（作者：周浩，德國商業(yè)銀行首席中國經(jīng)濟師；本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號 周浩宏觀外匯）

特朗普首次對美國國會的講話，讓“再通脹”預(yù)期再度急劇升溫。在講話中，特朗普秉承此前的政策立場，并力推以下幾個主要議題：

第一，特朗普要求美國國會批準(zhǔn)1萬億美元的基建計劃，這與最早傳言的財政刺激規(guī)模相比，規(guī)模似有下降，同時也沒有提出明確的時間表。但總體而言，對于美國來說，1萬億美元的基建計劃可能更加符合經(jīng)濟的現(xiàn)狀——對于政府債務(wù)較高、同時私人投資占據(jù)主體的美國經(jīng)濟來說，政府的角色仍然有待商榷。1萬億美元的基建計劃大約是GDP的4.5%左右的水平，但關(guān)注其規(guī)?？赡懿蝗珀P(guān)注其政策傾向。特朗普在講話中提到，美國每年在海外的支出達到數(shù)千億美元，但國內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施卻仍然處于年久失修的狀況，這一點不能被接受。其實，基建設(shè)施的老化存在于很多發(fā)達國家，特朗普對這一狀況的重點提及，可能意味著發(fā)達世界未來整體政策導(dǎo)向的變化。

第二，美國將進行大規(guī)模的公司減稅計劃，同時對海外商品增加稅收。這是美國“再平衡”的一步，對于美國經(jīng)濟來說，大規(guī)模的財政赤字、經(jīng)常項目赤字以及私人龐大的消費，構(gòu)成了其經(jīng)濟發(fā)展的基礎(chǔ)，但特朗普卻要扭轉(zhuǎn)這樣的狀況，事實上也意味著其整體政策變得更加具有顛覆性。當(dāng)然，減稅并非一朝一夕之功，同時減稅之后也會帶來聯(lián)邦政府收入下降的問題。特朗普在強調(diào)“用美國貨、雇美國人”的基礎(chǔ)上，也指出政府將減少社會福利支出，轉(zhuǎn)而通過創(chuàng)造更多就業(yè)崗位的方式，讓美國人更加自主地選擇自身的福利計劃，這也意味著對“奧巴馬醫(yī)改”的相關(guān)調(diào)整也是題中應(yīng)有之意。

第三，美國將重建國防體系，特朗普提出要大規(guī)模增加國防開支，但相關(guān)的支出增加卻是以“不必要”的支出減少作為基礎(chǔ)——這其中包括國防部門的大量非核心支出，以及海外駐軍的龐大且無效的開支。這樣的一種防御計劃，其細節(jié)仍然需要考量，但這也意味著美國未來的防御體系將轉(zhuǎn)向“以我為主”，即如果不觸動美國核心利益，美國不愿意過度參與其他地域的防御。

第四，減少監(jiān)管，特朗普提出如果要新增一條新的監(jiān)管舉措，就必須要減少兩條舊的監(jiān)管舉措。對于金融監(jiān)管來說，這樣的一個方向，意味著金融機構(gòu)將會大量減少在監(jiān)管以及合規(guī)方面的龐大支出，遵循這一邏輯，金融機構(gòu)的減負也會帶來整體社會負擔(dān)的降低。

總的來說，特朗普的改革計劃具有其合理性，對于世界來說，制造業(yè)的再度受寵，也成為最為明確的政策信號。這也在很大程度上提升了目前的“再通脹”預(yù)期。但不可否認的是，特朗普的這些計劃，也意味著現(xiàn)存的國際金融體系面臨調(diào)整，如果美國減少經(jīng)常項目順差，同時為了保證美國企業(yè)的競爭力而不能讓美元過強，美國勢必需要提高對其他國家產(chǎn)品的的稅收，但這也意味著其他經(jīng)濟體可能對美國采取同樣的反制舉措，同時如何控制通貨膨脹預(yù)期、并保證美聯(lián)儲不至于被迫進入快速加息的周期，這也將會是未來需要觀測的問題。

總的來說，特朗普的舉措是一場帶有顛覆性質(zhì)的試驗，試驗本身充滿著爭議和挑戰(zhàn)。對于外匯市場來說，美元看起來很糾結(jié)，所以區(qū)間交易是最為合理的選項。