每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張壽林 每經(jīng)編輯 姚茂敦    

每經(jīng)記者 張壽林 每經(jīng)編輯 姚茂敦

4月7日，央行公布的3月外匯儲備數(shù)據(jù)顯示，該月外匯儲備為30090.88億美元，較2月末小幅上升39.64億美元。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，這也是在此前7個月接連下跌后的連續(xù)第二個月回升。

交行金融研究中心高級研究員劉健對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者分析表示，3月人民幣貶值壓力緩解是原因之一。

獨立經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐陽也指出，境內(nèi)企業(yè)、個人的海外投資和消費帶來的資金外流放緩甚至回流，是支撐外儲在3月繼續(xù)反彈的主要原因。

九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清指出，2017年人民幣匯率將大概率逆襲，2014年以來的人民幣貶值趨勢大概率于2017年結(jié)束。此外，央行貨幣政策因為匯率而大幅收緊的必要性下降，2017年央行貨幣政策將由去杠桿、防風(fēng)險主導(dǎo)，貨幣市場利率仍然難以趨勢性寬松。

人民幣貶值壓力緩解

對于2月以來外匯儲備回升，劉健分析指出，主要原因在于：一是人民幣貶值壓力緩解，3月人民幣匯率基本穩(wěn)定，盡管受美聯(lián)儲加息預(yù)期影響，3月中上旬人民幣匯率小幅貶值，但貶值幅度和貶值壓力較?。欢?月歐元、英鎊、日元等對美元均有不同程度的升值，粗略估計非美貨幣升值帶來的外儲增加約80億美元。

劉健指出，短期內(nèi)，資本流動有望基本穩(wěn)定。美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)向好，加之英國“脫歐”陰霾持續(xù)籠罩，歐洲政治仍面臨不確定性，這可能推動美元指數(shù)反彈，進(jìn)而對人民幣匯率構(gòu)成一定壓力，但受中國經(jīng)濟(jì)短期數(shù)據(jù)向好，以及監(jiān)管部門針對外匯和資本流動的宏觀審慎管理加強等影響，人民幣匯率定力增強，資本流動有望基本穩(wěn)定。

外管局有關(guān)負(fù)責(zé)人就3月外匯儲備規(guī)模變動答記者問時指出，2017年一季度，我國外匯儲備規(guī)模下降14億美元，較前兩季度降幅縮小。體現(xiàn)出隨著我國經(jīng)濟(jì)運行趨穩(wěn)，跨境資本流出壓力總體有所緩解，外匯儲備規(guī)模的變動正在逐步趨于穩(wěn)定。

徐陽分析認(rèn)為，一方面，境內(nèi)企業(yè)、個人的海外投資和消費帶來的資金外流放緩，甚至回流，是支撐外儲在3月繼續(xù)反彈的主要原因。中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)回升，使得海外投資和消費的熱情短暫弱化。不過，他仍預(yù)計，今年資金或?qū)掷m(xù)流出，但幅度會較此前三年收窄；另一方面，3月美元偏弱所帶來的匯率估值因素在提振外儲。由于美元3月整體偏弱，估值因素將對外儲有正面作用，再加上春節(jié)的扭曲效應(yīng)減退以及貿(mào)易改善，3月外儲延續(xù)之前趨勢小幅上升，繼2月外匯儲備結(jié)束7個月下降趨勢之后繼續(xù)趨穩(wěn)。

數(shù)據(jù)顯示，3月以來，美元指數(shù)整體相對走弱，全月下跌0.76%。

外管局有關(guān)負(fù)責(zé)人指出，3月非美元貨幣對美元匯率總體小幅升值，資產(chǎn)價格變動不大，外匯儲備所投資的貨幣和資產(chǎn)之間發(fā)揮了此消彼長的分散化效應(yīng)，外匯儲備規(guī)?；痉€(wěn)定。

鄧海清則認(rèn)為，2月、3月的外匯市場走勢基本上取決于市場自發(fā)的供需。他指出，外匯儲備連續(xù)兩月回升，進(jìn)一步確認(rèn)央行“維穩(wěn)人民幣匯率”的操作終止，3月人民幣匯率基本上由市場決定。

央行在去年第三季度《中國貨幣政策執(zhí)行報告》中曾指出：針對外匯占款下降形成的流動性缺口，考慮到準(zhǔn)備金工具可能形成資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)且信號意義較強，受到的制約較多，更多借助公開市場操作和中期借貸工具提供流動性，保持了流動性合理適度和利率水平的基本穩(wěn)定。報告稱，貨幣政策始終注重根據(jù)形勢發(fā)展變化加強預(yù)調(diào)微調(diào)，保持中性適度的貨幣金融環(huán)境。

外匯占款2月數(shù)據(jù)顯示，雖繼續(xù)下降，但幅度收窄。分析人士多認(rèn)為這與外儲數(shù)據(jù)相互印證，表明資本外流壓力緩解。

銀行結(jié)售匯逆差數(shù)據(jù)也指向這種壓力有所緩解，2月銀行結(jié)售匯逆差101億美元，環(huán)比和同比分別下降47%和70%。外管局相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，主要渠道的跨境資金流動形勢均有所好轉(zhuǎn)。

專家：貨幣政策易緊難松

那么，在資本外流壓力繼續(xù)釋放的形勢下，貨幣政策又將如何變化？

對此，劉健告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，可從以下三個方面考慮：資本外流壓力緩解，一定程度上會減少對貨幣政策的制約，但短期來看，當(dāng)前CPI、PPI雙雙走強顯示經(jīng)濟(jì)向好，不支持貨幣政策進(jìn)一步放松；另一方面，雖說資本外流壓力有所緩解，但從結(jié)售匯數(shù)據(jù)來看，結(jié)匯率依然偏低，即存在一部分企業(yè)持匯觀望的狀態(tài)，這也可能對貨幣政策進(jìn)一步放松構(gòu)成制約。更重要的是，政府工作報告和中央經(jīng)濟(jì)工作會議已對今年貨幣政策定調(diào)為穩(wěn)健中性，更兼政策強調(diào)去杠桿和防風(fēng)險，在一系列背景下貨幣政策短期內(nèi)或保持緊平衡狀態(tài)。

劉健同時指出，短期內(nèi)不排除政策利率有進(jìn)一步上調(diào)的可能，但流動性不會明顯大幅收緊。2017年不確定性因素較多，中央明確提出今年穩(wěn)字當(dāng)頭。在此情形下，貨幣政策不宜明顯收緊。至于下半年走向，有待進(jìn)一步觀察，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好勢頭能否延續(xù)尚難保證，假若經(jīng)濟(jì)下行壓力再度加大，不排除貨幣政策會有所邊際放松的可能。

徐陽分析稱，人民幣貶值預(yù)期或有改善，但貶值壓力依然存在。首先，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)，3月PMI為51.8，高于市場預(yù)期，同時高于上月0.2個百分點，人民幣貶值預(yù)期因此得到一定程度的修正。不過，2月出現(xiàn)近年來首次貿(mào)易逆差，3月雖然會有改善，但不排除延續(xù)逆差，同時美國2月貿(mào)易逆差降至597億美元，美聯(lián)儲年內(nèi)再加息甚至縮表依然是大概率事件，這些意味著外匯儲備仍可能進(jìn)一步下降，人民幣貶值壓力并沒有消失。事實上，美元兌主要貨幣將會繼續(xù)走強，或再創(chuàng)年內(nèi)新高，美聯(lián)儲不斷加息恰恰是美元不斷走強的信號，所以人民幣貶值壓力難以消除。

徐陽認(rèn)為，國內(nèi)貨幣政策依然面臨挑戰(zhàn)。一方面，外匯儲備前期的下降已經(jīng)造成外匯占款出現(xiàn)下降，同時國內(nèi)推動去杠桿，M2和社會融資的增速目標(biāo)也出現(xiàn)下調(diào)，貨幣政策趨于穩(wěn)健，但是貨幣的缺口如何彌補是一個現(xiàn)實問題。另一方面，隨著美聯(lián)儲加息進(jìn)程的加快，為了維持人民幣匯率在合理范圍內(nèi)波動，國內(nèi)的資金利率也相應(yīng)上行，貨幣政策易緊難松，其他貨幣政策工具將會成為重要補充。

鄧海清則認(rèn)為，3月人民幣匯率呈現(xiàn)震蕩走勢，表明人民幣貶值壓力大概率已經(jīng)釋放完成。2017年人民幣匯率將大概率逆襲，2014年以來的人民幣貶值趨勢大概率在2017年結(jié)束，主要理由是“中美四大背離消失”：在經(jīng)濟(jì)增長方面，中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升、中美經(jīng)濟(jì)方向不再背離，過去兩年中國經(jīng)濟(jì)向下，美國經(jīng)濟(jì)向上；在貨幣政策方面，中國央行由“略偏寬松”到“中性”、中美貨幣政策方向不再背離，過去兩年中國寬松，美國緊縮；在匯率政策方面，特朗普并不希望美元過度強勢，而過去兩年美元持續(xù)大幅升值；在資產(chǎn)價格泡沫方面，中國房地產(chǎn)調(diào)控、資產(chǎn)價格泡沫有可能得到控制。