每經(jīng)編輯 夏欣、王迎春    

2016年九鼎集團（430719.OC）斬獲凈利潤將是2015年數(shù)值的3.2至3.5倍。不過，在公布這一漂亮業(yè)績快報僅一周，九鼎集團又掛出這樣一份令人不安的信息：變更募集資金用途，今年之內(nèi)，九鼎集團將所有募集資金余額用于償還8家單位債務，其中包括向平安銀行償債30.45億元。

“償還銀行借款，可以降低利息支出，減少財務費用，提升利潤與業(yè)績，對股東來說是一件好事。”九鼎集團副總經(jīng)理、董秘古志鵬對《中國經(jīng)營報》記者解釋。

負債壓力

上述募集資金變更資金用途的公告發(fā)布于2017年3月21日，所涉資金共計72.93億元。據(jù)了解，這筆錢正是來自2015年5月啟動的百億定向增發(fā)。彼時，九鼎風光正勁，它攻城略地，在短短幾年間迅速成長為私募界黑馬。即使遭遇A股空前股災，也未打破投資人對它的成長預期，當年11月，九鼎集團宣布100億元定增計劃完成，全部以現(xiàn)金認購。

據(jù)2015年5月19日那份《股票發(fā)行方案》，九鼎集團募資100億元，其目的為“公司正處于業(yè)務發(fā)展快速階段，對運營資金需求較大，為增強公司競爭力，補充公司運營資金，公司進行本次股票發(fā)行”。具體則為“基金份額出資86億元、小巨人計劃28億元、補充流動資金11億元”（詳見2015年7月31日公布的《定向發(fā)行說明書》），不足部分由公司自籌資金解決。

在上述計劃投入27億元后，九鼎集團的資金調(diào)動顯然已經(jīng)不允許它按照原定計劃行動。

雖然九鼎集團2016年年報尚未披露，目前無法知道它最新運行情況，但2016年三季報已經(jīng)顯現(xiàn)其高速擴張而帶來的負債壓力。三季報披露，截至2016年三季報，九鼎集團總資產(chǎn)超過590億元，其中負債規(guī)模超過337億元，短期負債（一年內(nèi)到期的債務）接近50億元。

在拿到100億元募資前，即2014年的年報顯示，彼時九鼎集團的總資產(chǎn)131億元，負債16.5億元，其中短期借款4.45億元。

不到兩年間，在總資產(chǎn)規(guī)模以4倍有余擴張的同時，負債以超過20倍速度迅速累積，其中短期借款則以11倍速度增長。

九鼎高速擴張之時，其利潤獲取能力也在起飛。2014年，這家公司錄得凈利潤3.5億元，2015年這一數(shù)值為5.8億元，2016年的業(yè)績快報顯示，這一數(shù)值將不低于18億元。不過，上述數(shù)字顯然遠遠不能覆蓋短期債務規(guī)模，而不低的債務利息正在每天產(chǎn)生。記者在2015年年報中找到了上述部分借款利息情況，其中，廈門國際信托的5億元借款年利率8.5%。

為此，九鼎為73億元的募資余額做了如下安排。1.7億元償還江蘇國際信托借款，2億元償還南昌農(nóng)村商業(yè)銀行借款，3.2億元償還江蘇銀行借款，5億元償還廈門國際信托借款，8.58億元償還建設銀行借款，10億元償還鑫沅資產(chǎn)管理公司借款，12億元償還中信證券借款，30.45億元償還平安銀行借款。

融資收緊

九鼎集團何以舉債到如此巨量水平？這與它用錢的速度分不開。

兩年間，翻看九鼎集團的收購，其更新水平可用日新月異來形容，如增資天源證券（現(xiàn)更名為九州證券），收購華海期貨（現(xiàn)更名為九州期貨），收購中捷保險，收購四川優(yōu)博創(chuàng)信息技術股份有限公司（現(xiàn)更名為九信資產(chǎn)），收購江西中江集團，以間接控股中江地產(chǎn)（現(xiàn)更名為九鼎投資），并于2015年10月啟動收購富通亞洲控股有限公司（以下簡稱“富通亞洲”），等等。

上述收購案個個都不是小成本，對中江集團的收購，直接以競拍方式，耗資41.5億元；對富通亞洲的收購則顯示出九鼎破釜沉舟的決心，總成交價約合人民幣88億元，全部以現(xiàn)金支付，且已于2016年完成錢款支付。對于后者，九鼎集團2016年三季報評價其對公司財務報表的影響時稱“收購富通保險（指富通亞洲）使用了銀行貸款，導致相關資產(chǎn)與負債增加”。

如果九鼎集團的融資事項一如繼往的順利，也許其債務狀況會好看一些。在2015年11月百億融資計劃完成后，不管是九鼎集團，還是其子公司，股權融資再也沒有從前那么順利過。被稱為新三板史上最大融資案——九信資產(chǎn)（831400.OC）300億元重大資產(chǎn)重組以失敗告終；九鼎投資120億元定增計劃在監(jiān)管層的關注下，不僅募投計劃大為改觀，且最終融資額壓縮至15億元。

彼時，2015年年底，證監(jiān)會全面叫停私募掛牌與融資。2016年5月27日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)出臺《關于金融類企業(yè)掛牌融資有關事項的通知》，以八條意見的形式具體地說明“全面叫停”，業(yè)內(nèi)稱之為私募新八條。記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，新規(guī)至今，新三板再也沒有新增一家私募掛牌。去年年初至今，新三板僅完成4筆定增，總計不超過25億元，規(guī)模急劇縮減。

行業(yè)降溫

在新三板融資收閘的情況下，拿募集資金去還債是否會降低資金的使用效率？對此，古志鵬予以否認，“相反，這樣做事實上提高了資金的使用效率“，古志鵬解釋道，九鼎的PE業(yè)務主要由上市公司九鼎投資來運營。從歷史投資節(jié)奏來看，九鼎投資每年對PE的投資規(guī)模大概幾十億元，“集團（指九鼎集團）在里面只投一部分，不是所有的都投”。

“在這種情況下，集團每年投入的資金是有限的，錢都放在賬上，短期不使用出去反而造成浪費，我還不如先還一些貸款，未來公司產(chǎn)生的現(xiàn)金流也足夠支撐我去投資，退一萬步講，萬一我遇到一個特別好的項目，我想投的時候，我也可以再去正常借錢。”古志鵬說。

對于變更募集資金用途的原因，古志鵬強調(diào)最主要的原因在于集團每年的用錢節(jié)奏。不過，他也坦承，與私募投資降溫有一定關系。“PE現(xiàn)在的市場相對來說比較平穩(wěn)，比起前幾年行情好的時候，量要少一些。”他說。

據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，最近六年來，私募股權投資與風險投資總量仍呈增長趨勢，不過中間有波動。2010年，全年累計投資額為1931.3億元；2011年，總投資規(guī)模為1864.86億元；2013年，這一數(shù)值下滑至853.11億元；2014年，投資規(guī)模迅速反彈至2279.45億元；2015年，這一數(shù)值增長至3667.92億元；2016年全年的投資規(guī)模則為3161.09億元。

清科集團媒介負責人向記者提供的數(shù)據(jù)則顯示，2016年中國私募股權投資市場整體正趨于理性。

私募排排網(wǎng)研究員華榮杰對本報記者介紹，市場總體仍在擴容，但是股權投資在二級市場的投資規(guī)模確實在縮減，如并購、定向增發(fā)，目前市場熱點又轉(zhuǎn)向IPO這個一級市場，“監(jiān)管層目前的步調(diào)還是強調(diào)穩(wěn)，此前定增規(guī)模一度超過IPO規(guī)模，現(xiàn)在將再融資穩(wěn)一穩(wěn)是很有必要的，先解決企業(yè)首次融資問題。”他說。