博士眼鏡（300622.SZ）今日正式掛牌創(chuàng)業(yè)板，公司首次公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)2145萬(wàn)股人民幣普通股，發(fā)行價(jià)為9.83元/股。截至收盤，博士眼鏡報(bào)14.16元/股，漲44.05%。據(jù)招股書顯示，博士眼鏡是國(guó)內(nèi)專業(yè)從事眼鏡零售的連鎖企業(yè)，2016年博士眼鏡的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到75.65%。然而，與高毛利率倒掛則是公司凈利增速卻很低，其凈利潤(rùn)并不可觀。

對(duì)于一家身處暴利行業(yè)的成熟連鎖企業(yè)為何凈利率不高，記者通過(guò)博士眼鏡招股書披露的信息略窺一二。

主營(yíng)業(yè)務(wù)單一 營(yíng)收依賴線下門店

招股書顯示，博士眼鏡銷售的主要產(chǎn)品鏡架、鏡片、太陽(yáng)鏡、老花鏡、隱形眼鏡、隱形護(hù)理液等，并采用統(tǒng)一進(jìn)貨、集中采購(gòu)，統(tǒng)一定價(jià)的采購(gòu)運(yùn)作模式。

從招股書來(lái)看，博士眼鏡的經(jīng)營(yíng)模式很簡(jiǎn)單。采購(gòu)分為兩種：統(tǒng)一定價(jià)的主要采購(gòu)運(yùn)作模式，和選擇供應(yīng)商；銷售模式主要分為直營(yíng)門店、電子商務(wù)和批發(fā)三大類型。

根據(jù)博士眼鏡闡述，直營(yíng)門店是指自營(yíng)模式銷售加聯(lián)營(yíng)模式銷售；批發(fā)則為對(duì)加盟商和加盟商以外客戶的批發(fā)；而電子商務(wù)銷售模式，僅是“公司在淘寶、京東等購(gòu)物平臺(tái)上開(kāi)店，收到顧客訂單后發(fā)貨，顧客確認(rèn)收貨后，公司收到款項(xiàng)并確認(rèn)收入。”

雖然，博士眼鏡在招股書中強(qiáng)調(diào)，近年逐步開(kāi)拓電子商務(wù)等銷售模式，本次IPO募集資金用途為營(yíng)銷服務(wù)平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目和信息化建設(shè)項(xiàng)目。然而，對(duì)于未來(lái)如何發(fā)展，博士眼鏡并未提及，后期路演中也未對(duì)外公布電商渠道拓展計(jì)劃。

從銷售收入比例來(lái)看，博士眼鏡從2014年到2016年直營(yíng)門店的銷售收入占據(jù)95.81%、99.04%、97.97%，而2016年電子商務(wù)人銷售收入占比僅為0.28%。如此看來(lái)，公司的營(yíng)業(yè)收入主要依賴門店渠道,所謂的電子商務(wù)銷售模式基本停留在電商平臺(tái)“開(kāi)店賣貨”。

毛利率超7成 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率僅為7%

據(jù)招股書顯示，2014至2016年，博士眼鏡主營(yíng)業(yè)務(wù)及的毛利率分別為73.08%、75.82%和75.65%。產(chǎn)品分類上，鏡片的毛利率最高，為84.88%（均以2014年數(shù)據(jù)為例），其次是老花鏡76.71%和鏡架75.95%，再往下是太陽(yáng)鏡62.46%，毛利較低的是隱形眼鏡及護(hù)理液，但也都在56%左右。

對(duì)于超70%的整體毛利率，博士眼鏡的招股書中分析由以下三方面原因造成的，一是與傳統(tǒng)零售行業(yè)不同，眼鏡零售行業(yè)在銷售過(guò)程中，包含了眼視光專業(yè)和個(gè)性化定制服務(wù)的價(jià)值；二是由于眼鏡零售行業(yè)具有顧客購(gòu)買頻率低、租賃支出和人工成本高等特點(diǎn)，需要較高的毛利率以覆蓋各項(xiàng)成本費(fèi)用；三是公司在經(jīng)營(yíng)方面的優(yōu)勢(shì)。

數(shù)據(jù)顯示，博士眼鏡的采購(gòu)成本價(jià)正逐年減少，從2014年到2016年，其采購(gòu)成本價(jià)從43元降到28元，這確實(shí)證明了博士眼鏡在經(jīng)營(yíng)方面的優(yōu)勢(shì)。但其經(jīng)營(yíng)成本過(guò)高也是不爭(zhēng)的事實(shí)，單單就租賃成本一項(xiàng)而言，博士眼鏡2014到2016年，其租賃費(fèi)支出（含物業(yè)、水電費(fèi)等）分別為9508.87萬(wàn)元、10617.67萬(wàn)元和11609.15萬(wàn)元，占同期營(yíng)收的比例分別為26.33%、28.26%和27.91%。

層層成本疊加，導(dǎo)致高毛利率并未給博士眼鏡帶來(lái)可觀的凈利率。以2014年為例，公司營(yíng)業(yè)收入為3.61億元，雖然營(yíng)業(yè)成本只有9742萬(wàn)元，但各項(xiàng)費(fèi)用均不少，其中銷售費(fèi)用達(dá)1.84億元，管理費(fèi)用為2592萬(wàn)元，這些高昂的費(fèi)用，導(dǎo)致公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)僅為4699萬(wàn)元，而扣稅后的凈利潤(rùn)只有3391萬(wàn)元。如此算來(lái)，博士眼鏡2014年的凈利率尚且不足10%。

開(kāi)店“南熱北冷” 北方市場(chǎng)亟待打開(kāi)

自2013年以來(lái)，博士眼鏡新開(kāi)店數(shù)量逐步增加，與此同時(shí)關(guān)店的數(shù)量亦不可忽視，從2014年到2016年直營(yíng)店新開(kāi)約150家，關(guān)門84家，基本保持著開(kāi)兩家關(guān)一家的節(jié)奏。

對(duì)于關(guān)店原因，根據(jù)博士眼鏡披露，關(guān)店原因占比最大的是“所在購(gòu)物中心、百貨商城或超市整體經(jīng)營(yíng)狀況不佳”，其次是“租金上漲幅度超出可承受范圍”。反觀開(kāi)店方面，在2014年到2016年，博士眼鏡門店在廣東地區(qū)合計(jì)開(kāi)店36家，而在北京地區(qū)僅開(kāi)店7家，呈現(xiàn)一片“南熱北冷”的格局。

從主營(yíng)業(yè)務(wù)收入數(shù)據(jù)看，2016年，博士眼鏡在華南地區(qū)營(yíng)收占比戰(zhàn)70.08%，而華北、東北、華中三地區(qū)合計(jì)占比僅3.24%。雖然博士眼鏡也承認(rèn)，華南區(qū)域消費(fèi)能力強(qiáng)，華南地區(qū)零售門店數(shù)量占公司門店總數(shù)的比例超過(guò)50%，是其最為看重的區(qū)域市場(chǎng)，卻難以掩蓋華北地區(qū)在2014年至2016年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入總額的復(fù)合增長(zhǎng)率僅為1.82%的事實(shí)。

2013年時(shí)，博士眼鏡公司董事長(zhǎng)ALEXANDER LIU（劉曉）曾豪言：“未來(lái)3年時(shí)間，博士眼鏡要占領(lǐng)半壁江山，未來(lái)5到10年，博士眼鏡要占領(lǐng)全國(guó)，門店數(shù)量至少在1000家。”如今來(lái)看，博士眼鏡300余家門店與預(yù)期相差甚遠(yuǎn)，尚不及半。

對(duì)于未來(lái)全國(guó)市場(chǎng)如何打開(kāi)，劉曉在全景網(wǎng)路演活動(dòng)上表示，博士眼鏡未來(lái)會(huì)在三年內(nèi)發(fā)展278家零售店，對(duì)某些不能覆蓋的城市公司會(huì)開(kāi)放Zele線的加盟店。