每經(jīng)編輯 張祎 冷輝    

每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 張祎 冷輝  每經(jīng)實(shí)習(xí)編輯 曾艷艷

掛牌企業(yè)股東數(shù)超過(guò)200申報(bào)IPO有無(wú)問(wèn)題？企業(yè)存在信托計(jì)劃、契約型基金和資產(chǎn)管理計(jì)劃等持股平臺(tái)股東（簡(jiǎn)稱三類股東）是否會(huì)成為IPO審核的障礙？國(guó)有控股的做市商庫(kù)存股又該如何處理？3月16日，上海證券交易所微信訂閱號(hào)“上交所企業(yè)上市服務(wù)”發(fā)布“《企業(yè)改制上市30問(wèn)》之二十三：新三板掛牌企業(yè)IPO需要注意什么問(wèn)題？”的問(wèn)答（以下簡(jiǎn)稱“問(wèn)答”），對(duì)新三板掛牌公司IPO需要注意的相關(guān)特殊問(wèn)題做出了解答。

對(duì)此，聯(lián)訊證券新三板研究院表示，隨著近期擬IPO的新三板企業(yè)越來(lái)越多，證監(jiān)會(huì)受理IPO申請(qǐng)以及給予反饋意見(jiàn)的新三板企業(yè)中，存在上述三種問(wèn)題的企業(yè)也相應(yīng)增加，“在這個(gè)背景下，需要相關(guān)監(jiān)管部門(mén)盡快出臺(tái)指導(dǎo)方案，此次問(wèn)答的發(fā)布正是監(jiān)管部門(mén)積極應(yīng)對(duì)的第一步。”

股東人數(shù)超200非IPO障礙

新三板企業(yè)股東人數(shù)超過(guò)200人是否會(huì)成為IPO實(shí)質(zhì)性障礙，一直是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。一些新三板企業(yè)萌生IPO之意后，出于控制股東人數(shù)的考慮，選擇將轉(zhuǎn)讓方式從做市變更為協(xié)議。記者注意到，此次“問(wèn)答”特別對(duì)股東人數(shù)問(wèn)題給了明確的答復(fù)。

“問(wèn)答”表示，股東人數(shù)超過(guò)200人的新三板公司在掛牌后，如通過(guò)公開(kāi)轉(zhuǎn)讓導(dǎo)致股東人數(shù)超過(guò)200人的，并不違反相關(guān)禁止性規(guī)定，可以直接申請(qǐng)IPO；如通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行導(dǎo)致股東人數(shù)超過(guò)200人，根據(jù)《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》，在進(jìn)行非公開(kāi)發(fā)行時(shí)應(yīng)先獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，其合規(guī)性已在非公開(kāi)發(fā)行時(shí)經(jīng)過(guò)審核，可以直接申請(qǐng)IPO。

記者注意到，對(duì)于股東人數(shù)問(wèn)題，早前2013年，證監(jiān)會(huì)在《非上市公眾公司監(jiān)管指引第4號(hào)——股東人數(shù)超過(guò)200人的未上市股份有限公司申請(qǐng)行政許可有關(guān)問(wèn)題的審核指引》中就有過(guò)相關(guān)說(shuō)明。

上述指引指出，根據(jù)《證券法》第十條規(guī)定，“向特定對(duì)象發(fā)行證券累計(jì)超過(guò)二百人的”屬于公開(kāi)發(fā)行，需依法報(bào)經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。對(duì)于股東人數(shù)已經(jīng)超過(guò)200人的未上市股份有限公司，符合本指引規(guī)定的，可申請(qǐng)公開(kāi)發(fā)行并在證券交易所上市、在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公開(kāi)轉(zhuǎn)讓等行政許可。對(duì)200人公司合規(guī)性的審核納入行政許可過(guò)程中一并審核，不再單獨(dú)審核。

在審核標(biāo)準(zhǔn)上，該指引主要從公司依法設(shè)立且合法存續(xù)、股權(quán)清晰、經(jīng)營(yíng)規(guī)范、公司治理與信息披露制度健全等方面對(duì)200人公司申請(qǐng)行政許可的合規(guī)性做出了要求。

某券商投行部人士認(rèn)為，新三板公司在掛牌時(shí)，已經(jīng)對(duì)200人股東問(wèn)題進(jìn)行過(guò)一次梳理和確認(rèn)，掛牌后因?yàn)榫哂泄姽镜膶傩?，通過(guò)公開(kāi)轉(zhuǎn)讓尤其是做市轉(zhuǎn)讓，造成股東人數(shù)超過(guò)200人的，應(yīng)該可以直接申請(qǐng)IPO。

聯(lián)訊證券新三板研究院表示，IPO取消股東最高人數(shù)的限制在國(guó)際上已是大勢(shì)所趨，監(jiān)管部門(mén)順應(yīng)時(shí)代要求作出了合理化解決方案，此次問(wèn)答內(nèi)容表明了股東200人上限并不是IPO的門(mén)檻和障礙問(wèn)題。

那么，為了控制股東人數(shù)，掛牌企業(yè)將做市轉(zhuǎn)讓變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓還有必要嗎？一家計(jì)劃IPO的新三板掛牌公司目前仍在做市，股東還未超過(guò)200人，該公司董秘告訴記者，因?yàn)?00人股東問(wèn)題已經(jīng)明晰，所以公司暫時(shí)并沒(méi)有將轉(zhuǎn)讓方式變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓的打算。

但也有投行人士向記者表示，雖然從現(xiàn)在的規(guī)定上看，股東人數(shù)問(wèn)題不會(huì)對(duì)新三板企業(yè)IPO形成實(shí)質(zhì)性阻礙，但在IPO審核中，股東人數(shù)始終是個(gè)關(guān)注點(diǎn)，解釋起來(lái)費(fèi)時(shí)費(fèi)力，合理控制有一定的必要性。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者根據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2017年3月17日，掛牌公司已經(jīng)進(jìn)行IPO首發(fā)申報(bào)的共有88家。其中87家處于正常審核狀態(tài)。股東戶數(shù)大于200戶的有21家，更有4家掛牌公司——凌志軟件、麟龍股份、彩訊科技、華燦電訊的股東戶數(shù)超過(guò)500戶，凌志軟件的股東戶數(shù)甚至超過(guò)了1000戶。已經(jīng)進(jìn)行上市輔導(dǎo)的掛牌公司共有398家，其中106家目前采用做市轉(zhuǎn)讓交易方式，292家為協(xié)議轉(zhuǎn)讓；股東戶數(shù)大于200戶的有70家，逾10家企業(yè)股東戶數(shù)大于500戶。

由于做市轉(zhuǎn)讓交易更易導(dǎo)致股東戶數(shù)的增加，眾多掛牌公司出于減少股東背景審查的工作量，方便以后進(jìn)行IPO或被并購(gòu)，控制股東戶數(shù)和穩(wěn)定股價(jià)等原因，選擇變更股票交易方式為協(xié)議轉(zhuǎn)讓。2016年以來(lái)至今，已經(jīng)有超過(guò)160家掛牌公司主動(dòng)變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，2017年以來(lái)更是有超過(guò)70家。

擬上市公司引入三類股東應(yīng)審慎

三類股東也是掛牌企業(yè)擬IPO關(guān)注焦點(diǎn)之一。今年2月，新產(chǎn)業(yè)、博拉網(wǎng)絡(luò)的IPO申請(qǐng)得到證監(jiān)會(huì)反饋，引發(fā)市場(chǎng)一陣熱議，因?yàn)檫@是存有三類股東的新三板企業(yè)首次獲得證監(jiān)會(huì)的反饋。

對(duì)于三類股東的問(wèn)題，“問(wèn)答”也給出了答復(fù)：對(duì)于信托計(jì)劃、契約型基金和資產(chǎn)管理計(jì)劃等持股平臺(tái)為擬上市公司股東的，在IPO審核過(guò)程中，可能會(huì)因存續(xù)期到期而造成股權(quán)變動(dòng)，影響股權(quán)穩(wěn)定性。因此擬上市公司引入該類平臺(tái)股東時(shí)應(yīng)在考慮股權(quán)清晰和穩(wěn)定性的基礎(chǔ)上審慎決策。

“可以看出，監(jiān)管層并沒(méi)有絕對(duì)禁止擁有三類股東的公司IPO。”上述券商投行部人士認(rèn)為，如果三類股東存續(xù)期時(shí)間夠長(zhǎng)，預(yù)計(jì)的時(shí)間能超過(guò)審核所需要的時(shí)間，對(duì)股權(quán)變動(dòng)沒(méi)有影響，三類股東問(wèn)題或許就不會(huì)構(gòu)成障礙。

聯(lián)訊證券新三板研究院分析指出，三類股東是新三板企業(yè)IPO過(guò)程中需要處理的棘手問(wèn)題，但并不是實(shí)質(zhì)性障礙。只要在掛牌企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)中，三類股東股權(quán)清晰、穩(wěn)定，不對(duì)擬IPO掛牌企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)造成梳理上的混亂，不是擬IPO掛牌企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定因素，仍存在成功上市轉(zhuǎn)板的機(jī)會(huì)。

“但實(shí)際上，一些擬IPO企業(yè)的三類股東還是難以做到股權(quán)清晰、穩(wěn)定的基本要求。”聯(lián)訊證券新三板研究院建議，擬IPO掛牌企業(yè)在向證監(jiān)會(huì)申報(bào)上市材料之前，首先應(yīng)處理好三類股東問(wèn)題。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2017年3月17日，逾萬(wàn)家掛牌企業(yè)中，有273家企業(yè)前十大股東中包含三類股東問(wèn)題。5家IPO首發(fā)申報(bào)的掛牌公司海容冷鏈、英派瑞、海納生物、森達(dá)電氣、文燦股份，前十大股東中均含有三類股東，33家上市輔導(dǎo)的掛牌公司前十大股東含有三類股東。

值得一提的是，新三板掛牌企業(yè)IPO，國(guó)有股需要轉(zhuǎn)由社?；鸪钟械膯?wèn)題，亦在此次上交所發(fā)文中有所體現(xiàn)。

問(wèn)答指出，做市商為國(guó)有控股證券公司的，應(yīng)根據(jù)《財(cái)政部國(guó)資委證監(jiān)會(huì)社保基金會(huì)關(guān)于印發(fā)〈境內(nèi)證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)持部分國(guó)有股充實(shí)全國(guó)社會(huì)保障基金實(shí)施辦法〉的通知》規(guī)定，將首次公開(kāi)發(fā)行時(shí)實(shí)際發(fā)行股份數(shù)量的10%的國(guó)有股轉(zhuǎn)由社保基金會(huì)持有，國(guó)有股東持股數(shù)量少于應(yīng)轉(zhuǎn)持股份數(shù)量的，按實(shí)際持股數(shù)量轉(zhuǎn)持。