目前，新三板市場流動性、退出機制、融資功能與場內(nèi)逾萬家的掛牌公司發(fā)展需求產(chǎn)生極大不對等，為此，全國人大代表、原廣東省發(fā)改委主任李春洪帶著一份關于完善全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(新三板)的建議參加本屆兩會。

新三板交易功能萎縮 投資者缺乏賺錢效應刺激

新三板市場目前掛牌公司數(shù)量突破10000家，但每個月發(fā)生交易的公司不足2000家，大量公司自掛牌以后就未曾發(fā)生過交易。李春洪表示：“流動性不足是新三板市場最大的問題，9000多家掛牌公司組成的市場猶如一潭死水，新三板變成了一個掛牌公司展示的平臺。”

李春洪統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，與主板和創(chuàng)業(yè)板相比，新三板的流動性相去甚遠。一方面，新三板有成交的公司只占所有掛牌公司的14%，而主板有成交的公司占所有上市公司的95%；另一方面，新三板公司去年的成交金額僅相當于518家創(chuàng)業(yè)板公司的0.72%和主板公司的0.34%。

李春洪還表示，新三板目前融資功能不足。新三板為中小微企業(yè)增加了新的融資渠道，從2014年開始，融資金額和筆數(shù)均有增加，但實際融資數(shù)額并不大；2015年通過定增募集資金總額1229億元，相比2014年增長了869%，而2016年增長并未持續(xù)。

“新三板掛牌速度快和融資便利一直是其引以為傲的優(yōu)勢，如今，只剩下掛牌速度快，融資功能卻逐漸喪失，越來越多的掛牌企業(yè)融資困難，融資期限延長。”李春洪稱：“新三板融資功能受限，掛牌企業(yè)融不到資金，也就無法借助資本市場加快發(fā)展，這有悖于新三板建立的初衷。長此以往，許多對新三板市場充滿信心的企業(yè)、投資者也將黯然離場。”

“因為沒有交易就沒有傭金，研究機構也就沒有動力。”研究動力不足也是李春洪新三板存在的問題之一，李春洪發(fā)現(xiàn)，新三板整個研究機構的動力不足，而新三板掛牌多而且質(zhì)量參差不齊，投資者特別是自然人投資者更沒有能力去挑選投資標的企業(yè)，為了規(guī)避風險，只好離開新三板，這反過來又造成新三板交易不活躍。

另外，李春洪還表示，新三板交易的低迷，導致活躍投資者占開戶數(shù)比例很少，甚至很多投資者已經(jīng)被新三板套牢，投資者缺乏賺錢效應刺激，進一步促使投資者離場。

降低投資者門檻注活水 完善交易制度補短板

鑒于新三板市場對于我國資本市場建設的重要意義，以及根據(jù)新三板的發(fā)展實際狀況，李春洪提出以下建議：

第一，明確新三板的定位。建議把新三板作為多層次資本市場的一個板塊，保留其相對獨立性。

李春洪表示，如果僅僅把新三板作為創(chuàng)業(yè)板和主板的蓄水池，通過轉(zhuǎn)板來激活新三板是不可能的。因為能夠轉(zhuǎn)板的新三板掛牌企業(yè)畢竟是極少數(shù)，而絕大多數(shù)掛牌企業(yè)是不可能也沒有必要轉(zhuǎn)板的，必須從為絕大多數(shù)掛牌企業(yè)提供服務的角度，研究完善新三板有關制度。

因此，李春洪建議在打通新三板和創(chuàng)業(yè)板、中小板、主板市場轉(zhuǎn)板通道的同時，保留新三板獨特的合格投資人制度、交易制度、信息披露制度、再融資制度等，并且盡快完善這些制度，使新三板充分發(fā)揮為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型高成長中小微企業(yè)服務的功能作用。既使符合創(chuàng)業(yè)板和主板上市的企業(yè)盡快轉(zhuǎn)板，也使不轉(zhuǎn)板保留在新三板的企業(yè)能夠健康成長。

第二，降低投資者門檻。目前新三板流動性不足，主要原因之一是市場中投資者數(shù)量太少，而活躍的投資者數(shù)量則更少。因此，應當適度降低投資者門檻，按照不同層次分層次降低，引入更多的投資參與新三板的投資和交易。

李春洪建議，首先擴大機構投資者范圍，除了證券公司外，盡快讓保險公司、證券投資基金、私募股權投資基金、風險投資基金、企業(yè)年金等機構投資者參與市場。擴大機構投資者隊伍，既可以為新三板市場注入“活水”，能夠通過各種基金機構為普通老百姓提供間接投資新三板的機會，有利于提高新三板的流動性。同時，機構投資者為了提高投資收益，必然加大對新三板掛牌企業(yè)的研究力度，這有利于解決目前新三板研究機構的瓶頸，進一步推動新三板價值的發(fā)現(xiàn)，反過來吸引更多投資者參與新三板市場。

另外，還需要降低自然人投資者門檻，由目前的500萬元分步降到50萬元，以吸引更多自然人投資者入市。

第三，完善交易制度。首先，完善協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度，目前協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度存在不能發(fā)現(xiàn)市場公允價格，可能進行利益輸送等問題?？梢越梃bA股市場大宗交易制度，結(jié)合新三板特點加以改善。

其次，引入連續(xù)交易機制，讓機構投資者和自然人投資者通過新三板系統(tǒng)直接報價交易，為了防范過度投機并區(qū)別于上海交易所和深圳交易所的交易制度，可以試行T+3或T+4、T+5交易機制，發(fā)揮市場發(fā)現(xiàn)價格的功能。為了穩(wěn)妥，該交易機制可以在創(chuàng)新層先行實施，對基礎層仍實行現(xiàn)行的做市商交易機制。

最后，完善做市商制度。如擴大做市商隊伍，可以讓所有機構投資者經(jīng)審核進入做市商隊伍；再如允許做市商發(fā)行專門用于做市的基金，解決做市商自有資金不足的問題；同時加強對做市商的監(jiān)管，防止做市商串謀壟斷某掛牌企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓的價格，侵害掛牌企業(yè)和自然人投資者的利益。

第四，豐富融資方式。李春洪建議，一是實施儲架發(fā)行制度，如給新三板掛牌公司3個月至6個月的定增期限，以便掛牌公司根據(jù)市場情況靈活融資；二是大力推行新三板企業(yè)發(fā)債制度并豐富債券種類，如允許企業(yè)既可以發(fā)行一年期以內(nèi)的短期債券，也可以發(fā)行一年期以上的長期債券，既可以發(fā)行固定利息的債券，也可以發(fā)行浮動利息的債券；三是推行債轉(zhuǎn)股制度，允許企業(yè)發(fā)行的債券可以轉(zhuǎn)為股份。