每經(jīng)編輯 陸慧婧 李蕾    

每經(jīng)記者 陸慧婧 李蕾 編輯 江月

趕在清明小長(zhǎng)假之前，備受行業(yè)關(guān)注的針對(duì)開(kāi)放式基金流動(dòng)性管理辦法，今日公開(kāi)征求意見(jiàn)。

在今日舉行的證監(jiān)會(huì)新聞例會(huì)上，監(jiān)管層發(fā)布了《公開(kāi)募集開(kāi)放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》，主要內(nèi)容包括：完善公募基金持股集中度比例；明確開(kāi)放式基金持有的流動(dòng)性受限資產(chǎn)比例上限；備足包括巨額贖回延期支付、暫停贖回、暫停估值、收取短期贖回費(fèi)、使用擺動(dòng)定價(jià)等應(yīng)急工具；強(qiáng)化投資者集中度管理；加強(qiáng)貨幣市場(chǎng)基金風(fēng)險(xiǎn)管控等內(nèi)容。

某基金公司固定收益部負(fù)責(zé)人向理財(cái)不二牛（微信號(hào)：buerniu5188）表示，征求意見(jiàn)稿主要思路就是管理好包括股票基金、債券基金等所有開(kāi)放式基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，避免在市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)情況下，基金面臨集中贖回。不過(guò)事實(shí)上，開(kāi)放式基金流動(dòng)性管理還需結(jié)合基金運(yùn)作情況，持有人結(jié)構(gòu)等特點(diǎn)靈活設(shè)置，不應(yīng)該規(guī)定得太過(guò)具體。"但對(duì)于目前屢屢出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)內(nèi)也沒(méi)別的辦法，只能取最大公約數(shù)，折中出臺(tái)相關(guān)規(guī)定。"

《征求意見(jiàn)稿起草說(shuō)明》中稱，自2015年以來(lái)行業(yè)市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生較大變化，開(kāi)放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管控壓力日益加大，突出表現(xiàn)在四個(gè)方面：一是2015年股市異常波動(dòng)期間，個(gè)別基金公司因集中持有中小市值股票而面臨較大流動(dòng)性管理壓力；二是我國(guó)債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)逐步暴露，公募基金持倉(cāng)債券發(fā)生違約將對(duì)基金份額凈值產(chǎn)生直接的負(fù)面影響，容易引發(fā)持有人集中贖回，發(fā)行人信用風(fēng)險(xiǎn)引致基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性加大；三是2016年以來(lái)，大量機(jī)構(gòu)委外資金涌入。由于持有人結(jié)構(gòu)高度集中，機(jī)構(gòu)同質(zhì)化，資金呈現(xiàn)"大進(jìn)大出"特點(diǎn)，市場(chǎng)突變情況下贖回行為高度一致，給基金投資運(yùn)作帶來(lái)較大壓力；四是2016年底債券市場(chǎng)大幅調(diào)整，個(gè)別貨幣市場(chǎng)基金面臨投資者贖回與市場(chǎng)流動(dòng)。

征求意見(jiàn)稿分為六大要點(diǎn)：

在管理人內(nèi)部控制方面，基金管理人董事會(huì)對(duì)建立開(kāi)放式基金流動(dòng)性管理內(nèi)部控制體系和維持其有效性承擔(dān)最終責(zé)任。此外，應(yīng)將基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理狀況納入基金經(jīng)理的年度考核評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，并與其薪酬獎(jiǎng)勵(lì)掛鉤。

產(chǎn)品設(shè)計(jì)上，基金管理人新設(shè)基金，擬允許單一投資者持有基金份額比例超過(guò)基金總份額50%情形的，應(yīng)采用封閉式運(yùn)作或定期開(kāi)放運(yùn)作且定期開(kāi)放周期不得低于3個(gè)月（貨幣市場(chǎng)基金除外），并采用發(fā)起式基金形式，在基金合同、招募說(shuō)明書(shū)等文件中進(jìn)行充分披露及標(biāo)識(shí)，不得向個(gè)人投資者公開(kāi)發(fā)售。

投資交易限制上，同一基金管理人管理的全部開(kāi)放式基金持有一家上市公司發(fā)行的股票，不得超過(guò)該上市公司可流通股票的15%；同一基金管理人管理的全部投資組合持有一家上市公司發(fā)行的股票，不得超過(guò)該上市公司可流通股票的30%。單只開(kāi)放式基金主動(dòng)投資于流動(dòng)性受限資產(chǎn)的市值合計(jì)不得超過(guò)該基金資產(chǎn)凈值的15%。

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理工具運(yùn)用上，作為特定情形下管理人內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)管理之外的輔助措施，具體包括但不限于：（一）延期辦理巨額贖回申請(qǐng)；（二）暫停接受贖回申請(qǐng)；（三）延緩支付贖回款項(xiàng)；（四）收取短期贖回費(fèi)；（五）暫?；鸸乐?；（六）擺動(dòng)定價(jià)；（七）中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他措施。

信息披露要求，如報(bào)告期內(nèi)出現(xiàn)單一投資者持有基金份額比例超過(guò)基金總份額20%的情況，基金管理人至少應(yīng)在基金定期報(bào)告披露。

貨幣市場(chǎng)基金另設(shè)特別規(guī)定，單一投資者持有基金份額比例超過(guò)基金總份額50%的貨幣基金采用公允價(jià)值估值方法估值，不得采用攤余成本法進(jìn)行會(huì)計(jì)核算。

同一基金管理人所管理采用攤余成本法進(jìn)行核算的貨幣市場(chǎng)基金的月末資產(chǎn)凈值合計(jì)不得超過(guò)該基金管理人風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金月末余額的200倍。同時(shí)證監(jiān)會(huì)可適時(shí)調(diào)整前述系數(shù)，實(shí)施差別化監(jiān)管。

機(jī)構(gòu)類貨幣基金加強(qiáng)流動(dòng)性管理要求，當(dāng)貨幣市場(chǎng)基金前10名份額持有人的持有份額合計(jì)超過(guò)基金總份額的50%時(shí)，貨幣市場(chǎng)基金投資組合的平均剩余期限不得超過(guò)60天。同時(shí)補(bǔ)充規(guī)定強(qiáng)贖費(fèi)。

貨幣市場(chǎng)基金應(yīng)在年度報(bào)告、半年度報(bào)告中，至少披露報(bào)告期末基金前10名份額持有人的名稱、持有份額及占總份額的比例等信息。

在實(shí)施時(shí)間上，新基金自法規(guī)實(shí)施之日起須符合要求，同時(shí)給予存續(xù)基金6個(gè)月內(nèi)時(shí)間調(diào)整。對(duì)于貨幣基金，意見(jiàn)中稱，基金管理人風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金不符合風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金200上限規(guī)定的，不得發(fā)起設(shè)立新的采用攤余成本法進(jìn)行核算的貨幣市場(chǎng)基金。

雖然有這么多條條款款，焦點(diǎn)中心仍然是貨幣基金。

一位中型基金公司產(chǎn)品經(jīng)理表示，對(duì)于本次新規(guī)他本人最關(guān)注的是對(duì)貨幣基金的流動(dòng)性管理要求。

"新規(guī)意見(jiàn)稿里面要求持有人集中度與投資剩余期限掛鉤、對(duì)機(jī)構(gòu)定制的貨幣不能用攤余成本法估值，還有采用攤余成本法估值的貨幣基金受限于風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金200倍的總規(guī)模控制等等，如果真是按這個(gè)征求意見(jiàn)稿去執(zhí)行，監(jiān)管加碼力度還是挺大的，算是之前對(duì)投資者集中度要求的延續(xù)性管理辦法。而在非貨幣產(chǎn)品方面，主要是在原有雙十要求上增加了對(duì)流通股的比例限制，其他就是信披，法律文件上的要求了，涉及面非常廣，會(huì)對(duì)公募產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、發(fā)行等產(chǎn)生非常深遠(yuǎn)的影響。"

上述基金公司固定收益部負(fù)責(zé)人稱，征求意見(jiàn)稿大致內(nèi)容都是在行業(yè)內(nèi)充分交流之后形成的意見(jiàn)，除了貨幣基金前十大持有人信息披露要求這一點(diǎn)之外，并沒(méi)有太多需要再次改動(dòng)的地方。"貨幣基金須在年報(bào)，半年報(bào)中披露前十大持有人名稱，反而會(huì)導(dǎo)致機(jī)構(gòu)為了避免出現(xiàn)在前十大持有人名單，在季度末大額贖回，從而加大市場(chǎng)波動(dòng)。"他建議，貨幣基金僅需披露前五大或前十大持有人持有份額比例，這樣基本也可以據(jù)此判斷該貨幣基金的持有人結(jié)構(gòu)。

某基金公司監(jiān)察稽核部人士認(rèn)為，"指導(dǎo)意見(jiàn)直接回應(yīng)目前包括委外基金，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等行業(yè)漏洞，對(duì)基金行業(yè)能起到促進(jìn)作用。"

他告訴理財(cái)不二牛，"流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法雖然是針對(duì)基金管理人設(shè)立的，但投資者也應(yīng)該意識(shí)到未來(lái)購(gòu)買開(kāi)放式基金也會(huì)面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。比如，之前基金公司除了有權(quán)拒絕10%的大額贖回之外，基金申贖基本不受影響；但流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法實(shí)施之后，投資者可能會(huì)因?yàn)槠渌闆r無(wú)法進(jìn)行基金申購(gòu)贖回，基金公司還可以自主采取擺動(dòng)定價(jià)的方法給予投資者進(jìn)行資產(chǎn)估值。"

其同時(shí)指出，"流動(dòng)性管理辦法還提高了開(kāi)放式基金的管理難度。以前大家覺(jué)得開(kāi)放式基金最好管理，現(xiàn)在才發(fā)現(xiàn)開(kāi)放式基金要求最高，難度最大?；鸾?jīng)理未來(lái)不僅需要做好選股，還需要考慮流動(dòng)性管理，例如預(yù)估未來(lái)七天可變現(xiàn)資產(chǎn)比例等，基金公司對(duì)于開(kāi)放式基金管理也會(huì)更為精細(xì)。總之，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法對(duì)封閉式基金和開(kāi)放式基金未來(lái)格局影響深遠(yuǎn)。"