目前，新三板市場(chǎng)流動(dòng)性、退出機(jī)制、融資功能與場(chǎng)內(nèi)逾萬(wàn)家的掛牌公司發(fā)展需求產(chǎn)生極大不對(duì)等，為此，全國(guó)人大代表、原廣東省發(fā)改委主任李春洪帶著一份關(guān)于完善全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(新三板)的建議參加本屆兩會(huì)。

新三板交易功能萎縮 投資者缺乏賺錢(qián)效應(yīng)刺激

新三板市場(chǎng)目前掛牌公司數(shù)量突破10000家，但每個(gè)月發(fā)生交易的公司不足2000家，大量公司自?huà)炫埔院缶臀丛l(fā)生過(guò)交易。李春洪表示：“流動(dòng)性不足是新三板市場(chǎng)最大的問(wèn)題，9000多家掛牌公司組成的市場(chǎng)猶如一潭死水，新三板變成了一個(gè)掛牌公司展示的平臺(tái)。”

李春洪統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，與主板和創(chuàng)業(yè)板相比，新三板的流動(dòng)性相去甚遠(yuǎn)。一方面，新三板有成交的公司只占所有掛牌公司的14%，而主板有成交的公司占所有上市公司的95%；另一方面，新三板公司去年的成交金額僅相當(dāng)于518家創(chuàng)業(yè)板公司的0.72%和主板公司的0.34%。

李春洪還表示，新三板目前融資功能不足。新三板為中小微企業(yè)增加了新的融資渠道，從2014年開(kāi)始，融資金額和筆數(shù)均有增加，但實(shí)際融資數(shù)額并不大；2015年通過(guò)定增募集資金總額1229億元，相比2014年增長(zhǎng)了869%，而2016年增長(zhǎng)并未持續(xù)。

“新三板掛牌速度快和融資便利一直是其引以為傲的優(yōu)勢(shì)，如今，只剩下掛牌速度快，融資功能卻逐漸喪失，越來(lái)越多的掛牌企業(yè)融資困難，融資期限延長(zhǎng)。”李春洪稱(chēng)：“新三板融資功能受限，掛牌企業(yè)融不到資金，也就無(wú)法借助資本市場(chǎng)加快發(fā)展，這有悖于新三板建立的初衷。長(zhǎng)此以往，許多對(duì)新三板市場(chǎng)充滿(mǎn)信心的企業(yè)、投資者也將黯然離場(chǎng)。”

“因?yàn)闆](méi)有交易就沒(méi)有傭金，研究機(jī)構(gòu)也就沒(méi)有動(dòng)力。”研究動(dòng)力不足也是李春洪新三板存在的問(wèn)題之一，李春洪發(fā)現(xiàn)，新三板整個(gè)研究機(jī)構(gòu)的動(dòng)力不足，而新三板掛牌多而且質(zhì)量參差不齊，投資者特別是自然人投資者更沒(méi)有能力去挑選投資標(biāo)的企業(yè)，為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，只好離開(kāi)新三板，這反過(guò)來(lái)又造成新三板交易不活躍。

另外，李春洪還表示，新三板交易的低迷，導(dǎo)致活躍投資者占開(kāi)戶(hù)數(shù)比例很少，甚至很多投資者已經(jīng)被新三板套牢，投資者缺乏賺錢(qián)效應(yīng)刺激，進(jìn)一步促使投資者離場(chǎng)。

降低投資者門(mén)檻注活水 完善交易制度補(bǔ)短板

鑒于新三板市場(chǎng)對(duì)于我國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)的重要意義，以及根據(jù)新三板的發(fā)展實(shí)際狀況，李春洪提出以下建議：

第一，明確新三板的定位。建議把新三板作為多層次資本市場(chǎng)的一個(gè)板塊，保留其相對(duì)獨(dú)立性。

李春洪表示，如果僅僅把新三板作為創(chuàng)業(yè)板和主板的蓄水池，通過(guò)轉(zhuǎn)板來(lái)激活新三板是不可能的。因?yàn)槟軌蜣D(zhuǎn)板的新三板掛牌企業(yè)畢竟是極少數(shù)，而絕大多數(shù)掛牌企業(yè)是不可能也沒(méi)有必要轉(zhuǎn)板的，必須從為絕大多數(shù)掛牌企業(yè)提供服務(wù)的角度，研究完善新三板有關(guān)制度。

因此，李春洪建議在打通新三板和創(chuàng)業(yè)板、中小板、主板市場(chǎng)轉(zhuǎn)板通道的同時(shí)，保留新三板獨(dú)特的合格投資人制度、交易制度、信息披露制度、再融資制度等，并且盡快完善這些制度，使新三板充分發(fā)揮為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型高成長(zhǎng)中小微企業(yè)服務(wù)的功能作用。既使符合創(chuàng)業(yè)板和主板上市的企業(yè)盡快轉(zhuǎn)板，也使不轉(zhuǎn)板保留在新三板的企業(yè)能夠健康成長(zhǎng)。

第二，降低投資者門(mén)檻。目前新三板流動(dòng)性不足，主要原因之一是市場(chǎng)中投資者數(shù)量太少，而活躍的投資者數(shù)量則更少。因此，應(yīng)當(dāng)適度降低投資者門(mén)檻，按照不同層次分層次降低，引入更多的投資參與新三板的投資和交易。

李春洪建議，首先擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者范圍，除了證券公司外，盡快讓保險(xiǎn)公司、證券投資基金、私募股權(quán)投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金、企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)投資者參與市場(chǎng)。擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍，既可以為新三板市場(chǎng)注入“活水”，能夠通過(guò)各種基金機(jī)構(gòu)為普通老百姓提供間接投資新三板的機(jī)會(huì)，有利于提高新三板的流動(dòng)性。同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者為了提高投資收益，必然加大對(duì)新三板掛牌企業(yè)的研究力度，這有利于解決目前新三板研究機(jī)構(gòu)的瓶頸，進(jìn)一步推動(dòng)新三板價(jià)值的發(fā)現(xiàn)，反過(guò)來(lái)吸引更多投資者參與新三板市場(chǎng)。

另外，還需要降低自然人投資者門(mén)檻，由目前的500萬(wàn)元分步降到50萬(wàn)元，以吸引更多自然人投資者入市。

第三，完善交易制度。首先，完善協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度，目前協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度存在不能發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)公允價(jià)格，可能進(jìn)行利益輸送等問(wèn)題。可以借鑒A股市場(chǎng)大宗交易制度，結(jié)合新三板特點(diǎn)加以改善。

其次，引入連續(xù)交易機(jī)制，讓機(jī)構(gòu)投資者和自然人投資者通過(guò)新三板系統(tǒng)直接報(bào)價(jià)交易，為了防范過(guò)度投機(jī)并區(qū)別于上海交易所和深圳交易所的交易制度，可以試行T+3或T+4、T+5交易機(jī)制，發(fā)揮市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能。為了穩(wěn)妥，該交易機(jī)制可以在創(chuàng)新層先行實(shí)施，對(duì)基礎(chǔ)層仍實(shí)行現(xiàn)行的做市商交易機(jī)制。

最后，完善做市商制度。如擴(kuò)大做市商隊(duì)伍，可以讓所有機(jī)構(gòu)投資者經(jīng)審核進(jìn)入做市商隊(duì)伍；再如允許做市商發(fā)行專(zhuān)門(mén)用于做市的基金，解決做市商自有資金不足的問(wèn)題；同時(shí)加強(qiáng)對(duì)做市商的監(jiān)管，防止做市商串謀壟斷某掛牌企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓的價(jià)格，侵害掛牌企業(yè)和自然人投資者的利益。

第四，豐富融資方式。李春洪建議，一是實(shí)施儲(chǔ)架發(fā)行制度，如給新三板掛牌公司3個(gè)月至6個(gè)月的定增期限，以便掛牌公司根據(jù)市場(chǎng)情況靈活融資；二是大力推行新三板企業(yè)發(fā)債制度并豐富債券種類(lèi)，如允許企業(yè)既可以發(fā)行一年期以?xún)?nèi)的短期債券，也可以發(fā)行一年期以上的長(zhǎng)期債券，既可以發(fā)行固定利息的債券，也可以發(fā)行浮動(dòng)利息的債券；三是推行債轉(zhuǎn)股制度，允許企業(yè)發(fā)行的債券可以轉(zhuǎn)為股份。