“埋頭苦干十余載，不如一朝賣(mài)殼賺。”這畸形的一幕，曾在A股市場(chǎng)反復(fù)上演。而所謂“重組盛宴”催生的暴富之路，既擾亂了市場(chǎng)的本心，也背離了企業(yè)謀求上市的初衷。當(dāng)然，監(jiān)管層已經(jīng)注意到這一極不合理的現(xiàn)象，多措并舉嚴(yán)審借殼重組，抑制此種風(fēng)氣，使更多的上市公司務(wù)本業(yè)、尚實(shí)干。

3月1日，打開(kāi)漲停板的順豐控股依然收獲了股價(jià)新高——70元，其總市值也達(dá)到2928.80億元。臺(tái)前，人們看到了“獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷”的順豐掌門(mén)人王衛(wèi)；幕后，有一個(gè)人或許正在偷笑，他就是原鼎泰新材的老板劉冀魯。據(jù)記者估算，通過(guò)此次賣(mài)殼，劉冀魯目前的持股市值已經(jīng)增加了56億元，而鼎泰新材在重組前五年的年度平均凈利潤(rùn)僅有0.36億元，二者相比差距已逾百倍，且在此類(lèi)案例中，這還不是最懸殊的。

“埋頭苦干十余載，不如一朝賣(mài)殼賺。”這畸形的一幕，曾在A股市場(chǎng)反復(fù)上演。而所謂“重組盛宴”催生的暴富之路，既擾亂了市場(chǎng)的本心，也背離了企業(yè)謀求上市的初衷。當(dāng)然，監(jiān)管層已經(jīng)注意到這一極不合理的現(xiàn)象，多措并舉嚴(yán)審借殼重組，抑制此種風(fēng)氣，使更多的上市公司務(wù)本業(yè)、尚實(shí)干。

借殼攪動(dòng)估值亂流

順豐控股(原鼎泰新材)并非孤例。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，2015年至今，已完成借殼的64家上市公司中，超過(guò)七成公司原實(shí)控人的持股市值增長(zhǎng)都在億元級(jí)別。從韻達(dá)借殼新海股份、艾迪西變身申通快遞、圓通借殼大楊創(chuàng)世，到巨人網(wǎng)絡(luò)“登上”世紀(jì)游輪、新民科技賣(mài)殼南極電商，以及必康股份借殼九九久等，上市公司原老板手中的股票價(jià)值均在賣(mài)殼后大幅飆升，市值增長(zhǎng)從10億元到90多億元不等，而這些上市公司在重組前五年的平均盈利通常僅有幾百萬(wàn)或幾千萬(wàn)元的規(guī)模，甚至還有多年虧損的。

一個(gè)共同特點(diǎn)是，上述賣(mài)殼上市公司均為民企，對(duì)其控制人而言，或許辛苦經(jīng)營(yíng)十幾年甚至幾十年積累的凈利潤(rùn)，還不如一朝賣(mài)殼賺得多。值得一提的是，在重組新規(guī)實(shí)施后，上市公司原實(shí)控人持股(賣(mài)殼后)也需要有36個(gè)月的鎖定期，故部分“原老板”享受的市值增長(zhǎng)并不能立即兌現(xiàn)。

記者注意到，在近兩年的借殼盛宴中，快遞類(lèi)公司“異軍突起”。除順豐控股外，2016年完成借殼的韻達(dá)股份、申通快遞、圓通速遞同樣掀起了一波大漲。

其中，韻達(dá)股份(原新海股份)的股價(jià)從重組停牌前的20.48元/股，漲至目前的50.05元/股，漲幅達(dá)到144%；上市公司原實(shí)控人黃新華直接持有的5590萬(wàn)股目前對(duì)應(yīng)市值已經(jīng)增長(zhǎng)16.53億元，與新海股份在重組前五年的平均年度凈利潤(rùn)5265.07萬(wàn)元相比，差距達(dá)30倍。

無(wú)獨(dú)有偶，圓通速遞宣布借殼大楊創(chuàng)世后，上市公司股價(jià)已上漲126%，原大楊創(chuàng)世實(shí)控人李桂蓮持股市值增長(zhǎng)21.09億元，同樣相當(dāng)于上市公司此前年度平均凈利潤(rùn)的30倍左右。

申通快遞借殼艾迪西后，公司股價(jià)已上漲118%。鄭永剛原本通過(guò)南通泓石投資持有艾迪西8950萬(wàn)股，這部分股權(quán)的占股比例從26.98%被稀釋至5.85%，但是鄭永剛在重組配套融資時(shí)又通過(guò)艾繽投資、旗銘投資“加倉(cāng)”。目前，鄭永剛合計(jì)持有上市公司15888.53萬(wàn)股，對(duì)應(yīng)市值增長(zhǎng)約25.64億元。而艾迪西重組前五年的平均年度凈利潤(rùn)僅為794.74萬(wàn)元。

盛宴終有散場(chǎng)之時(shí)

更為夸張的要數(shù)世紀(jì)游輪。2月28日，被巨人網(wǎng)絡(luò)借殼的世紀(jì)游輪一度創(chuàng)下88.80元/股的新高。回顧2015年，在這宗新資產(chǎn)作價(jià)達(dá)131億元的重組交易中，世紀(jì)游輪原實(shí)控人彭建虎持有上市公司4372萬(wàn)股股份，在總股本中占比由66.80%被稀釋到8.59%，經(jīng)過(guò)高送轉(zhuǎn)等變動(dòng)后，截至2016年三季度末，彭建虎的持股比例為公司總股本的7.78%，持股量則增至13116.51萬(wàn)股。而上市公司股價(jià)已從重組停牌前的10.55元/股，飆升至3月1日的82元/股，漲幅高達(dá)677%。記者估算，彭建虎持股對(duì)應(yīng)的市值增長(zhǎng)已高達(dá)93億元；若再加上其子彭俊珩持有的1468.50萬(wàn)股，彭家父子的市值增長(zhǎng)已突破百億。

站在“巨人”肩膀上的彭家父子，市值暴漲百億。但反過(guò)來(lái)想，如果他們當(dāng)初沒(méi)有遇到像史玉柱這樣的買(mǎi)家呢？從過(guò)往業(yè)績(jī)來(lái)說(shuō)，重組前五年，世紀(jì)游輪的年度平均營(yíng)業(yè)收入為4.09億元，年度平均凈利潤(rùn)僅為1334.50萬(wàn)元。簡(jiǎn)單相除，93億元，相當(dāng)于世紀(jì)游輪23年的營(yíng)業(yè)收入，以及約700年的凈利潤(rùn)。

除了世紀(jì)游輪重組前后股價(jià)暴漲六倍多外，順豐控股的股價(jià)從重組停牌前的13.78元漲至昨日收盤(pán)70元，累計(jì)漲幅408%，位列第二；必康股份(原九九久)的重組歷史更久一些，該公司因籌劃重組停牌于2014年9月，停牌前股價(jià)為9.67元，如今已升至27.40元，漲幅183%，公司目前又在停牌籌劃新的并購(gòu)事項(xiàng)。值得一提的是，九九久原實(shí)控人周新基在重組時(shí)曾以8.34元/股的低價(jià)認(rèn)購(gòu)了7074.34萬(wàn)股的配套融資，如今來(lái)看，當(dāng)初的增持為其帶來(lái)了更為豐厚的收益。記者估算，周新基的持股市值已經(jīng)增長(zhǎng)18億元以上。而九九久在重組前五年的年度平均凈利潤(rùn)僅有0.44億元，市值增長(zhǎng)與上市公司原先的凈利又是幾十倍的差距。

無(wú)疑，過(guò)去的這些借殼盛宴曾講述著一個(gè)個(gè)的暴富故事，也使不少上市公司的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)“心潮浮動(dòng)”。但是，在新的監(jiān)管環(huán)境之下，借殼重組不僅是審核重點(diǎn)，更附加了不得配套募資、原實(shí)控人持股需鎖定36個(gè)月等抑制利益輸送、短期套利的條款；同時(shí)，IPO“堰塞湖”問(wèn)題的逐步解決，也將抑制優(yōu)質(zhì)企業(yè)的借殼沖動(dòng)。在多措并舉之下，曾經(jīng)的炒殼之風(fēng)、借殼盛宴終將難以為繼，上市公司也應(yīng)重回其務(wù)本業(yè)、尚實(shí)干的正軌，不忘其當(dāng)年謀求上市的初衷。