuàng)投的歷史投資事件數(shù)量達767例，排在其前面的兩家是1992年成立的IDG資本和2005年成立的紅杉。按退出案例數(shù)來看，深創(chuàng)投以167例位列全國第一。成立17年來，深創(chuàng)投累計投資金額逾260億元，其中116家投資企業(yè)分別在全球16個資本市場上市。

體制內(nèi)環(huán)境給深創(chuàng)投的發(fā)展帶來了哪些助力與掣肘？在如今的市場環(huán)境下，深創(chuàng)投進行了哪些革新？投出眾多上市公司的深創(chuàng)投又有著怎樣的投資邏輯？日前，在“創(chuàng)世紀 龍?zhí)ь^ 國際雙創(chuàng)盛典”上，針對以上問題，《每日經(jīng)濟新聞》記者對深創(chuàng)投總裁孫東升進行了專訪。

“8+2”變“10+4” 激勵制度要改變

創(chuàng)業(yè)投資與私募股權(quán)研究機構(gòu)清科研究中心曾經(jīng)發(fā)布的一份報告指出，從歷史的發(fā)展來看，單一的國有資本或者以國有資本為主導(dǎo)，在創(chuàng)投市場上運作存在一些問題，包括“國資”與“創(chuàng)投”運營理念的矛盾，投資決策效率較差，激勵機制不足，以及利益保護機制欠缺等，使得在創(chuàng)業(yè)投資市場上，國資創(chuàng)投缺乏競爭力。

然而，國資背景的深創(chuàng)投卻成為了一個反例。來自深創(chuàng)投的數(shù)據(jù)顯示，截至2017年1月底，投資企業(yè)數(shù)量、投資企業(yè)上市數(shù)量均位居國內(nèi)第一，累計投資金額逾260億元，其中116家投資企業(yè)分別在全球16個資本市場上市。

孫東升將深創(chuàng)投成功起步的一大因素歸為較為“大膽”的激勵政策，“1999年成立的時候，第一屆董事會就給了一個比較激進的激勵政策，即‘8+2’的模式，將每年利潤的8%作為全體員工的獎金池，單個項目退出后扣除成本凈收益的2%作為小團隊的提成。” 

私募基金行業(yè)通常實行的是20%的收益分成。同時，民營投資機構(gòu)多采取的是合伙制，只要員工能夠提供足夠的價值，就可以成為合伙人，變成企業(yè)的股東，參與企業(yè)利潤分享，這些對于員工能夠產(chǎn)生很大的激勵。

對比起來，深創(chuàng)投的“8+2模式”則顯得激勵不足。孫東升表示，“當(dāng)時市場上國有背景的風(fēng)險投資機構(gòu)還比較多，雖然和20%的收益分成相比有一定的差距，但已經(jīng)是很好的政策。”

孫東升告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，“去年深圳國資委給了一個更大的支持力度”。加大了激勵，原來的“8+2”變成了“10+4”，同時開始在新設(shè)立的基金管理公司中推行員工持股。根據(jù)深創(chuàng)投員工持股的相關(guān)規(guī)定，管理團隊在管理公司中持股不高于集團及下屬企業(yè)和管理團隊合計股權(quán)比例的30%，該制度已在新設(shè)商業(yè)化創(chuàng)投基金中全面推行。

“因為一些國資監(jiān)管的規(guī)定和要求，國有企業(yè)的市場化程度和民營企業(yè)相比會有差距，怎樣讓國有企業(yè)在充分競爭的行業(yè)里去市場化的運作和經(jīng)營，這也是國企改革的一個方向。” 孫東升說道。

政府引導(dǎo)市場化運作

公開數(shù)據(jù)顯示，截至2016年9月底，國內(nèi)共成立980支政府引導(dǎo)基金，其中789支已披露基金規(guī)模超3萬億元，2016年新設(shè)立的引導(dǎo)基金數(shù)量和規(guī)模均接近2015全年的水平。

孫東升毫不諱言在政府引導(dǎo)基金管理上，深創(chuàng)投有著先天優(yōu)勢，“國有企業(yè)有政府信用，我們在和各級政府合作政府引導(dǎo)基金的時候，地方政府覺得投資有風(fēng)險，國有企業(yè)更具信譽優(yōu)勢。” 目前，深創(chuàng)投管理著大大小小遍布全國的政府引導(dǎo)子基金80支，規(guī)模233.17億元。

孫東升表示，在管理政府引導(dǎo)基金的過程中，首先要滿足政府的一些訴求，“政府設(shè)立一支母基金，拿1000億元也好，20億元也好，都會有它的訴求。在總方向上要根據(jù)政府的訴求，但在整個運作經(jīng)營上，還是要滿足市場化的需求。”

去年底，深創(chuàng)投接受深圳市財政委委托，成為深圳市政府引導(dǎo)母基金的管理人，全面負責(zé)總規(guī)模1000億元的市政府引導(dǎo)母基金的管理工作。此前，深創(chuàng)投管理的總規(guī)模100億元的佛山市政府引導(dǎo)母基金已經(jīng)在2016年9月實現(xiàn)首只子基金落地。

孫東升告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，深創(chuàng)投最近計劃和東莞市簽訂一個母基金管理協(xié)議，“東莞在發(fā)生產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，有更多高技術(shù)含量的企業(yè)進入，政府要制定一些政策來加快這種產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，同時也需要一些資金來支撐新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。”

“資產(chǎn)配置荒”下更要深耕行業(yè)

普華永道近日發(fā)布的一份報告顯示，2016年全球私募股權(quán)及風(fēng)險投資基金募資規(guī)模從3470億美元降至3360億美元，而同期中國市場募資金額大幅攀升至725.1億美元，較2015年增長49%。其中，2016年人民幣基金募資金額較2015年猛增177%，達到548.9億美元，占總募資額比例劇增至76%，而2012年至2015年間，該比例僅為40%左右。

“現(xiàn)在資金是越來越多了，關(guān)鍵是從中央到地方，政府拿出的資金都是幾十億元甚至幾百億元。”孫東升向《每日經(jīng)濟新聞》記者說道，“政府的錢，民間的錢，再加上銀行、保險等金融機構(gòu)紛紛加入股權(quán)投資行業(yè)，而這么多資金涌入，下一步面臨的則是資產(chǎn)配置荒的問題，這么多錢投哪兒去。”

對于眾多風(fēng)險投資基金追逐的“風(fēng)口”，孫東升認為，實際上各個行業(yè)都有可能出現(xiàn)風(fēng)口，“東方不亮西方亮，一些朝陽行業(yè)需要重點關(guān)注，但部分具有周期性的行業(yè)，也能夠發(fā)掘出一些可以改變行業(yè)基本特點的企業(yè)。”

孫東升表示，資金量的增多更考驗GP的管理能力，需要專業(yè)的團隊，有專業(yè)角度的認知能力，才能夠去挖掘、發(fā)現(xiàn)、培育更多中早期的項目，“我們會要求投資經(jīng)理在自己的投資領(lǐng)域里選一個主方向和一個輔方向。常年在一個方向耕耘，自然而然會把握行業(yè)的趨勢和走向。那種追風(fēng)口，有很強的投機心態(tài)的是不適合做投資的。會給LP帶來災(zāi)難。”

目前，深創(chuàng)投在IT技術(shù)/芯片、光機電/先進制造、消費品/物流/連鎖服務(wù)、生物醫(yī)藥、能源/環(huán)保、新材料/化工、互聯(lián)網(wǎng)/新媒體等領(lǐng)域投資了703個項目，在這些項目中，初創(chuàng)期占比26%，成長擴張期占比63%，成熟期的占比11%，大量項目集中于成長擴張期。

孫東升向《每日經(jīng)濟新聞》記者講述了各個階段的投資邏輯，早期項目更多地關(guān)注創(chuàng)新性或者技術(shù)領(lǐng)先性，以及它的創(chuàng)始團隊；后期的Pre-IPO項目相對簡單，更多是判斷它的合規(guī)性，確保其有較高的上市概率；成長期的項目則更貼近早期，“即使它財務(wù)上有問題，我們進去之后可以要求它規(guī)范。此外，成長期的項目可能已經(jīng)有了產(chǎn)品，技術(shù)先進性有了驗證，就需要關(guān)注產(chǎn)品是否符合消費者的需求。”