隨著市場規(guī)模迅速擴大，新三板成為全球首個服務(wù)企業(yè)達到一萬家的證券市場。市場資源配置功能不斷增強，對實體經(jīng)濟的支持日益加大。“萬家時代”的新三板市場，逐漸成為資本市場服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、培育經(jīng)濟增長新動能的重要突破口。

股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)人士對中國證券報記者表示，作為一個獨立市場、全新機構(gòu)，新三板起步晚，規(guī)模體量增長的同時，尚有許多局限之處亟待解決和突破。圍繞市場定位、制度供給和配套政策等出現(xiàn)眾多的猜測和爭論，體現(xiàn)了社會各方對新三板市場的高度關(guān)注，更從側(cè)面彰顯其在多層次資本市場的重要地位。最近連續(xù)兩年市場融資額均超過千億元，兼具海量、多態(tài)、初創(chuàng)特征的市場已經(jīng)形成，所承載的市場期望和功能寄托前所未有。站在“萬家時代”的新起點，新三板服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和實體經(jīng)濟的初心始終不變，探索永無盡頭，市場發(fā)展可期。

量的增長到質(zhì)的提升

欲服務(wù)好企業(yè)必先深入了解企業(yè)。中小微企業(yè)的業(yè)態(tài)模式、發(fā)展階段、規(guī)模結(jié)構(gòu)千差萬別，建立一個能了解各行業(yè)、企業(yè)的特點和發(fā)展規(guī)律透明、高效市場殊為不易。因此，質(zhì)的提高要奠定在量的基礎(chǔ)之上，進而再分門別類，才能有的放矢。經(jīng)過四年多的發(fā)展，新三板逐漸成為觀察中小微企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r的新窗口。

據(jù)2016年末數(shù)據(jù)，新三板掛牌公司達10163家，總股本5851.55億股，總市值約4.06萬億元，同比分別增長98.15%、97.72%和64.97%。其中，創(chuàng)新層公司952家，基礎(chǔ)層公司9211家，總股本占比分別為17.47%和82.53%。按國家統(tǒng)計局企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)，在掛牌公司中，中小微企業(yè)合計占比94.64%，小微企業(yè)占比64.11%。從股本情況看，5000萬股以下的企業(yè)有7106家，占市場整體的69.92%。其中，3000萬股以下的5052家，占市場整體的49.71%。掛牌公司股東人數(shù)在10人以下的占48.51%，股東人數(shù)超100人的占7.25%；前2大股東持股100%的占7.00%，前2大股東持股在50%以下的占16.12%。

股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)人士表示，公司掛牌踴躍，一方面凸顯了新三板市場中小微企業(yè)主體地位的日益鞏固。以掛牌公司為研究藍本，新三板市場可以加深產(chǎn)業(yè)對接資本的能力，更在一定程度上可以為經(jīng)濟政策的制定和調(diào)整提供決策支持等。另一方面，市場對新三板的期盼，將促使新三板市場進入扶優(yōu)汰劣的重質(zhì)時期。

新三板市場實現(xiàn)快速平穩(wěn)發(fā)展，得益于國家全面深化改革和推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新的戰(zhàn)略機遇，在社會經(jīng)濟運行、尤其是民營企業(yè)快速發(fā)展之際，資本市場發(fā)展戰(zhàn)略、基礎(chǔ)架構(gòu)搭建不斷完善，為新三板的發(fā)展指明了方向，提供了更為廣闊的空間。服務(wù)好創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)、成長型中小微企業(yè)，引導(dǎo)資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟，是新三板改革發(fā)展的方向。

分析認(rèn)為，作為一個獨立且年輕的市場，新三板發(fā)展時間短，沒有路徑可依賴，沒有方法可照搬，只有不斷實踐總結(jié)經(jīng)驗。市場基礎(chǔ)建設(shè)還有許多工作要做，相關(guān)制度安排還需要細(xì)化，還存在著市場流動性和定價功能不足、融資效率有待提升、市場參與主體信心不足等“成長的煩惱”。同時，亦有必要將新三板放在多層次資本市場視野下進行考量。新三板改革將是今年多層次資本市場建設(shè)的一項重要任務(wù)。

近年來，資本市場“穩(wěn)、嚴(yán)、進”的發(fā)展態(tài)勢營造了良好的環(huán)境和契機，新三板可在分擔(dān)、解決IPO“堰塞湖”上發(fā)揮更大作用。同時，區(qū)域股權(quán)市場的規(guī)范，對新三板服務(wù)企業(yè)的空間也提出了新的要求。因此，在市場穩(wěn)定的前提下，對發(fā)展理念和制度安排應(yīng)再思考、多探索，最終實現(xiàn)新三板從量的增長走向質(zhì)的提升。

融資結(jié)構(gòu)改善

新三板市場建設(shè)和發(fā)展的目的之一，就是解決中小微企業(yè)融資難的問題。2016年，新三板市場融資規(guī)模較上年有所增長，融資結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善，市場分層對資源配置的引導(dǎo)效應(yīng)顯現(xiàn)，資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟，促進去杠桿降成本，服務(wù)中小微企業(yè)的定位得到加強?？傮w上看，企業(yè)融資表現(xiàn)出四大特點：

一是非金融企業(yè)融資規(guī)模增長，融資額占比顯著提高。數(shù)據(jù)顯示，2016年共有2603家掛牌公司完成2940次發(fā)行，融資1390.89億元，發(fā)行次數(shù)和融資金額分別同比增長14.62%和14.37%。剔除金融業(yè)公司后，共融資1221.27億元，同比增長47.94%，融資金額占比87.80%，同比增長19.92%。

二是中小微企業(yè)融資比重提高，股票發(fā)行融資成為中小微企業(yè)降低杠桿、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的重要途徑。數(shù)據(jù)顯示，截至2016年底，中小微企業(yè)家數(shù)占比約95%，2016年合計完成發(fā)行2699次，融資1010.26億元，分別占全市場91.80%和72.63%，分別同比增加0.22%和9.14%；融資金額占總資產(chǎn)比例20.07%，同比提高6.23%。截至2016年年中，資產(chǎn)負(fù)債率為47.44%，同比降低3.16%。若從控股分類看，民營企業(yè)發(fā)行2750次，融資1016.43億元，分別占比93.54%和73.08%，占比與上年基本持平。

三是戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和先進制造業(yè)融資占比提高。數(shù)據(jù)顯示，2016年戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)掛牌公司共發(fā)行878次，融資383.23億元，分別同比增長18.81%和59.74%，融資金額占比27.55%，同比提高8.28%。包括計算機、通信、鐵路、航空航天和醫(yī)藥等在內(nèi)的《中國制造2025》重點突破領(lǐng)域所屬行業(yè)掛牌公司共發(fā)行1008次，融資359.04億元，融資金額同比增長26.48%，占比25.81%，同比提高2.45個百分點。

四是西部地區(qū)融資占比提高，貧困地區(qū)融資規(guī)模增長。新三板積極發(fā)揮了服務(wù)國家扶貧攻堅、支持民族地區(qū)和貧困地區(qū)的作用。2016年數(shù)據(jù)顯示，東、中、西部地區(qū)掛牌公司融資金額占比分別為75.24%、10.06%和14.70%。其中，西部地區(qū)占比同比提高7.50%。同時，民族地區(qū)掛牌公司家數(shù)占比4%，共發(fā)行114次，融資43.11億元，發(fā)行次數(shù)和融資金額分別占比3.88%和3.10%；貧困地區(qū)掛牌公司家數(shù)占比1.95%，共發(fā)行61次，融資29.20億元，發(fā)行次數(shù)和融資金額分別占比2.07%和2.10%，其中融資金額同比增長22.48%。

市場人士指出，新三板融資結(jié)構(gòu)的改善，體現(xiàn)了市場加強發(fā)行融資管理，引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟，促進去杠桿降成本。2016年，掛牌公司現(xiàn)金獲取能力增強，募集資金投向生產(chǎn)經(jīng)營占比提高。

根據(jù)chioce數(shù)據(jù)統(tǒng)計，現(xiàn)金認(rèn)購比例（募集現(xiàn)金/融資總額）達91.26%。用于補充流動資金等經(jīng)營性融資2435次，占比82.82%，同比提高22.43%；用于股權(quán)激勵的發(fā)行82次，占比2.79%；用于做市的發(fā)行423次，占比14.39%。2016年8月8日全國股轉(zhuǎn)公司發(fā)布了《掛牌公司股票發(fā)行常見問題解答（三）——募集資金管理、認(rèn)購協(xié)議中特殊條款、特殊類型掛牌公司融資》，對發(fā)行股票募集資金管理進一步明確了監(jiān)管要求，列舉募集資金使用負(fù)面清單，要求掛牌公司在股票發(fā)行中建立三方監(jiān)管專戶，引導(dǎo)募集資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟。

2016年創(chuàng)新層公司中共有61%、580家完成了711次股票發(fā)行，融資528.01億元，分別占全市場融資的24.18%和37.96%。占市場約10%的創(chuàng)新層公司完成了市場約40%的融資額。相比基礎(chǔ)層而言，創(chuàng)新層公司規(guī)模較大、業(yè)績較好、發(fā)展階段相對成熟，因此具有單筆融資規(guī)模較大、估值略高、機構(gòu)參與度較高的特點。創(chuàng)新層公司平均每筆融資額7426.30萬元，為基礎(chǔ)層公司的1.92倍；平均發(fā)行價格8.78元/股，為基礎(chǔ)層公司的2.39倍；平均發(fā)行市盈率約26.25倍，較基礎(chǔ)層公司高10.71%；根據(jù)CHOICE數(shù)據(jù)統(tǒng)計，機構(gòu)認(rèn)購金額占比約75.31%，較基礎(chǔ)層公司高4.35個百分點。

業(yè)績表現(xiàn)良好的公司具有相對較強的融資能力。從單次融資金額看，2016年共有237次發(fā)行融資金額在1億元以上，占比8.06%；相關(guān)公司2016年上半年平均凈利潤2961.22萬元，較市場平均水平高579.41%；凈利潤增長率34.82%，較市場平均水平高29.44個百分點。其中凈利潤5000萬元以上有47家，凈利潤1億元以上有20家。

新三板市場融資規(guī)模有所增長，融資結(jié)構(gòu)得到一定程度優(yōu)化，但與掛牌家數(shù)的增幅相比，尚不能很好地與融資需求相匹配。有市場分析人士表示，新三板的發(fā)展、成熟不能一蹴而就，既需要改革的不斷深化，也需要掛牌公司對市場的功能了解不斷深入，提高引進外部投資者必要性的認(rèn)識，熟悉利用新三板進行資本運作的具體流程，增強其利用新三板市場平臺進行轉(zhuǎn)讓、融資、并購重組的意愿。

并購重組活躍

在資金充裕、并購重組持續(xù)活躍的市場環(huán)境下，優(yōu)質(zhì)掛牌企業(yè)被收購的次數(shù)與規(guī)模均顯著增長。同時，以上市公司為主要發(fā)起方的收購規(guī)模比重較大，被收購公司盈利能力較為突出。而掛牌公司主動對外股權(quán)投資規(guī)模下降，體現(xiàn)了在經(jīng)濟增速放緩、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的結(jié)構(gòu)調(diào)整期，中小企業(yè)特別是優(yōu)質(zhì)企業(yè)自身對外擴張能力亟待提升。

數(shù)據(jù)顯示，2016年股權(quán)投資資金規(guī)模顯著增長。截至11月末，登記備案的私募基金實繳規(guī)模7.5萬億元，較上年末4.05萬億元增長85.33%。其中，股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資基金實繳規(guī)模3.6萬億元，較上年末1.89萬億元增長90.9%。

并購市場整體活躍。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2016年1-11月，中國內(nèi)地市場并購交易共1468單、2207.6億美元，較上年全年分別增長68.74%和5.8%，全球排名僅次于美國，位于第二。2016年1-11月，上市公司并購重組2083次，交易金額1.78萬億元，與2015年全年2669次、2.21萬億元相比有所下降，但仍較2014年全年1.45億元高22.76%。2016年全年涉及掛牌公司的收購和重大資產(chǎn)重組完成338次，交易金額534.55億元，分別較上年增長58.69%、53.69%。

從交易結(jié)構(gòu)看，掛牌公司股權(quán)被收購的交易金額占總體的77.12%，同比增加61.27%。2016年掛牌公司涉及被收購239次，交易金額412.44億元，分別為上年107次和55.14億元的2.23倍和7.48倍。其中，大額收購規(guī)模急速增長，交易金額超過5億元的收購18次（上年2次），金額322.74億元，是上年的22倍，占全年收購交易總額的78.25%。而掛牌公司重大資產(chǎn)重組規(guī)模降幅較大，全年實施完成99次，交易金額122.11億元，分別較上年下降6.60%和58.28%。其中，非金融業(yè)重大資產(chǎn)重組98次，交易金額121.62億元，分別較上年下降4.85%和38.04%。

A股上市公司收購占交易金額的72.50%，產(chǎn)業(yè)整合、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型及業(yè)績增厚效應(yīng)突出。2016年共有36起上市公司收購掛牌公司，同比增加38.08%，交易金額299.45億元，分別是2015年7起和18.98億元的5.14倍和15.78倍。上市公司收購中，交易金額超過5億元的有12次，交易金額257.43億元；1-5億元（含5億元）的有14次，交易金額37.32億元。

從行業(yè)來看，半數(shù)為同行業(yè)收購。被收購掛牌公司的盈利性和成長性均好于相關(guān)上市公司。以2015年財報看，被收購掛牌公司平均凈資產(chǎn)收益率和平均凈利潤增長率分別達到16.49%、42.47%，分別高出收購方6.77個、13.62個百分點。

七成收購方為首次入股，以現(xiàn)金認(rèn)購或受讓掛牌公司股票的收購方式為主。收購方在收購前未持有相關(guān)掛牌公司股票的共151起，占63.18%。從支付方式看，76.15%為純現(xiàn)金收購，7.11%為現(xiàn)金加股票方式收購，2.09%為純股票方式收購。其中，上市公司收購掛牌公司采用股票支付比例相對高，44.44%為現(xiàn)金加股票方式收購，5.56%為純股票方式收購，41.67%為純現(xiàn)金方式收購。非上市公司收購以現(xiàn)金支付為主，82.27%為純現(xiàn)金方式收購，0.49%為現(xiàn)金加股票方式收購，1.48%為純股票方式收購。從收購方式看，36.82%為收購人認(rèn)購掛牌公司定向發(fā)行股票，交易金額合計102.01億元，占比24.73%；48.95%為收購人受讓掛牌公司原股東股份，交易金額合計250.94億元，占比60.85%。其中，上市公司收購掛牌公司采用受讓原股東股份方式占比更高，63.89%為受讓原股東股份，交易金額合計225.56億元，27.78%為認(rèn)購掛牌公司定向發(fā)行的股票，交易金額合計14.7億元。

基礎(chǔ)層公司和協(xié)議轉(zhuǎn)讓公司被收購的比例相對更高，被收購公司盈利能力較為突出。2016年發(fā)生的239起收購中，基礎(chǔ)層公司有223家，創(chuàng)新層有16家，基礎(chǔ)層公司占比93.31%，比全市場高出2.76個百分點；協(xié)議轉(zhuǎn)讓公司201家，做市轉(zhuǎn)讓公司31家（7家公司已經(jīng)摘牌），協(xié)議轉(zhuǎn)讓公司占比86.64%，比全市場高出2.91百分點。被收購公司中，創(chuàng)新層公司平均總資產(chǎn)、營業(yè)收入、凈利潤分別為3.78億元、2.51億元、4799.64萬元，總資產(chǎn)和營收分別低于創(chuàng)新層平均水平46.98%、28.08%，但凈利潤較創(chuàng)新層平均水平高22.65%；基礎(chǔ)層被收購公司平均總資產(chǎn)、營業(yè)收入、凈利潤分別為2.87億元、1.34億元、1066.49萬元，分別比基礎(chǔ)層平均水平高56.83%、4.69%、35.38%。

掛牌公司對外股權(quán)投資減少，主要為產(chǎn)業(yè)整合。重大資產(chǎn)重組中，涉及對外股權(quán)投資的有73次，交易金額104.59億元，較上年下降63.97%，占比85.65%，較上年下降13.53個百分點。涉及出售資產(chǎn)的有7次，交易金額6.96億元，占比5.70%，上年無出售資產(chǎn)的情況；涉及購買不動產(chǎn)和固定資產(chǎn)的有20次，交易金額10.55億元，占比8.64%，較上年上升7.82個百分點。在進行對外股權(quán)投資中，有66次的被投資公司處于掛牌公司的相關(guān)產(chǎn)業(yè)，占比90%。