（作者：周浩，德國(guó)商業(yè)銀行首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)師；本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào) 周浩宏觀外匯）

特朗普首次對(duì)美國(guó)國(guó)會(huì)的講話，讓“再通脹”預(yù)期再度急劇升溫。在講話中，特朗普秉承此前的政策立場(chǎng)，并力推以下幾個(gè)主要議題：

第一，特朗普要求美國(guó)國(guó)會(huì)批準(zhǔn)1萬億美元的基建計(jì)劃，這與最早傳言的財(cái)政刺激規(guī)模相比，規(guī)模似有下降，同時(shí)也沒有提出明確的時(shí)間表。但總體而言，對(duì)于美國(guó)來說，1萬億美元的基建計(jì)劃可能更加符合經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀——對(duì)于政府債務(wù)較高、同時(shí)私人投資占據(jù)主體的美國(guó)經(jīng)濟(jì)來說，政府的角色仍然有待商榷。1萬億美元的基建計(jì)劃大約是GDP的4.5%左右的水平，但關(guān)注其規(guī)?？赡懿蝗珀P(guān)注其政策傾向。特朗普在講話中提到，美國(guó)每年在海外的支出達(dá)到數(shù)千億美元，但國(guó)內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施卻仍然處于年久失修的狀況，這一點(diǎn)不能被接受。其實(shí)，基建設(shè)施的老化存在于很多發(fā)達(dá)國(guó)家，特朗普對(duì)這一狀況的重點(diǎn)提及，可能意味著發(fā)達(dá)世界未來整體政策導(dǎo)向的變化。

第二，美國(guó)將進(jìn)行大規(guī)模的公司減稅計(jì)劃，同時(shí)對(duì)海外商品增加稅收。這是美國(guó)“再平衡”的一步，對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)來說，大規(guī)模的財(cái)政赤字、經(jīng)常項(xiàng)目赤字以及私人龐大的消費(fèi)，構(gòu)成了其經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)，但特朗普卻要扭轉(zhuǎn)這樣的狀況，事實(shí)上也意味著其整體政策變得更加具有顛覆性。當(dāng)然，減稅并非一朝一夕之功，同時(shí)減稅之后也會(huì)帶來聯(lián)邦政府收入下降的問題。特朗普在強(qiáng)調(diào)“用美國(guó)貨、雇美國(guó)人”的基礎(chǔ)上，也指出政府將減少社會(huì)福利支出，轉(zhuǎn)而通過創(chuàng)造更多就業(yè)崗位的方式，讓美國(guó)人更加自主地選擇自身的福利計(jì)劃，這也意味著對(duì)“奧巴馬醫(yī)改”的相關(guān)調(diào)整也是題中應(yīng)有之意。

第三，美國(guó)將重建國(guó)防體系，特朗普提出要大規(guī)模增加國(guó)防開支，但相關(guān)的支出增加卻是以“不必要”的支出減少作為基礎(chǔ)——這其中包括國(guó)防部門的大量非核心支出，以及海外駐軍的龐大且無效的開支。這樣的一種防御計(jì)劃，其細(xì)節(jié)仍然需要考量，但這也意味著美國(guó)未來的防御體系將轉(zhuǎn)向“以我為主”，即如果不觸動(dòng)美國(guó)核心利益，美國(guó)不愿意過度參與其他地域的防御。

第四，減少監(jiān)管，特朗普提出如果要新增一條新的監(jiān)管舉措，就必須要減少兩條舊的監(jiān)管舉措。對(duì)于金融監(jiān)管來說，這樣的一個(gè)方向，意味著金融機(jī)構(gòu)將會(huì)大量減少在監(jiān)管以及合規(guī)方面的龐大支出，遵循這一邏輯，金融機(jī)構(gòu)的減負(fù)也會(huì)帶來整體社會(huì)負(fù)擔(dān)的降低。

總的來說，特朗普的改革計(jì)劃具有其合理性，對(duì)于世界來說，制造業(yè)的再度受寵，也成為最為明確的政策信號(hào)。這也在很大程度上提升了目前的“再通脹”預(yù)期。但不可否認(rèn)的是，特朗普的這些計(jì)劃，也意味著現(xiàn)存的國(guó)際金融體系面臨調(diào)整，如果美國(guó)減少經(jīng)常項(xiàng)目順差，同時(shí)為了保證美國(guó)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力而不能讓美元過強(qiáng)，美國(guó)勢(shì)必需要提高對(duì)其他國(guó)家產(chǎn)品的的稅收，但這也意味著其他經(jīng)濟(jì)體可能對(duì)美國(guó)采取同樣的反制舉措，同時(shí)如何控制通貨膨脹預(yù)期、并保證美聯(lián)儲(chǔ)不至于被迫進(jìn)入快速加息的周期，這也將會(huì)是未來需要觀測(cè)的問題。

總的來說，特朗普的舉措是一場(chǎng)帶有顛覆性質(zhì)的試驗(yàn)，試驗(yàn)本身充滿著爭(zhēng)議和挑戰(zhàn)。對(duì)于外匯市場(chǎng)來說，美元看起來很糾結(jié)，所以區(qū)間交易是最為合理的選項(xiàng)。