每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張壽林 每經(jīng)編輯 賈運(yùn)可    

每經(jīng)記者 張壽林 每經(jīng)編輯 賈運(yùn)可

3月26日，央行行長(zhǎng)周小川在出席博鰲亞洲論壇2017年年會(huì)時(shí)表示，在實(shí)施多年量化寬松貨幣政策之后，本輪政策周期已經(jīng)接近尾聲，是時(shí)候考慮如何以及何時(shí)退出量化寬松的問(wèn)題了。現(xiàn)階段，應(yīng)重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性改革和長(zhǎng)期的戰(zhàn)略調(diào)整，不能過(guò)度依賴貨幣政策。

有分析指出，中美協(xié)同度比較高，目前已進(jìn)入（政策）拐點(diǎn)，但歐洲和日本因?yàn)樽陨碓蚨唐趦?nèi)退出貨幣寬松的可能性都比較低。對(duì)于結(jié)構(gòu)性改革，財(cái)政政策在某種程度上可以發(fā)揮相對(duì)好的作用。但在穩(wěn)增長(zhǎng)的目標(biāo)下，國(guó)內(nèi)需要維持目前貨幣政策的格局。

寬松政策副作用明顯

周小川指出，為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，中國(guó)自2008年9月起實(shí)施適度寬松的貨幣政策。2010年下半年，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開(kāi)，宣布回到穩(wěn)健的貨幣政策。但考慮到全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，歐洲又發(fā)生了主權(quán)債危機(jī)，其他國(guó)家也面臨挑戰(zhàn)，中國(guó)采取了漸進(jìn)的方式向穩(wěn)健的貨幣政策回歸。在實(shí)施多年的量化寬松之后，許多國(guó)家都存在流動(dòng)性過(guò)剩。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉勝軍向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，目前美國(guó)（退出寬松）的趨勢(shì)是確定的，但其他國(guó)家則未必。比如日本和歐洲——在日本，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”雖然力度大，但效果有限；在歐洲，未來(lái)的不確定性很大，包括金融市場(chǎng)和政治層面。在這種情況下，短期內(nèi)歐洲和日本退出貨幣寬松的可能性都比較低。

交銀國(guó)際首席策略師洪灝指出，中美目前已進(jìn)入（政策）拐點(diǎn)，歐洲可能會(huì)逐漸進(jìn)入拐點(diǎn)。過(guò)去數(shù)年，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)低迷不振，不少國(guó)家別無(wú)選擇地實(shí)施寬松貨幣政策，代價(jià)就是資產(chǎn)泡沫化。美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格已回到2007年高點(diǎn)，歐洲和澳洲房?jī)r(jià)也在高位。

“這是寬松貨幣政策非常明顯的弊端。”洪灝指出，大量發(fā)行的貨幣并沒(méi)有進(jìn)入生產(chǎn)環(huán)節(jié)，而是最終囤積在了金融市場(chǎng)。隨著通脹開(kāi)始升溫，貨幣政策應(yīng)該回到中性甚至偏緊的狀態(tài)。

在洪灝看來(lái)，寬松貨幣政策還有一個(gè)意想不到的副作用，就是加劇貧富分化。不同階層獲取貨幣的能力不同，富裕的人很容易拿到錢(qián)，貧困的人則很難。面對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫化，以及貧富分化加劇，各國(guó)的貨幣政策都走到了寬松的尾部。

應(yīng)強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性改革

雖然不少國(guó)家都意識(shí)到了貨幣政策的局限性，但貨幣政策的改變很難一蹴而就。周小川就指出，收緊流動(dòng)性將是個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程?，F(xiàn)階段，應(yīng)重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性改革和長(zhǎng)期的戰(zhàn)略調(diào)整，不能過(guò)度依賴貨幣政策，這個(gè)信號(hào)至關(guān)重要。

西南證券首席研究員張仕元表示，從市場(chǎng)角度看，中國(guó)的貨幣政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向，但政策面的拐點(diǎn)還沒(méi)有到。

不過(guò)，交銀發(fā)展研究部高級(jí)研究員陳冀則向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，在前段時(shí)間的穩(wěn)健偏松過(guò)后，貨幣政策邊際效果在下降，另外國(guó)內(nèi)又趕上房地產(chǎn)泡沫以及去杠桿等。因此，貨幣政策由前段穩(wěn)健偏松轉(zhuǎn)向穩(wěn)健中性給人一種偏緊的感覺(jué)。

值得一提的是，在今年的政府工作報(bào)告中，有關(guān)貨幣政策的部署從去年的“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度”變?yōu)?ldquo;貨幣政策要保持穩(wěn)健中性”，從去年的“保持流動(dòng)性合理充裕”變?yōu)榱?ldquo;維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定”。

貨幣政策不是萬(wàn)金油，周小川表示，一般而言，貨幣政策應(yīng)該用于總量調(diào)節(jié)，不是用來(lái)解決結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的。事實(shí)上，財(cái)政政策對(duì)于結(jié)構(gòu)性改革很重要，沒(méi)有財(cái)政政策，很難進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革。未來(lái)，會(huì)有更多國(guó)家轉(zhuǎn)向財(cái)政政策和結(jié)構(gòu)性改革。

陳冀分析說(shuō)，在貨幣政策邊際效果下降后，對(duì)于結(jié)構(gòu)性改革，財(cái)政政策在某種程度上可以發(fā)揮相對(duì)好的作用。在國(guó)內(nèi)目前控泡沫、防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿的經(jīng)濟(jì)工作目標(biāo)下，央行采取穩(wěn)健中性甚至略微偏緊的政策，讓財(cái)政政策起到更主要的作用，對(duì)于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、化解潛在風(fēng)險(xiǎn)有較大幫助。

事實(shí)上，記者注意到，今年以來(lái)，央行已經(jīng)數(shù)次上調(diào)逆回購(gòu)操作和MLF的利率，最近一次是3月16日——7天期逆回購(gòu)利率上調(diào)至2.45%，一年期MLF利率至3.20%，比去年底分別高出20個(gè)BP。

對(duì)此，洪灝表示，不一定要通過(guò)基準(zhǔn)利率的上調(diào)去達(dá)到收緊流動(dòng)性的目的，暫時(shí)沒(méi)有這個(gè)必要。劉勝軍則表示，在理念上貨幣寬松的局面是要結(jié)束了，但是在行動(dòng)上還很困難，邁出這種步伐并不容易。中國(guó)經(jīng)濟(jì)還是依賴于信貸推動(dòng)的增長(zhǎng)以及房地產(chǎn)的拉動(dòng)。在穩(wěn)增長(zhǎng)的目標(biāo)下，需要維持目前貨幣政策的格局。

陳冀也指出，實(shí)體經(jīng)濟(jì)壓力依然較大。目前的PPI和CPI與前面的補(bǔ)庫(kù)存有關(guān)系，如果補(bǔ)庫(kù)存行為少了，可能PPI不會(huì)迅速反彈。目前國(guó)內(nèi)通脹壓力較小，加息不太可能，要看未來(lái)的情況。