截至2月28日，新三板公司2016年完成股票發(fā)行并上市交易且有成交記錄的公司有1877家，收盤價低于發(fā)行價格的公司有647家。其中，等于或低于發(fā)行價格50%的公司240家，32家公司股價為發(fā)行價格20%以下，40家公司股價不足發(fā)行價格的10%。值得注意的是，從破發(fā)最明顯的10家公司看，被套牢的多是新進入的投資者。

從凈利潤增長等基本面看，在破發(fā)的647家公司中，2016年上半年凈利潤同比增長的為360家，占比為55%，同比下降的287家，占比為45%。而在1230家股價高于發(fā)行價的公司中，793家公司凈利潤上漲，占比為65%；凈利潤下降的公司為437家，占比為45%。在流動性不足的情況下，新三板公司業(yè)績對股價的影響似乎沒有主板公司那樣重要。

240家公司跌破定增價五成

根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)，在1230家股價高于或等于定增發(fā)行價的公司中，95家的股價在發(fā)行價格的5倍及5倍以上，25家公司股價是發(fā)行價格10倍及以上。

從企業(yè)融資規(guī)?？矗顒e巨大。2016年融資規(guī)模超過10億元的公司9家，華龍證券融資規(guī)模達到96.22億元，位居首位；融資規(guī)模低于100萬元的公司17家，最少的為圖敏視頻僅5.694萬元。從發(fā)行規(guī)?？?，發(fā)行股票數(shù)量超過10億股的公司14家，發(fā)行規(guī)模最大仍是華龍證券，達到36.8655億股。而發(fā)行規(guī)模低于10萬股的公司7家，其中最小的是酒仙網(wǎng)，僅為2萬股。

在跌破定增發(fā)行價的647家公司中，發(fā)行規(guī)模同樣差別巨大。其中，發(fā)行在1億股以上的有4家，1千萬股以上1億股以下的為78家，占647家公司的12%；1千萬股以下1百萬股以上的為448家，占比為69%；1百萬股以下的為118家，占比為18%?？梢姶蠖鄶?shù)公司的發(fā)行規(guī)模為百萬級。

從上述647家公司的融資規(guī)?？?，10億元以上的有5家，而10億元以下1億元以上的有79家，1億元以下1千萬元以上的有423家，1千萬元以下1百萬以上的有139家，1百萬元以下的有4家。融資規(guī)模千萬級的占多數(shù)。

具體看，增發(fā)股票超過10億股的有華龍證券等3家，募集資金列前的有華龍證券、皖江金租等。除華龍證券融資達到96.22億元外，體育之窗、華強方特也超過了10億元。部分公司發(fā)行規(guī)模以及募資規(guī)模很小，有3家公司發(fā)行規(guī)模分別只有3.52萬股、3.1萬股、2.6萬股；其融資規(guī)模都在30萬元以下，最小的只有5.694萬元。

在破發(fā)的647家公司中，業(yè)績大幅增長和大幅下降的公司都比較多。2016年上半年凈利潤同比增長的為364家，占比為56%，下降的為44%。在增長的公司中，增長率在50%以上的達到231家，占364家增長公司的63%。而在2016年上半年凈利潤下降的283家公司中，下降幅度在50%以上的為195家，占283家公司的69%。

部分公司股價嚴重背離業(yè)績

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，公司業(yè)績與股價是否破發(fā)關(guān)聯(lián)度不高。

從具體公司看，如破發(fā)最嚴重的菁優(yōu)教育，截至2月28日收盤，其股份最新的成交記錄時間在2016年12月15日，當(dāng)日成交價格為0.01元/股，成交量為8萬余股。而增發(fā)價格為57元/股，成交價格僅為增發(fā)價的不到2%。

根據(jù)公司2016年4月8日的股票發(fā)行方案，此次股票發(fā)行價格為每股57元，發(fā)行股票的數(shù)量不超過789450股，募集資金不超過4500萬元。募集資金的用途為主要用于生產(chǎn)經(jīng)營和補充流動資金。發(fā)行對象為科大訊飛股份有限公司，現(xiàn)金認購3000萬元，認購股票數(shù)量為52.63萬股；深圳市創(chuàng)新投資集團有限公司和東莞紅土創(chuàng)業(yè)投資有限公司，認購金額均為750萬元，股票數(shù)量均為13.1575萬股。發(fā)行的股份于2016年6月14日在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌并公開轉(zhuǎn)讓。

業(yè)績方面，2016年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入440.5556萬元，較上一年同期下降14.42%，歸屬于掛牌公司股東的凈利潤為虧損570.9987萬元，而上一年虧損677.7327萬元。

從半年報看，公司主要業(yè)務(wù)為中小學(xué)在線教育服務(wù)的研發(fā)與銷售，主要包括在線搜題、多媒體題庫、題庫解析和電子書等，逐步建立了涵蓋內(nèi)容、平臺、技術(shù)、銷售在內(nèi)的全產(chǎn)業(yè)鏈運營模式。半年報顯示，公司所處行業(yè)整體情況平穩(wěn)，未出現(xiàn)重大變化，商業(yè)模式亦未發(fā)生重大變化。公司所處行業(yè)不存在明顯的行業(yè)波動或經(jīng)營的季節(jié)性行、周期性特征。

但是，部分公司業(yè)績大幅增長而股價嚴重低于增發(fā)價。以嘉行傳媒為例，公司最新的成交價格是2元/股，為2016年8月18日成交，當(dāng)日成交量為100萬股。而其定增發(fā)行價為78.95元/股，成交價格僅為增發(fā)價格的2.5%。

有意思的是，公司股價波動幅度巨大，在掛牌前一日成交價格為78.95元/股，成交量為95萬股。而第二日的成交價格降為2元/股，成交量達到330萬股。

根據(jù)認購公告，認購對象為上海尚世影業(yè)有限公司，認購數(shù)量為285萬股，認購價格為78.95元/股，認購金額為22500.75萬元。2016年6月23日新增股票掛牌轉(zhuǎn)讓。

業(yè)績方面，2016年上半年，公司營業(yè)總收入和營業(yè)利潤分別為11034萬元和5414萬元，與上年同期相比增長率分別為2888.73%和4311.55%；實現(xiàn)凈利潤5524萬元，與上一年同期相比增長5462.01%。總體而言，公司營業(yè)總收入和凈利潤均保持了高速增長。公司表示，出品電視劇《親愛的翻譯官》開播火爆銀屏，古裝玄幻大劇電視劇《三生三世-十里桃花》順利殺青，一系列風(fēng)格各異的電影、電視劇陸續(xù)開機并完成制作，新生代藝人邁上新的臺階等。公司專業(yè)從事影視作品全流程創(chuàng)作，主要業(yè)務(wù)是影視產(chǎn)品的策劃、投資、制作、發(fā)行、運營及藝人經(jīng)紀。

影視行業(yè)近年發(fā)展迅速。據(jù)業(yè)內(nèi)人士測算，預(yù)計2020年市場規(guī)模將超過5000億元，年復(fù)合增速為25%左右。不過，公司業(yè)績增長及行業(yè)前景良好，成交價格卻嚴重低于發(fā)行價格。

機構(gòu)投資者被套

眾多掛牌公司股價大大低于增發(fā)價，不少機構(gòu)投資者被套牢在其中。具體看，參與增發(fā)的投資者既有公司原股東，包括實際控制人、管理層及核心員工，也有新進入的投資者。

從優(yōu)菁教育、行健智能、特思達、敦華石油、長江材料、華財會計、如涵控股、博信資產(chǎn)、視野股份10家破發(fā)最嚴重的公司看，敦華石油向其大股東及公司管理人員發(fā)行股份；長江材料的發(fā)行對象之一為實際控制人的兄弟，另一發(fā)行對象為公司副總經(jīng)理。

如涵控股的五個發(fā)行對象之一，北京君聯(lián)亦同股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）與在冊股東天津君聯(lián)致茹企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）的執(zhí)行事務(wù)合伙人均為北京君聯(lián)同道投資顧問合伙企業(yè)（有限合伙）。此外，發(fā)行對象之間、發(fā)行對象與公司及主要股東之間不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。

而博信資產(chǎn)的發(fā)行對象與公司及主要股東之間不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。但在本次股票發(fā)行認購對象之間，上海東方證券創(chuàng)新投資有限公司為東方證券股份有限公司的全資子公司，上海東方證券創(chuàng)新投資有限公司與東方證券股份有限公司均間接持有北京沃捷投資管理有限責(zé)任公司低于5%的股份，嘉興光大礴璞投資合伙企業(yè)（有限合伙）與光大常春藤（上海）投資中心（有限合伙）被同一股東持有其大于5%的股份。

從上述10家公司看，向原股東發(fā)行股票的公司只有敦華石油；長江材料則向公司高管發(fā)行；與現(xiàn)有在冊股東有關(guān)聯(lián)的是如涵材料。其他公司的認購對象與公司原股東或?qū)嵖厝硕紱]有關(guān)系。這也意味著，被這些公司套牢的多是新進入的投資者，包括機構(gòu)和自然人。

業(yè)內(nèi)人士分析認為，由于新三板交易不活躍，成交很少且都是協(xié)議轉(zhuǎn)讓，容易出現(xiàn)不同交易者對股票估值與客觀價值產(chǎn)生較大的偏差的情況，流動性不足容易導(dǎo)致股價失真。從長遠看股票最終會反映其真實的價值。

股價大漲公司業(yè)績參差不一

數(shù)據(jù)顯示，25家公司的股價是其定增發(fā)行價的10倍以上。從行業(yè)方面看，這些公司多屬于教育、傳媒、游樂、文化、環(huán)保等新興行業(yè)，不過業(yè)績卻參差不一。

電莊股份（原為“羿明信息”）的股價為其發(fā)行價格的55.58倍。根據(jù)股票發(fā)行方案，本次發(fā)行的股票價格為不低于1.2元/股，發(fā)行的股票數(shù)量不超過500萬股（含），融資額不低于600萬元（含）。發(fā)行對象為符合規(guī)定的投資者。公司現(xiàn)有在冊股東均自愿放棄對此次股票發(fā)行的優(yōu)先認購權(quán)。本次發(fā)行的500萬股股票于2016年5月4日在全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌并公開轉(zhuǎn)讓。

從之后的成交情況看，根據(jù)萬得資訊，6月27日、7月1日、7月18日、8月8日的成交價格均為1元/股，成交量分別為51萬股、146萬股、40萬股、20萬股。9月29日，成交量僅為2000股，成交價格卻達到66.70元/股，成交額為13.34萬元。

公司股票價格突然大漲的原因目前仍不得而知。從公司披露的情況看，9月29日發(fā)布了變更公司全稱及簡稱的公告，之前發(fā)布了半年報。半年報顯示，公司屬于軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，主要產(chǎn)品與服務(wù)項目包括研發(fā)、銷售企業(yè)級移動應(yīng)用及數(shù)據(jù)整合應(yīng)用產(chǎn)品并提供相應(yīng)技術(shù)支持。2016年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入52,912.62元，同比下降94.94%；毛利率為14.13%，而上一年同期為56.73%；歸屬于掛牌公司股東的凈利潤為-203.2659萬元，而上年為-10.1403萬元，同比下降1904.54%；扣非后的凈利潤同比下降達到2226.38%。

公司表示，2016年上半年，公司準備拓展經(jīng)營范圍，并對公司業(yè)務(wù)進行轉(zhuǎn)型，進行資源整合，對公司經(jīng)營有影響。根據(jù)半年報，公司將發(fā)展汽車零配件技術(shù)開發(fā)、銷售、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、技術(shù)咨詢、技術(shù)推廣等相關(guān)新業(yè)務(wù)。

藍源傳媒的股價是增發(fā)價格的51.7倍。根據(jù)公司股票發(fā)行方案，其發(fā)行價格為每股1.5元，發(fā)行數(shù)量不超過60萬股，募集資金總額不超過90萬元（扣減發(fā)行費用前）。募集資金主要用于發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)廣告程序化購買業(yè)務(wù)及補充流動資金。本次發(fā)行的60萬股于2016年1月29日在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公開轉(zhuǎn)讓。

根據(jù)成交情況，2016年10月31日，成交價格為56元/股，成交量為5.3萬股，成交金額為297萬元。隨后11月2日再有成交出現(xiàn)，成交價格為75元/股，成交數(shù)量為4.5萬股，成交金額為338萬元。此后成交情況開始活躍且價格逐步走高，但成交量下降。2017年2月27日，收盤為77.44元/股，最高為77.73元/股，最低為77.15元/股。當(dāng)日成交量為2000股，金額為15萬元。

公司屬于商務(wù)服務(wù)業(yè)，主要產(chǎn)品與服務(wù)項目是為廣告商提供多媒體策劃和投放業(yè)務(wù)。從公司2016年半年度報告看，報告期內(nèi)其營業(yè)收入為438.9142萬元，同比下降79.04%；毛利率為46.81%，上年同期為79.14%；歸屬于掛牌公司股東的凈利潤-124.9325萬元，同比下降114.81%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為-18.54%。

對于收入減少的主要原因，藍源傳媒表示，公司結(jié)束了長途客運站傳統(tǒng)戶外LED屏廣告投放業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)向在各場站微信公眾號購票平臺與各品牌客戶合作進行廣告投放。

業(yè)內(nèi)人士表示，流動性不足、交易制度不夠完善的情況下，新三板公司股票的成交價與發(fā)行價格之間缺乏必然的聯(lián)系，成交價難以反映公司的真實價值。